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聶振邦:藍月亮(6993)繼續獲大行予買入評級 目標價不少於12元

內地零售業於2020下半年受「內循環」的國策帶動,內需股普遍於今年初見高位,當中,家庭及個人護理用品板塊亦見受惠,但隨著今年2月恆指高見31,183點後轉跌,截至7月21日收報27,224點,約五個月累跌12.70%。期間,一眾曾經強勢的股份普遍捱沽,不但新經濟股,就是傳統經濟股,包括上述的家庭及個人護理用品板塊亦不能倖免,於過去三個月維達國際 (3331)、朝雲集團 (6601) 和藍月亮集團 (6993) 分別累跌23.03%、25.12%和28.14%。其中股價調整較多的藍月亮集團,值得留意。 產品退回早於招股章程披露 周三 (7月21日) 此股的市場焦點落在集團前一晚發佈的業績預告,預期截至今年6月底的上半年錄得股東應佔綜合虧損約4,400萬港元,而2020年同期則錄得盈利約3.02億元。公告表示,虧損主因之一是於2020年上半年退回的某些「至尊」品牌濃縮洗衣液於2021年上半年與其他產品捆綁銷售並以折扣價出售,對2021年上半年的毛利率產生了1%的負面影響。筆者想指出這並非「新聞」,有關上述產品退貨及洗衣業務發展的背景,早於2020年12月4日發佈的招股章程經已披露,認為消息在上市前已被市場消化。 花旗看集團下半年業績改善 另可留意上述情況只是一次性會計入賬,即在財務安排及業務發展上均不會構成未來影響。再者,參考7月12日花旗銀行發表的研究報告,認為藍月亮受渠道改革短期影響,預期上半年銷售按年不會有明顯擴張,但預料下半年則會有改善,並屬其傳統銷售旺季。花旗預期,集團今明兩年收入和盈利分別增長13%和14%,以及26%和27%,維持予以「買入」評級,目標價為12.36元,相對7月21日收報7.89元,潛在升幅為56.65%。數字反映花旗認為藍月亮雖於上半年業績表現不濟,但仍具備中長線不俗的資本增值潛力。 現價經已處於估值吸引水平 此外,國金証券於7月13日亦對藍月亮發表研究報告,並且首次提供投資評級,對集團看法正面,與花旗一樣予以「買入」評級。國金証券預期,集團今明兩年收入和盈利分別增約26%和21%,以及27%至23%,報告以7月12日收報8.80元計算,今明兩年預測市盈率約31和25倍,留意7月21日收報7.89元較8.80元折讓約一成一,今明兩年預測市盈率可望降至約27.7和22.5倍,值得留意行業平均市盈率約30倍,可見藍月亮現價已處於估值吸引水平。而國金証券給予的目標價為12.30元,與花旗看法相若,相對7月21日收報7.89元,潛在升幅為55.89%。 根據中國商業聯合會、中華全國商業資訊中心統計資料,藍月亮洗衣液連續12年 (2009-2020)、洗手液連續9年 (2012-2020) 行業市場綜合佔有率第一。集團深耕家庭清潔行業近30年,以衣物清潔護理為核心,大單品生命週期長;四大生產基地及兩級倉儲供應全國,產能利用率高於行業平均水平,管道線上、線下雙輪驅動;多次引領行業產品升級潮流,根據Chnbrand發佈的中國品牌力指數品牌排名和分析報告,藍月亮洗衣液、洗手液品牌力指數連續11年 (2011-2021) 第一。而於2020年IPO募資110億港元主要用於業務擴充、品牌推廣及管道擴張。憑藉在業界處於龍頭位置,筆者認為藍月亮業務前景依然值得看好。 (筆者現時並未持有上述股份) [...]

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李慧芬:最壞時候已過 藍月亮(6993)觸底回升

國際指數公司富時羅素5月時公布,於6月7日起全球股票指數系列新納入藍月亮(06993.HK) ,其股價曾因此上升至接近12元水平,可惜後計無力,並在踏入7月時出現大跌,股價低見7.60元。主要原因為集團發出盈利警告,由於毛利率下降及洗衣業務產生虧損等,預期上半年轉蝕4,400萬元,對比去年同期為錄純利3.02億元,令市場驚訝。 不過,上星期各大行紛紛出口述撐藍月亮(06993.HK),認為其最差的情況已經過去。預計集團下半年按固定外匯計算的收入增長可以回升到14%,凈利潤率恢復至17.8%。 在新任管理層帶領下,藍月亮(06993.HK)正改革線下分銷渠道。管理層預期上半年將為全年銷售額貢獻約25%至30%,預期下半年銷售及盈利可恢復正增長,今年洗衣業務可達收支平衡。即使近期原材料價格變動,管理層預期今年毛利率可在60%以上。 在首季末,藍月亮(06993.HK)整合線上線下銷售團隊,令產品定價更具紀律性,以及在全渠道下有更好的銷售效率,同時渠道改革消除了在B2B線上銷售中,線下批發與分銷商之間的利益衝突,料短期銷售干擾過後,5月至6月整體銷售料見改善。管理層預期渠道改革的好處將於下半年呈現。在疫情前的2019年,上下半年分別貢獻全年銷售的39%及61%。 整體而言,筆者預計,藍月亮(06993.HK)受渠道改革短期影響,上半年銷售按年不會有明顯擴張,不過下半年則會有所改善,並屬其傳統銷售旺季;今年至2023年收入預測17%至20%,每股盈利預測25%至30%。預期集團今年下半年純利約8億元。股價亦見底回升,投資者可於8.35元左右買入,短線目標9.20元;中線則可望10.50元。 [...]

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聶振邦:業績表現滿載亮點 現屬低價吸納藍月亮(6993)好時機

一間連續10年 (2011至2020年) 品牌均在業界榜首的企業,顯然具備極強競爭優勢,藍月亮 (6993) 就是如此企業。「藍月亮」品牌誕生於1992年,目前已發展成為中國知名的家庭清潔解決方案提供商,集團研發、生產及銷售多款產品,涵蓋衣物、個人及家居清潔護理三大品類。根據Chnbrand的分析報告,集團的洗衣液和洗手液C-BPI品牌力指數連續10年穩居第一位;另根據弗若斯特沙利文報告,洗衣液和洗手液分別連續11年 (2009至2019年) 和8年 (2012至2019年) 穩佔中國市場份額第一,如此長勝將軍,同業難以匹敵。 集團早前公佈首次全年業績,成績乎合市場預期,全年錄得收益近70億港元,淨利潤13.09億港元,同比增長21.3%,全年純利率更按年提升3.4個百份點,達18.7%。對於年賺逾十億港元的企業來說,保持高利潤率經已不容易,在去年嚴峻的經營環境下仍見各項利潤率均有提高,實在難得! 集團持續升級現有產品和推出新產品以提高利潤率,不斷優化營運及管理,年內經營利潤增加16.3%至17.5億港元,經營利潤率提升3.7個百分點至25%,展現集團優良管理及穩健盈利能力。此外,集團派發末期股息每股6.9港仙,末期派息比率為30%。 除了能保持高利潤率,藍月亮的成功,主要關乎於以下四個因素: 1) 全品類佈局發力及擴張加強品牌實力 受惠於去年疫情,集團的展家居及個人清潔護理產品大賣;整體而言,多元化品牌矩陣逐漸形成,競爭實力不斷突顯。2020年集團個人清潔護理產品收入為8.4億港元,同比增長99.7%,家居清潔護理產品則收入5.7億港元,同比增長24.5%。集團持續拓展現有產品範圍及開發清潔工具,推出月亮小屋洗碗網花,成功升級並推出多款新品,包括藍月亮濃縮柔順劑、藍色月光色漬淨等,以進一步滿足客戶的清潔需求。個人及家居清潔護理產品憑藉品牌優勢和新品佈局,將成為集團新的業績增長點。 [...]

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蔡向成: 美股先升後回 港股短期變化不大

美國總統特朗普批評國會通過的9000億美元紓困方案規模太少,威脅不會簽署,市場憂慮白宮與國會之間矛盾擴大,美股昨日先升後回。道指收報30129點,升114點或0.38%;標普500指數收報3690點,漲2點或0.07%;納指收報12771點,跌36點或0.29%。 港股方面,內地提出社區團購「九不得」,料反壟斷將更趨嚴謹,科網巨頭短期將受壓,但恒指仍難走出上落市格局。後市支持看26000點關口,上方阻力則為26500點水平。 藍月亮可中長線持有 藍月亮(6993)為內地領先的家庭清潔護理公司。目前業務涵蓋衣物清潔護理、個人清潔護理及家居清潔護理三大種類,今年上半年的收入佔比分別為69%、19.1%及11.9%。截至6月底止,藍月亮擁有1403家線下分銷商,有近70%的線下分銷商位於三線及以下城市。藍月亮可憑藉廣泛的線下渠道,令產品觸碰更多消費者。 近年藍月亮營收及利潤均實現可觀增幅,2017至2019年營收分別為56.32億、67.68億及70.50億港元,複合年增長率為11.9%;同期純利分別為0.86億、5.54億及10.79億港元,複合年增長率高達254%,主要受惠於原材料棕櫚油的成本大幅下降。而今年上半年,由於受到疫情影響,以及公司提高折扣,藍月亮收入按年下跌10.5%至24.36億港元;惟受惠利潤較高的消毒產品銷售改善,推升毛利率,純利仍上升38.6%至3.02億港元。 集團上市集資後將擴充業務及設立新廠房,亦會發展洗衣服務,進一步提升品牌知名度、加強產品滲透及鞏固分銷網絡等。集團計劃推出更多濃縮洗衣液產品,並自主研發可匹配現有清潔產品的清潔工具,有助推動收入上升。 近年中國人均收入穩定增長,藍月亮把握市場機遇,推出高端市場的「至尊」品牌濃縮洗衣液,以吸引年輕及高消費力群眾;而今年經歷新冠肺炎症情後,消費者更為重視個人衛生,藍月亮亦開發專業消毒產品,並不斷對產品進行升級,以滿足消費者愈趨重視家居及個人清潔護理的需求。考慮到藍月亮在其所屬市場具有龍頭競爭優勢,以及洗衣液在國內滲透率仍有不少增長空間;加上集團上市後持續擴大銷售渠道,值得中長線持有。 [...]

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新股攻略:藍月亮計畫來港上市 未來發展受質疑

內地洗衣液品牌藍月亮計畫來港上市,集資約10億美元,預期將委聘中金及花旗參與上市工作。去年底曾有消息指,獲高瓴資本入股的藍月亮計畫今年來港上市,集資4億美元。據官網資料顯示,藍月亮於1992年成立,從事家庭清潔劑、洗衣液及洗手液生產及銷售。 藍月亮品牌誕生於1992年,是國內早期從事家庭清潔劑生產的專業品牌之一。2008年全球正值金融危機,很多基礎消費品品類幾乎都被跨國公司佔據,如寶潔和聯合利華就佔領了當時國內大部分的家用洗滌市場。 在這以前,中國洗衣劑市場還是洗衣粉和洗衣皂的天下,洗衣液佔比還不到3%,而在美國洗衣液已成洗衣劑市場的主流。但內地的洗衣機數量在急速增長,衣服面料也在快速變化,這些似乎都在暗示洗衣劑市場在迎接洗衣液的大面積擴張。 2015年出現逆轉 2008年,藍月亮率先推出深層潔淨洗衣液,還邀請到伏明霞做代言人,市場反響不俗。2010年,藍月亮在洗衣液市場的佔有率升至44%,成為內地洗衣液市場的第一大日化公司。同年,高瓴資本正式投資藍月亮,成為當時藍月亮唯一的外部投資人。此時其他日化品牌也開始大力推出洗衣液產品,但藍月亮洗衣液已經佔據內地洗衣液市場四成以上的分額。 憑著洗衣液產品的熱銷,藍月亮的營收逐漸開始顯現出強勁的增長態勢。從2007年到2013年,營業收入從4億元增長到43億元,年複合增長率49%,市場分額也從2008年到2013年連續六年排行第一。 在2015年退出各大賣場,開始規畫自家的「O2O+直銷」管道轉型計畫,結果由於策略過於激進遭遇水土不服,導致計畫陷入困境。很快市場分額出現了大幅萎縮,2016年,市場佔有率下滑到了20.3%。 2011年,中國洗滌用品行業銷售量已達到861萬噸;2014年,洗滌用品行業銷售突破1,200萬噸,但2015年起,洗滌用品行業消費量的增速大為放緩,2017年更是出現首次下跌。 依賴單一品牌 為此,2016年底,藍月亮陸續恢復與家樂福的合作,並在2017年進一步回歸大賣場,但成績一般。不過,藍月亮仍然是眾多中國消費者認識的第一個洗衣液品牌,提起洗衣液,許多人腦海裏第一個品牌還是藍月亮。2019年的天貓雙十一,藍月亮還是洗衣清潔品類的第一名,或許也可以證明這一點。 然而,公司還有不利因素,過於依靠唯一品牌,藍月亮僅有洗衣液、洗手液、潔廁液三大品類產品,使用的都是《藍月亮》品牌。因此品牌形象一旦受到影響,所有的產品都不可避免地出現營收下滑。 尤其過度依賴洗衣液產品,除了洗衣液,藍月亮就沒有更多的明星主打產品。因此,品牌開拓上是十分消極,藍月亮在不同領域開拓也十分被動。 隨著洗衣液市場的滲透率上升到新高,藍月亮已難以獲得當年爆發式的增長;同時由於洗護市場龍頭趨於穩定,業內競爭愈來愈大、傳統商超面臨困境。而在多領域多品牌拓展方面,藍月亮已經遠遠落後於同業。 此時藍月亮再傳上市,並不是藍月亮發展最快的時期,也不是其盈利最高的時期,再加上整個傳統的日化行業利潤整體不高,未來並不明朗。在這個時間點選擇上市,資本市場並不一定認可。所以市場有聲音稱,藍月亮上市融資是為了未來有更多的資金投入發展,這裏面無疑有背後投資者退出的考量。 不過,藍月亮在去年12月在大潤發、歐尚賣場重新上架,見到公司正在努力尋求轉變,而據市場猜測此次借助資本的力量,加上目前行業適逢濃縮洗滌用品這一細分市場的機會,藍月亮上市後的發展,仍然受到關注。 [...]