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A股通：三棵樹增速大幅放緩

2020/02/18

內地大部分行業開始復工，滬深週三（12日）低開後反覆上升，下午後升幅擴大。滬綜指全日升25點，以全日高位收報2,926點；深成指升172點，近高收報10,940點；滬深300指數升31點，報3,984點；創業版指數更升56點，報2,085點。滬深兩市全日成交分別2,975億元及4,925億元人民幣（下同）。中金首次給予三棵樹（603737.SH）「跑贏行業」評級，目標價106.80元，該行預測目前全國建築塗料市場規模約700億元，需求約七成來源於新建建築，未來10年重塗需求佔比有望提升至40%以上，建塗需求中樞將穩中有增。目前中國塗料行業格局分散，CR10僅20%，外資塗企佔據第一梯隊。預期在精裝房趨勢下，原有以C端（業主、工長）為主導建塗採購模式有望轉變為B端集采為主的模式，具備B端集採優勢的本土建築塗料市佔率有望加速提升，逐步彎道超車。自2014年以來，憑藉公司全國產能布局帶來的強大保供能力、全覆蓋地產客戶需求的產品線，公司大力開拓地產集採市場並取得卓著成效。公司500強地產商首選率從2013年的僅4%迅速上行至2019年的19%。預期公司有望憑藉更具進攻性的擴張速度，在中短期內完成對立邦工程漆龍頭地位的超越，成為工程牆面漆集採市場龍頭。塗料業務同比增長幅度大經三棵樹財務部門初步測算，預計2019年年度實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為3.76億元至4.2億元。同期與上年同期相比，將增加1.5351億元到1.9751億元，同比增加69%到89%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤與上年同期相比，預計將增加1.3783億元到1.8183億元，同比增加73%到96%。公司表示，業績預增的主要原因為公司主營塗料業務同比增長幅度較大；本期將廣州大禹防漏技術開發納入公司合併報表範圍；非經常性損益主要為政府補助款，扣除所得稅影響後的非經常性損益金額較上年同期增加1,600萬元左右。儘管三棵樹全年的數據亮眼，但背後上卻是2019年第四季業績放緩。2019年前三個季度，三棵樹歸母凈利潤為27,230.14萬元，同比增長110.8%；扣非後凈利潤為23,148.04萬元，同比增長112.86%。也就是說，三棵樹2019年第四季度的業績增速出現了大幅放緩。 [...]

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受困疫情　在線股短期仍強

2020/02/18

內地推出連串維穩措施，帶動港股持續反彈，而今轉反彈，騰訊（00700）居功不少，由於中國多個城市實施封城，限制居民的進出，故除騰訊之外，一眾提供線上服務的科技股，近日乘勢而起。由於疫情仍未受控，相信提供線上服務相關的股份，短期仍會續受追捧。港股近日由低位反彈，騰訊實在功不可沒，股價由2月3日低位370元反彈，並成功突破400元關口，高見413.6元，反彈超過一成，騰訊佔恒指比重不輕，騰訊既然做好，故能支持恒指由26,100點水平反彈至27,800點水平。事實上，騰訊自疫情爆發以來，一直受投投資者追捧，因在疫情期間，不少內地居民都留在家中不敢外出，而而騰訊大年初一共五款遊戲打入遊戲暢銷榜首十位，市場預期其王牌手遊《王者榮耀》表現更有望創新高，相信在疫情持續下，市民留在家將會持續，有助推升旗下遊戲銷量上升。內地疫情仍未受控，確診個案與日俱增，繼武漢封城之後，中國多個城市亦採取封城，2月10日上午，北京宣布封城後，上海也迅速跟進實施封閉式管理。至此，中國大陸四大直轄市北京、天津、上海、重慶，皆已被武漢肺炎疫情攻陷。首季GDP放緩百達財富管理亞洲高級經濟師陳東指由於病毒爆發，故決定將2020年中國GDP增長的預期從之前的5.9%下調至5.6%（影響集中在第一季度）。基本預設（概率為60％）是第一季度中國GDP增長可能會放緩至4.0至4.5%，而我們之前的預測為6.0%。另外，陳東預計隨著中國大部分地區病毒受到控制以及政府政策刺激措施的實施，第二季度的增長將開始反彈。儘管疫情爆發對經濟的影響可能很大，但這是一次性的衝擊，不會改變中國的基本增長趨勢。至於支持對週期性複甦的觀點的許多因素仍然存在，一旦疫情消退，這些因素可能會重新發揮作用。近年來，服務業佔中國經濟增長的60％左右，將受到最大的打擊，特別是旅遊業，飯店和旅館，娛樂，零售，物流等。工業生產和固定資產投資也將受到春節假期延長和供應鏈中斷的影響。展望未來，他預計中國人民銀行將在短期內將其中期貸款工具的利率降低大致相同的幅度，並指導基準貸款利率（貸款最優惠利率LPR）降低。此外，中國人民銀行還有進一步降低銀行規定存款準備金率的空間。除了預計將增加支持基礎設施投資的地方政府特殊債券發行量之外，他預期遇有針對性的財政措施來支持實體經濟。高盛亞太區首席策略分析師慕天輝指武漢肺炎疫情發展難料，特別是與「沙士」時相比，各地交流及往來更為頻繁，令投資者更為擔心。另外，該行首席中國股票策略師劉勁津認為與「沙士」時比較，國內的消費模式已變，更多趨向於網上購物，料能紓緩疫情對零售消費的打擊。同時，市場現時不乏醫療健康相關股份，給予投資者更多對沖疫情風險工具。晉裕集團投資分析師黃子燊指港股本次調整浪雖然是在1月20日，國內政府正視「新型肺炎」疫情並不許瞞報開始，但在新年假期間疫情持續發酵，故在年假復市後的第一個交易日，即1月29日跳空低開，然後直跌至2月3日時見本浪低位。實際上，2月3適逢A股暴跌及美股暴跌，但港股當日開市後倒升已是相當反高。在SARS 期間，港股跌市以指數點數及市賬率計算不過分別調整了8.92%及8.7%，而本次調整自1月20日高點至2月3日低位已調整了10.37%，早前的跌浪無疑已一定程度反映了事件的影響；另一方面，某些股份明顯其盈利相對不受疫情事件影響，仍處於盈利上升週期，如上期曾提及的5G及科網板塊中的部分個股，如阿里巴巴（09988）、小米集團（01810）等。宏利投資管理亞洲區（日本除外）股票投資部首席投資總監陳致洲認為，武漢肺炎疫情對股市的損害有限，建議投資者留意以下投資主題板塊，包括網上消費升級、5G概念，以及醫療改革、供給側改革及可持續發展等。他更指，受惠中國政府刺激政策，內房股亦看俏。至於股價早前一度大插的手機設備股，他認為股價即將反彈，因手機零部件仍有一個半月存貨量，只要內地生產線能趕及三月開工，屆時需求與供應會同步增加。惟他指武漢肺炎疫情對中國經濟衝擊會較沙士大，因目前中國經濟由內需主導，而是次疫情嚴重打擊民眾的消費意慾，並會影響國內生產總值（GDP），估計GDP增長會跌至5.5%。但他亦指，對經濟打擊不致於太悲觀，預計美國會答允中國彈性處理年初首階段貿易協議，容許中國進口減少，以致淨出口增加，刺激GDP上升，同時利好A股。再者，中國會採取進一步寬鬆政策，包括減息降準，以確保經濟增長穩定。野村發表報告表示，武漢爆發新型冠狀病毒肺炎後，中國政府已延長中國農曆新年假期，更多企業允許員工在家彈性辦公，以避開肺炎疫情，相信防疫措施會提升內地遙距辦公、溝通軟件應用及解決方案的需求，而內地部分科網企業如騰訊、阿里巴巴、華為已提供用戶在家工作的軟件方案。 [...]

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新股攻略：富石金融（2263）業績　與新股熾熱掛鉤

2020/02/18

金融服務供應商富石金融（02263）公布，擬總發售2.5億股新股，當中90%為國際配售，10%為在港公開發售。每股招股價介乎0.5至0.6元，每手10,000股，入場費為6,060.46元。發售超購130倍，計畫以接近招股價下限0.5元定價，國際配售亦錄逾2倍超購。預計於2月19日掛牌上市，域高融資為獨家保薦人。集團為香港金融服務供應商，主要從事提供證券交易服務（包括經紀服務及保證金融資服務）以及配售及包銷服務。集團透過營運附屬公司佳富達證券向客戶提供服務，佳富達證券為可於香港從事第1類（證券交易）、第4類（就證券提供意見）及第9類（資產管理）受規管活動的證監會持牌法團。收益主要來自提供經紀服務；提供保證金融資服務及向客戶提供配售及包銷服務。集團亦從向客戶提供月度研究報告及投資顧問服務以及向未能及時結算交易的經紀客戶，收取違約利息中獲得非重大收益。純利大增142.3% 於2018年1月1日至2018年12月31日期間，就證券經紀活動而言，根據透過聯交所執行的交易的交易價值，在625名香港交易所參與者中排名第151位。截至2017年、2018年及2019年3月31日止年度，富石金融分別實現收益35.66百萬港元、56.72百萬港元、65.28百萬港元；同期年內溢利及全面收益為13.63百萬港元、33.03百萬港元、37.78百萬港元。從2017年度到2018年度，收益實現大增59.1%，純利大增142.3%。主要由於證券交易服務的佣金及經紀收入大幅增加；及配售及包銷活動的佣金收入增加所致。證券經紀及保證金融資服務的客戶主要為身為香港及中國居民的散戶投資者。配售及包銷服務的客戶包括於聯交所上市的公司、尋求於聯交所上市的公司及擔任賬簿管理人、牽頭經辦人、包銷商或配售代理的其他證券及期貨條例持牌實體。有3至10倍的估值上漲空間富石金融作為券商股，長期專注港股新股承銷，港股新股若處牛市，將直接受益。旗下王牌券商，佳富達證券，專注港股新股承銷業務，2014年到2019年港股新股連續6年牛市，佳富達證券是新股牛市行情最直接受益者！近3年港股新股承銷收入持續大增，今年港股新股牛市有望持續獲益！去年富石金融的經紀業務收入與行業整體變化一樣，有所下滑。但是其利息收入保持穩健增長，而其配售及包銷服務業務則取得強勁增長，帶動整體業績大幅增長。具體而言，配售及包銷服務業務的收入佔比不斷提升，截至2019年7月31日止4個月，新股配售業務收入1,271.3萬港元，佔比49.9%，成為公司第一大業務收入，表明公司承接配售及包銷項目的能力不斷提升，抓住了香港新股發展機遇。普華永道預期，2020年香港IPO市場將繼續活躍，H股全流通也有助於吸引國內企業以H股形式上市，將會有更多的新經濟企業受惠於上市條規的變更而選擇香港上市，預計全年集資總額可達2,300億至2,600億港元。參照同行業券商股，機構預測富石金融合理估值至少應該在市盈率30至100倍左右，從目前發行價看有3至10倍的估值上漲空間！手握佳富達證券作為一家在香港可靠以及優質金融證券服務供應商，運營其附屬公司佳富達證券的營運歷史達十年以上，在此期間，其於香港積累了作為一家可靠及優質金融服務供應商的聲譽。多年來，公司持續發展並優化業務模式（包括開發及維護網上交易平台及移動應用程式並透過外部服務供應商申請以更簡便的方式進入證券市場），及多元化服務供應，以更好應對客戶需求。香港地區對保證金融資服務的需求將不斷增加。近年來，香港的活躍保證金客戶數量增長強勁，複合年增長率約為25.2%，而香港保證金客戶的應收款項按複合年增長率約16.1%增長。 [...]

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窩輪專題：受重組消息帶動　吉利（0175）趁回調開CALL

2020/02/17

吉利汽車（00175）近日逆市呈強，股價由低位12元水平反覆上升，股價2月11日更一度突破15元，由於市場憧憬集團與沃爾沃汽車進行業務合併的可能，料在此憧憬下，可支持股價向上，建議趁股價回調開CALL。近日中國受新型肺炎蔓延困擾，經濟受到嚴重打擊，汽車銷售亦不例外，據《21世紀經濟報道》引述全國乘聯會秘書長崔東樹表示，1、2月份受疫情影響，車市下滑的幅度可能在25%以上，甚至到30%左右。不過，崔東樹表示，如果不考慮特殊因素帶來的風險，今年內仍具有實現正增長的可能性。分兩個階段來看，疫情好轉之後，車市將出現由負轉正的情況。除憧憬車市在疫情過後能恢復外，近日吉利更公布，公司管理層正是此舉將保留吉利、沃爾沃、領克及極星每個品牌的獨特性。擬將合併後的業務於香港及斯德哥爾摩上市，以使其能進入資本市場。至今，尚未制定建議交易的具體時間表或詳細計畫。重組有助來協同效益瑞銀發表報告表示，雖然目前未有細節及時間表，但相信此舉會帶來業務及財務上協同效應，亦預期市場對該消息反應正面。該行表示，維持吉利「中性」評級，目標價為16元，惟並未反映上述潛在業務重組的因素。瑞銀指，吉利目前估值相當預測市盈率10倍，對比沃爾沃汽車相當預測市盈率8倍亦高於大眾市場汽車代工商相當預測市盈率8倍。瑞信發表報告上調對吉利投資評級，由原來「中性」升至「跑贏大市」，按現金流折再現率作估值，目標價由15.3元上調至18元。該行估計，市場對吉利與沃爾沃汽車進行合併的反應正面，因吉利未來可與沃爾沃共享更多的技術，吉利品牌領跑在內地的同業、合併可潛在減省成本、合併後在瑞典發新股掛牌上市有助改善公司現金流。瑞信指，沃爾沃汽車2019年業績強勁，純利按年升4%，主要受惠銷量及產品整合，同時成本及營運效益有所提升。該行略為上調對吉利2020年及2021年每股經調整盈利預測各1.6%，分別至1.09及1.25元人民幣。另外，據內媒報道，吉利汽車宣布將開啟國內首個達到「N95 口罩級」過濾標準的車載淨化系統研發工作，力爭在20天內完成研發，並達到量產標準，相信有助提升其汽車的吸引力。 [...]

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A股通：昂立教育股權爭鬥影響經營

2020/02/10

財新中國1月服務業PMI降至3個月低。滬深兩市週三（5日）高開後升幅一度擴大，惟午後全線升幅收窄。滬綜指全日升34點，收報2,818點；深成指升215點，收報10,305點；滬深300指數升42點，報3,828點；創業版指數升56點，報1,939點。滬深兩市全日成交分別3,492億元及5,231億元人民幣（下同）。昂立教育(600661.SH) 的股權結構頗為複雜，前三大股東中金投資（集團）、上海交大產業投資管理、上海長甲投資分別持有22.68%、22.65%與17.19%股權。股權爭鬥尚未落幕，公司經營已遭受重創。公司公告，來自中金方的董事長周傳有提名，聘任董事長周傳有為總裁，林濤被免去總裁職務轉而擔任昂立教育聯席總裁，馬鶴波擔任昂立教育副總裁。對於這一議案，三名董事投反對票，其中有兩名來自交大系。去年1月，昂立教育提前進行董事會換屆，並發布公告稱，將進入無控股股東及實控人狀態，交大系不再是上市公司控股股東及實控人。彼時中金投資、交大產投、長甲投資三方約定，鑒於公司各主要股東及其一致行動人之間持股比例差異不大，相互之間均保持獨立自主決策權，均無一致行動關係，均不能決定上市公司董事會半數以上成員選任。因昂立教育資源之豐厚，讓中金投資對此一直虎視眈眈。企查查資料顯示，昂立教育成立於1992年，2014年借殼新南洋上市，成為A股為數不多的教育培訓公司。其依託上海交通大學開展培訓業務，主營業務為教育培訓，包括K12教育、職業教育、國際教育、幼稚教育等業務領域。資金捉襟見肘 2017年、2018年，昂立教育歸母淨利潤分別為1.23億元、-2.67億元，增速分別為-32.67%、-316.68%。如中金投資所願，2019年公司業績大幅回暖。2019年前三季度，昂立教育營收同比增12.77%至17.8億元，歸母淨利潤同比增6.72%至1.03億元。去年4月，公司接連收購了昂立優培10%股權、凱頓資訊91%股權，雙方分別主打業餘教育培訓、幼少兒英語培訓；2019年9月，公司又收購了出國留學諮詢機構育倫教育51%的股權。截至2019年三季度末，昂立教育經營活動現金淨流出0.9億元；流動負債為15.36億元，甚至高於15.11億元的流動資產；流動比率與速動比率分別為0.98與0.93，低於2與1的正常值；負債率達到了60.7%，而在2017年負債率僅為49%。公司業績有所回暖，2019年前三季度實現扭虧為盈，實現營業收入17.8億元，同比增長12.77%，歸屬於上市公司股東的淨利潤1.03億，同比增長6.72%。 [...]