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聶振邦:大市回暖須謹慎 農行逾10厘股息防守性高

11月港股投資氣氛顯著回暖,恆指已連續3日收高於10天移動平均線,亦較20天線高逾500點,本周有望挑戰17,000點水平。雖然如此,恆指現水平較17,000點相距不足500點,升幅偏小,又未能確定之後仍會進一步上揚,所以謹慎者仍選擇防守性較高的高股息率股份為佳,農業銀行 (1288) 是其中之一。今年9月27日收市後發佈的2022財政年度之中期報告顯示,截至今年6月底股東應佔溢利約1,240.51億元 (人民幣‧下同),較2021年同期溢利約1,173.84億元,增長5.68%,而最近5年 (2018至2022年) 同期溢利表現第三佳。 市賬率分析現價定位 實際溢利金額卻是期內最高,反映自2019年底開始出現的新冠肺炎疫情,集團漸見走出疫情帶來的負面影響。截至今年6月底資產淨值約21,895.26億元,而截至今年6月底已發行股數約3,499.83億股 (A + H股),計出每股淨值折合為7.3284港元,相對今年11月8日收報2.34元,市賬率為0.32倍,低於1.00倍,反映就基本面而言現價偏低。此外,參考截至2017至2021年底,以及2022年6月底之每期最低市賬率為0.34至0.61倍,平均值為0.46倍,高於現時的0.32倍,反映現價的確偏低。平均值相對每股淨值為7.3284元,計出每股合理值為3.34元,較2.34元之潛在升幅為42.74%。 市盈率計每股合理值 再者,截至今年6月底倒數的12個月的股東應佔溢利約2,340.52億元,相對截至今年6月底的加權平均股數約3,499.83億股,每股盈利折合為0.7834港元,對比2.34元之市盈率為2.99倍,參考上述六個時段之每期最低市盈率為3.19至4.96倍,平均值為3.98倍,高於現時的2.99倍,同樣反映現價偏低。平均值相對上述每股盈利為0.7834元,計出每股合理值為3.12元,較2.34元之潛在升幅為33.33%。另可留意集團於2011至2021年每股股息介乎0.1315至0.2068元人民幣,平均值為0.1736元,2021年為0.2068元,期內最高。 超過10厘股息率吸引 述截至今年6月底倒數的12個月的每股盈利折合為0.7834港元,參考2017至2021年股息支付率介乎29.47%至31.82%,平均值為30.85%,計出預期每股股息折合為0.2416港元,相對現價2.34元,股息率為10.32%。參考上述6個時段之每期最高股息率為5.95%至9.97%,平均值為8%,相對上述每股股息,計出每股合理值為3.02元,較2.34元之潛在升幅為29.06%。綜合上述三種分析,每股合理值為3.02至3.34元,平均值為3.16元,筆者認為集團的每股合理值不少於此值,表示現價有上升空間,較現價產生潛在升幅超過35%,連同股息率超過10厘,預期一年回報率超過45%。 今年2月11日高見3.15元 (暫為2022年最高價),之後不斷反覆向下,較今年11月3日最低收報2.23元,不足9個月累跌逾兩成九。現報2.34元,較今年暫時最低收市價高出4.93%,差距少於一成,加上處於2011年11月以來的低水平,距今歷時超過11年,反映現價進場風險不大。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份,謹慎者可於2.1元或以下買入,保守者則可於1.85元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質,持貨不少於一年可看目標價為3至3.2元,而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。   聶振邦 (聶Sir)   筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。   以上純屬個人研究分享,並不代表任何第三方機構立場,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。 [...]

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【港股專家】巨鯨:「一二五」任重而道遠,內銀加油!

上周中國銀行業監督管理委員會主席郭樹清推出「一二五」目標,「一」是指大型銀行對民營企業的貸款不低於整體貸款額的1/3、「二」是指中小型銀行對民營企業的貸款不低整體貸款額的於2/3、「五」是指3年後整體銀行業對民營企業的新增借貸不少於50%。 這對於一向缺錢的民營企業來說無疑是一個重大利好消息,有機會得到更多資金去周轉和擴充業務。但對銀行而言,卻似是一道催命符。普遍民營企業的帳目不清、亦沒有多少資產可用於抵押借貸,信用值難以估計,放貸風險甚高。 而現時銀行業重要客戶,國有企業其實也已令內銀焦頭難額,不斷有國家企業傳出債務違約,甚至是破產的消息。但基於政府在背後支撐,內銀不可像私人銀行一樣,按程序追討借貸。部份案例更會出現債轉股的做法,例如前稱熔盛重工的華榮能源(1101),在2016年時向債權人中國銀行(3988)發行股票以抵消171億人民幣的債務,中國銀行持股14%,成為熔盛重工的大股東。至今華榮能源仍然每年錄得幾十億元的虧損,負債約330億,居高不下。企業以股票償還借貸,壞帳脱變為資產,銀行由債權人成為問題公司股東,束縛一身,不斷出血。 面對郭樹清的「一二五」目標,四大行,建設銀行(0939)、農業銀行(1288)、工商銀行(1398)和中國銀行隨時面對一個新危機。以2017年年底結餘數據為例,如有1/3為民營企業借貸,將有機會導致銀行盈利大幅下降。原本的不良貸款率均已達1.5%左右,若再加上風險高的民營企業借貸,無論是新增1%或3%不良貸款率,將會帶來嚴重的影響。特別是未來一、兩年,中美貿易戰持續,大量中小企業未必能夠捱得住,一旦有倒閉潮,後果不堪設想。 如果要買銀行股,不彷可先考慮本地薑,恒生銀行(0011)、匯豐銀行(0005)或渣打銀行(2888)等面向全球的私人銀行,他們少一個政治負擔,有另一種優勢。 (筆者沒持有上述股份) 以上資訊純粹分享及個人見解,不構成任何投資意見 [...]

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【港股專家】巨鯨:香港銀行的改朝換代

華資的進入 耗資千億的港珠澳大橋終於落成,香港和廣東省朝大灣區融合又近了一大步。國家主席習近平亦有出席開幕禮中,行政長官林鄭月娥和習近平肩並肩一起走進會場,傳言這是一個政治安排,要向外界表示,香港政治將由政府完全主導,不再受香港商界左右。姑勿論這是否一個適心安排的政治Show ,但可以肯定的是自1997年改朝換代後,已由英退港進,變成港退華進。受國家控制的華資將代表中央政府執行經濟任務和佈局,同時華資亦會得到因政治關係的營商便利。 中銀香港的發跡 要主導城市的經濟發展,最重要的是控制百業之母——銀行。香港有三家發鈔銀行,匯豐銀行(0005)、渣打集團(2888)和中銀香港(2388)。三家銀行都是本地銀行業巨頭,背後代表英國和中國的政治勢力。自1994年起,中銀香港得到發鈔權,意味著中國政府的金融力量將透過中銀香港進佔香港。時移至今,中銀香港已名符其實是中國政府對外的特殊窗口,不但是全球最大的人民幣清算行,更是海外人民幣債券代理人。 中銀香港的未來 近年,中銀香港得到更多的業務經營範圍,首先,中國銀行(3988)逐步將東南亞市場交給中銀香港,東南亞正在高速發展,人口超過6億,無論是發展當地零售業務或協助大陸企業到當地發展,都是十分有前景的。另外因應粵港澳大灣區的融合發展,三地的個人和企業對金融服務有大量新增需求,憑著跨境分行和政治優勢,中銀香港跨鏡業務量將會大幅增加。所以未來中銀香港會越做越大。 中銀香港與四大行 在股票投資價值方面,對比起內資四大行,中銀香港雖然規模小很多,但中銀香港表現卻略勝一籌,起碼長期股價是有升幅的,中銀香港2009年時最低為$5.66,2018年最高股價為$42,增幅約7.4倍。反觀工商銀行(1398)、建設銀行(0939)、農業銀行(1288)和中國銀行十多年來只有波幅,沒有升幅,股價沒有任何增長。同時四大行在國內有重大經濟任務,對龐大的企業壞帳照單全收的,對經營有極大的隠憂。 中銀香港與本地薑恒生銀行 而本地最大對手,恒生銀行(0011)表現和中銀香港相約,憑著扎根香港幾十年的歷史,恒生銀行的規模和客戶群都比中銀香港強,ROE亦比中銀香港高約4%(23%vs19%) 。但恒生銀行著重已經飽和的本地市場,而且背靠英資匯豐銀行,而中銀香港則積極發展海外業務,背靠中國政府,就長遠而言中銀香港有更強的增長潛力。不過綜合來說,兩間銀行都是很好的投資選擇,但現時兩隻股票都處於高位,並開始走下坡,半年後或許可以用最荀價買入他們。 (筆者沒持有上述股份) [...]

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【港股專家】岑智勇:恆指冀現技術反彈,阻力在28000

恆指昨天低開低走,全日波幅 640.19點。恆指收報 27714.56點,跌626.18點或2.21%,成交金額 1072億元。國指收報10733.19點,跌239.85點或2.19%;上證收報 2768.02點,跌56.51點或2%。三項指數都下跌,以恆指走勢較差。 恆指呈3連陰走勢,最低跌至27578.09點,創2017年10月3日以來低位,並跌穿保歷加通道低部,出現超賣。MACD快慢線正差距進一步收窄,市況轉弱。全日上升股份 295隻,下跌1422隻,整體市況偏淡。 以技術分析角度去看,恆指於2016年2月12日跌至18278.8的低位後開始反彈,升至2018年1月29日最高升至33484.08點,期指升幅為15205.28點或8%。若以黃金比率去量度,若調整幅度為0.382,則調整目標為27675.7點,即與現水平相若。因此,估計恆指有機會在此水平先整固後,才有望反彈。不過,若失守此水平的話,則下個目標為0.5倍的調整目標25881.4點。 英國央行貨幣政策委員會議息後,一致同意加息至0.75%,央行表示將需要進一步收緊政策,以抑制通脹。英國央行行長卡尼表示,在明年他離任前仍有可能加息;如果英國脫歐打壓通脹,央行會做出反應。 美國商務部長羅斯表示,中國除非改變其經濟體制,否則貿易戰將給中國帶來更多痛苦。中國商務部表示,對美方威脅升級貿易戰已做好充分準備,將不得不做出反制。上述消息令中美貿易摩擦升溫,不利市場氣氛,也令美股早段大跌。不過,由於美國上周首次申領失業救濟人數基本持平,徘徊在50年低點附近,表明勞動力市場強勁;加上科技類股份向好,令納指升1.2%,其餘兩指數個別發展展。 今早亞太股市向好,夜期及ADR上升,料恆指有機會出現技術反彈,但若未能重上28000水平,指數或調頭回軟,支持參考為保歷加通道底部,約27884。   個股介紹: 農業銀行(1288)的主要業務為在中國經營商業銀行業務。 在截至2018年3月底的季度,集團實現淨利潤590.4億元,同比增長5.85%。實現營業收入1558.65億元,同比上升5.04%,利息淨收入1174.81億元,同比上升13.83%;手續費及佣金淨收入233.86億元,同比下跌8.19%。業務及管理費390.81億元,同比上升1.75%;成本收入比25.07%,同比下降0.81個百分點。 集團的股東回報率為14.72%,PE及PB分別為5.62倍及0.78倍,估值較同業吸引,而且較受惠三農及小微企相關國策。 集團現價市盈率5.64倍,周息率5.88%。股份上日收報3.76元,上望4.14元,止損設於3.57元。   撰文:岑智勇(南華金融集團高級策略師) 權益披露:分析師岑智勇 (CE: [...]

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【港股專家】岑智勇教你點揀銀行股?

踏入7月尾至8月頭,是港股中期業績高峰期的開始。渣打集團(2888)率先公布了2018財年上半年業績,除稅前基本溢利為24億元,增加23%;除稅前法定溢利(經扣除重組及其他項目)為23億元,增加34%;股東權益回報(ROE)增加150個基點至6.7%,淨利差維持在1.6%。渣打集團的業績符合市場預期,惟成本控制方面需要努力,成本對收入由2017年中時的66%上升至2018年中時的66.9%,原因應是收入增長(6%)低於支出增長(7%)所致。 匯控質素勝渣打 渣打管理層在傳媒訪問中透露,中長線的目標ROE為突破8%。參考同為國際銀行的匯豐控股(0005),其2017財年的ROE為5.9%,高於2016年的0.8%,中期目標為10%;2017年的淨利息收益率為1.63%。若以ROE去衡量,明顯以匯控的質素較佳。但若同時與其他香港上市的銀行同時比較,其實不難發現渣打及匯控並不算是太吸引的投資。 其實從渣打及匯控的業績也可看出,香港市場是她們的主要盈利來源之一。在香港上市的銀行中,不乏在最新財年的ROE高於10%,包括恆生銀行(0011)、東亞銀行(0023)及中銀香港(2388),她們的ROE分別為14.09%、10.42%及13.18%。從上述數據可見,恆生銀行是質素較佳的一間,但代價是估值較高,其市盈率(PE)及市賬率(PB)分別為20.5倍及2.77倍,是三者中最貴。至於ROE次高的中銀香港,其PE及PB分別為13.99倍及1.64倍,估值明顯較恆生為吸引,而且其邊際利潤 (Profit Margin)為44.14%,高於恆生的38.1%。在現階段而言,由於中銀香港的ROE相對偏高,而估值又相對較低,似乎是在香港銀行板塊中較值博的一間。 至於內地銀行,由於近年越來越多內地銀行赴港上市,在挑選時要略為提高準則。為了避開規模太細的內地銀行 (因地方及行業風險相對較高,股份的流動性風險亦高),所以將市值要求提高至1000億或以上水平,ROE設在14%以上 (即與恆生銀行相若水平),將選股範圍進一步收窄。付合以上條件的內銀股共有4間,分別是建設銀行(0939)、農業銀行(1288)、工商銀行(1398)及招商銀行(3968),她們的ROE分別為14.58%、14.72%、16.5%及14.34%。若從ROE角度出發,招商銀行應該是質素較佳的一間,而且其每股盈利增長率達13%,明顯高於同業。不過,質素佳的代價是估值高,其PE及PB分別為9.28倍及1.46倍,估值明顯高於同業。 農行性價比高 建行與工行的ROE相若,估值亦接近,前者的PE及PB分別為6.3倍及0.88倍,後者的PE及PB分別為6.27倍及0.87倍。若要從兩間之中挑選一間,則以建行較為可取,原因是其每股盈利增長較快,以及淨利差較高。農行則是高性價比之選,其PE及PB分別為5.62倍及0.78倍,但ROE卻較建行及工行為高,估值甚為吸引。再者,近期國策傾向支持三農及小微企,農行也會是相對受惠的一間,是內銀板塊中的首選。 筆者為香港證監會持牌人士,不持有上述股份。 撰文:岑智勇(南華金融集團高級策略師) 權益披露:分析師岑智勇 (CE: APR850)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。 [...]