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聶振邦：恒指雖反彈未擺脫弱勢蒙牛股價七年低具吸引力

2024-06-03

上週五（5月31日），內地公布5月官方製造業PMI遜預期，並為49.5，低於50.0進入收縮區。恒指由最多升320點，變為最終倒跌150點收市。週一（6月3日）公布的財新製造業PMI則勝預期，較4月升0.3個百分點至51.7，數據亦是2021年7月1日公布值以來最高，相隔近三年，刺激恒指反彈逾320點，收報18,403點。雖見四連跌後回升，但由於仍收低於18,500點，又見上週五10天移動平均線跌破20天線，技術走勢定性為利淡後市，認為暫不宜對後市太早感樂觀。週一恒指10天線處於18,673點，較當日收報18,403點相距270點。現處防守性高水平短期走勢判斷恒指能否重拾升軌，關鍵能否收高於20天線，週一處於18,818點，故此簡單可用18,800點作分水嶺。現時認為謹慎投資者選股時，應以物識防守性較強股份作首要考量，股價較52週低位差距少於一成屬不俗參考，於週一（3日）收報14.72元的蒙牛乳業（2319），較當時52週低位14.36元高2.51%。差距確認少於一成，亦處於2017年6月以來低水平，距今已達七年之久，認為具備較強防守性。集團於中國從事乳製品生產及經售業務，乃中國領先的乳製品生產商之一，以蒙牛為主要品牌提供多元化的產品。市賬率計算合理值於今年4月28日傍晚發布的2023年年報顯示，截至去年12月底資產淨值約443.20億元，而截至去年12月底已發行股數約39.35億股，計出每股淨值折合為12.3456港元。相對今年6月3日收報14.72元，市賬率為1.19倍，高於1.00倍反映就基本面而言現價偏高。然而，參考截至2019至2023年底之每期最低市賬率為1.58至3.40倍，平均值為2.47倍，高於現時的1.19倍，反映現價實則偏低。保守分析合理市賬率不少於1.80倍，相對每股淨值為12.3456元，計出每股合理值為22.20元，較14.72元之潛在升幅為50.82%。市盈率分析作參考而截至去年12月底之股東應佔溢利約48.09億元，相對截至去年12月底的加權平均股數約39.42億股，每股盈利折合為1.3374港元，對比14.72元之市盈率為11.01倍。參考上述五個時段之每期最低市盈率為14.63至24.87倍，平均值為19.57倍，高於現時的12.80倍，同樣反映現價偏低。保守分析合理市盈率不少於16.00倍，相對每股盈利為1.3374元，計出每股合理值為21.40元，較14.72元之潛在升幅為45.38%。另可留意集團於2015至2023年均有派發股息，每股股息介乎0.0890至0.4890元人民幣，平均值為0.2502元；2023年為0.4890元，期內最高。每股股息折合為0.5360港元，較現價14.72元產生股息率為3.64%。參考上述五個時段之每期最高股息率平均值為1.60%，保守分析合理股息率不少於2.50%，相對上述每股股息，計出每股合理值為21.45元，較14.72元之潛在升幅為46.06%。綜合上述三種分析，每股合理值為21.40至22.20港元，平均值為21.70元。筆者認為集團的每股合理值不少於此值，表示現價有上升空間，較現價產生潛在升幅超過47.00%，連同股息率超過3.6厘，預期一年回報率超過51.00%。止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場；另須留意鑑於近期恒指表現波動，遇上股價下挫時，投資者應嚴守止蝕為佳。撰文：聶振邦（聶Sir）威環球資產管理金融首席分析師筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。以上純屬個人研究分享，並不代表任何協力廠商機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。 ============= 延伸閱讀：聶振邦：港股受壓宜穩中求勝高息股香港電訊可留意 ============= 深入閱讀政經生活文化，更多內容盡在： Website：www.capital-hk.comFacebook：www.facebook.com/CapitalPlatformHK Instagram：www.instagram.com/capital.ceo.entrepreneur LinkedIn：www.linkedin.com/company/capitalhk/ [...]

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梁健雄：蒙牛乳業股價已反映不利消息

2024-01-24

蒙牛乳業（2319）受累內地經濟消費放緩、以及被多間大行評級相繼下調目標價，走勢出現一浪低於一浪情況。跌幅似乎跌過籠蒙牛乳業在第三季度業績可能按原先大行預期估計的有落差情況出現，從原本高單位數增長放緩為低單位數增長、並且毛利率可能亦低於原本估計預期，大行發表報告後令一路已走弱的蒙牛股價更加雪上加霜，從去年12月初至今股價再跌去1/3 近日更低見過16元水位，回看蒙牛乳業過去股價走勢基本是跌足2年，由高峰期股價接近50元跌到近日16 – 17元間水平，並且未言股價已經跌定，查看蒙牛乳業過去兩年並未出現重大錯失，在2021年度盈利增長更出現強勁復甦、雖然去到2022度略為倒退2.79% ，但每股盈利及派息率也做到略接近特平，或許可以被視為盈利增長能力較為飄忽。消貴復甦首選龍頭股蒙牛股價長期表現不濟以現時11倍PE，貴為行業龍頭估值未算貴，若然因內地經濟消費低迷而令蒙件跌足兩年股價蒸發逾6成未免有點牽強，應該其中一個原因屬外資持續流出港股所致，於過去更早一段日子就發覺不斷有多間大行同時唱好蒙牛並不斷提升目標價，但就越唱好股價走勢亦更越跌，公司雖然曾在去年9月份前後多次在25元附近入市回購，表示公司管理層對前景有信心，惟在去年11月份股價再度急跌並成交開始見增加，到上星期就急跌至16元邊位並成交持續維持每日4億元附近連續至今，蒙牛似有進入最後一跌大戶要清倉計數離場之感，若然隨後股價守得住16元關口並成交開始減少，蒙牛或許有機會見低待回升，只要內地消費市場略有回暖就不排除蒙牛將很快就被資金重新垂情，更因蒙牛手持大量現金而且公司高投資期已過，不排除增加派息來提振積弱已久的股價。撰文：梁健雄洛天衡保分析部主管（筆者未持上述股票） ============= 延伸閱讀：梁健雄：經濟差利速食餐飲業大家樂 ============= [...]

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何啟俊：蒙牛(2319)下半年產品需求回升，續推進產品高端化

2020-09-28

中美兩國紛爭不斷，最新消息指，美國對中芯國際(981)施加出口限制，因出口予中芯的設備存在用於軍事風險。美國商務部文件指出，當地企業若要供應設備予中芯，需申請出口許可。另一邊廂，歐洲新冠肺炎疫情再次反彈，為環球股市蒙上陰霾，建議投資者選擇中國內需股，業務受外圍因素影響程度相對較低。截至今年6月底止之中期業績，蒙牛(2319)可比業務(撇除2019年出售君樂寶及收購貝拉米的業務)收入按年上升9.4%至368.9億人民幣，公司擁有人應佔溢利同比下降42.1%至11.6億人民幣。上半年盈利下滑，主要是公司在第一季度投入支出防疫；為降低渠道庫存，與電商和生鮮零售平台合作加大促銷力度，導致額外營銷成本以及向社會捐贈現金及乳製品。不過，自第二季度國內疫情緩和後，季度業績快速復甦，第二季收入及應佔溢利分別按年上升19.2%及86.2%。展望下半年，由於疫情捐贈費用屬一次性質，加上公司經過上半年積極去庫存後，目前產品庫存水平相當健康，預期下半年給予的折扣力度將會減少，銷售費用率下降，盈利能力會比上半年改善。上半年核心產品液態奶收入錄得低單位數負增長，隨著乳製品需求逐步回復正常，預計液態奶分部收入會重回正增長，而管理層亦預期全年收入會錄得雙位數增長。中長線方面，在疫情後，國內消費者健康意識提高，相信會增加對乳製品的需求，對於乳製品龍頭的蒙牛有利。此外，蒙牛其中一個發展策略為將產品差異化和高端化，例如上半年為特侖蘇系列推出升級有機牛奶及純牛奶產品。隨著高端產品的銷售佔比提高，有助提升公司產品均價。策略上，公司現價為2021年度預測市盈率約為24倍，與過去7年平均市盈率相若，建議可待股價略調整至100天線吸納。 (筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票) [...]

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陳卓賢：併購有機嬰奶澳企，蒙牛（2319）聚焦高增長板塊

2019-11-21

內地對健康質素要求日益重視，加上受人均收入增加及兒童開支增長等因素帶動，嬰幼兒配方奶粉已成為中國所有乳制品板塊中最大、增長最快的板塊之一；尤其在持續高端化發展的低線城市，家庭戶數較多及出生率較高，這勢將驅動這類產品的滲透強度。再看深一層，與嬰幼兒配方奶粉整體市場相比，當中有機嬰幼兒配方奶粉市場的增速又會更為顯著，利潤率亦較高。消費者普遍認為含有機成分的奶粉，在質量和安全標準方面都較高，因而推動了有機產品的強大需求，令中國嬰幼兒配方奶粉的有機市場份額近年顯著增長。迎合大勢所趨，蒙牛奶業（2319）今年9月已計劃以每股12.65澳元（約相等於68.15 港元），收購澳洲有機嬰幼兒配方奶粉公司——Bellamy’s Australia Limited（澳洲證交所代號：BAL）的全部股份，終於澳洲政府上周五批准了這項收購。由於BAL在中國和東南亞市場均具有不俗的品牌知名度，所擁有的超優質有機嬰兒配方奶粉和嬰兒食品產品，比蒙牛現有的業務板塊錄得更高的利潤率，合乎其在高端嬰幼兒配方奶粉板塊取得突破式增長的戰略，料將有利集團長遠發展。多項國策大力推動奶業事實上，中央政府近年亦高度重視奶業發展，推出多個政策方案，進一步推動奶業振興。包括：（1）2018年底農業農村部等九部委聯合出台《關於進一步促進奶業振興的若干意見》，建立完善以奶農規模化養殖為基礎的生產經營體系，力爭到2025年全國奶類產量達到4,500萬噸，切實提升奶業發展質量。（2）農業農村部今年3月再頒布《奶業品牌提升實施方案》，透過加大在投融資、生產要素供給、政策扶持等方面的優惠力度，並鼓勵社會資本參與，並支持奶業品牌建設加大奶業品牌保護力度。（3）發改委5月發布《國產嬰幼兒配方乳粉提升行動方案》，以大力實施國產嬰幼兒配方乳粉「品質提升、產業升級、品牌培育」行動計劃，目標是使國產嬰幼兒配方乳粉產量穩步增加，力爭嬰幼兒配方乳粉自給水平穩定在60%以上。除國策大力扶持外，蒙牛於國外的認受性亦愈形重要，今年已經是連續十一年入選荷蘭合作銀行公布的「全球乳業二十強」榜單，並連續第三年佔據全球前十名；今年名列凱度消費者指數發佈的「中國市場最受歡迎品牌」第二名，並首次躋身Brand Finance的全球最具價值品牌500強。通過品牌形象的建設、優化產品結構，以及分銷渠道的強化，蒙牛在液態奶及粉業務都錄得強勁增長，收入增速優於行業，同時線上消費者數量及線上旗艦店會員數量均創新高，商銷售收入實現60%以上增長。截至今年6月底，蒙牛收入錄得398.572億元（人民幣．下同），較去年同期增長15.6%，其中液態奶收入增長14.4%，奶粉業務增長43.8%；股東應佔淨利潤增長33.0%至20.769億元；EBITDA上升28.5%至35.116億元。 [...]

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【港股專家】何啟俊：蒙牛（2319）併購加速產品結構優化，受惠行業集中度提升

2019-10-15

蒙牛乳業（2319）主要於國內生產及銷售乳製品，產品種類涵蓋液態奶、冰淇淋、奶粉及奶酪產品。今年上半年，液態奶貢獻超過八成的收入來源。據《2019年液態奶行業深度市場調研及投資策略分析研究報告》顯示，以2018年中國液態奶銷售額計，蒙牛排名第一，市佔率為24%。其次為伊利(滬:600887)，市佔率20%。今年上半年，公司收入按年上升15.6%至398.6億人民幣；歸屬於公司淨利潤按年增長33.0%至20.8億人民幣。不派任何中期股息。整體毛利率按年輕微下跌0.1個百分點至39.1%。受惠於規模效應擴大，經營開支(銷售、行政開支)比率由2018年同期的32.9%，下跌至32.4%，令盈利增長表現高於收入增長。蒙牛於下半年接連進行兩項重點交易。首先，7月份宣布出售目標公司君樂寶51%股權，套現40.1億人民幣。交易完成後，公司不再持有君樂寶任何權益。君樂寶在國內從事生產及銷售乳製品業務，產品定位以中低檔為主。此外，蒙牛宣布收購澳州上市有機嬰幼兒配方奶粉及嬰兒食品的廠商貝拉米，對價不多於14.6億澳元(折合約70.1億人民幣)。貝拉米總部在澳洲，其有機嬰幼兒奶粉品牌在中國及東南亞市場甚具知名度。按中國農業農村部最新表示，將聯同有關部門研究發展奶牛規模養殖用地、環保制約問題，以扶持奶牛養殖業發展，以配合國家振興奶業及加大政策支持力度，推動行業做大做強。年初至今，中國多個部委先後發表《奶業品牌提升方案》以及《國產嬰幼兒配方乳粉提升行動方案》，旨在支持奶業發展外，亦希望國產奶粉的產量及質量均雙雙提高，預期行業中的龍頭企業將會受惠於行業集中度提升和產業升級。近年蒙牛積極進行產品結構優化，定位趨向高端，預期毛利率仍然上升空間，從而拉動盈利表現。今年下半年的兩項交易與公司發展方向一致。君樂寶的定位偏向大眾化，出售所得資金將用作收購貝拉米，而且君樂寶本身與蒙牛的協同效應有限，有利集中資源開拓旗下知名品牌。另一邊廂，貝拉米的奶粉品牌具有知名度，其高端定位與蒙牛發展方向一致，加上貝拉米業務遍布澳洲、紐西蘭及其他東南亞國家，符合公司開拓海外市場的策略。中國不斷推出措施支持奶業發展，尤其注重國產品牌奶粉的品質，預期作為龍頭的蒙牛會受惠於行業集中度提升。公司透過交易進行業務調整，相信產品結構會持續升級，疊加嚴控銷售開支水平，為毛利率及盈利增長提供重要支撐作用。策略上，蒙牛現價為2020年度預測市盈率23.6倍，近期股價整固後反彈，短期目標為今年高位34.6元。 (筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票) [...]