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聶振邦:佳源國際(2768)疫下盈收創新高 業務聚焦大灣區光芒綻放

2020年對內房企業而言是極具挑戰的一年,疫情令首四個月業務發展陷入停頓狀態,而全年最終能錄得驕人業績的企業,顯著是具備優良基本面使然,筆者留意佳源國際控股 (2768) 是其中之一,集團堅持深耕發展戰略,重點聚焦長三角、粵港澳大灣區、中西部有潛力的省會城市,主要業務為中國物業開發及物業投資,經營以下三個業務分部: 1) 物業開發:開發及銷售辦公室物業、購物商場及住宅物業; 2) 物業投資:租賃辦公室物業、酒店、購物商場及停車場; 3) 開發服務:開發安置房及其他公共設施。 疫情下收入仍錄得連續五年增長 面對上述長達四個月業務停頓的嚴峻考驗,集團於2020上半年收入和股東佔應溢利仍見錄得增長,分別為27.17%和5.63%,相對收入和溢利約85.59億和14.62億元 (人民幣‧同下),自2016年3月8日上市以來,連續四個財政年度的首六個月盈收均見錄得增長,反映在疫情下仍能保持業務穩定增速。隨著2020下半年內地疫情漸見受控,管理層亦把握市道好轉的機會,大力拓展下半年業務,令全年收入增長14.27%至約183.63億元,連續五年 (2016至2020年) 錄得增長。溢利增長更為顯著,高達59.73%至約32.75億元。 區域深耕優勢提高大灣區影響力 一間企業能否取得成功,利潤率也扮演著重要角色,集團於2020年邊際利潤率為17.84%,除了較2019年的12.76%高近四成,亦創2017年以來新高。而自2012年向公眾披露財務數據起,九年當中有七年此利潤率為雙位數,而九年平均值為14.30%,並自2015年起未嘗低於此值,證明集團一直保持優良往績,相信這亦是在疫情中業務發展能速迅重回正軌的關鍵之一。此外,通過招拍掛、收併購、合營開發等方式,以低溢價獲取優質地塊,為集團深耕區域發展奠定堅實的基礎。去年集團首次進入廣州、珠海、惠州和鄭州等一二線城市,進一步提高了在粵港澳大灣區及華中地區的市場佔有率和品牌影響力,區域深耕優勢凸顯。 票據獲得多間大行給予買入推薦 國際控股亦持續完善財務結構,受益於管理層加強財務紀律,嚴格控制購地回籠比。於2020年集團積極把握海外市場融資窗口,先後發行2022年到期2億美元及2023年到期合共6億美元的長年期新票據,並主動回購和註銷合共約3.125億美元2022年到期優先票據,進一步優化債務到期結構和降低融資成本。憑著上述效果的營運策略,以及良好的基本因素,集團亦獲市場肯定。惠譽首次授予集團長期外幣發行人評級「B」,展望正面;標準普爾將集團長期發行人信用評級上調至「B」,展望穩定;穆迪維持集團主題評級為「B2」,展望穩定。佳源國際債券也獲得匯豐銀行、渣打銀行、瑞士信貸、野村證券、國泰君安國際、克而瑞證券等國際知名金融機構推薦,獲得「買入」推薦,接間反映市場對集團的財政實力充滿信心。 集團也憑藉著品牌影響力和高質量的地產項目,獲得香港股票分析師協會頒發「上市公司年度大獎2020」,香港新城財經台頒發的「香港企業領袖品牌2020之卓越內地地產發展商品牌」同時,在2020優質中國房地產企業大獎頒獎典禮上獲得「優質中國房地產企業大獎2020」等殊榮。業績公告也寫到展望未來,集團將繼續以務實策略補充優質土地儲備,持續優化項目區位佈局,並且針對中國城鎮化的不同階段制定相應的投資組合,捕捉各地市場的購房需求。未來將在穩健發展的基礎上,根據各地市場情況靈活調適,實現高品質的協調發展以持續提升盈利能力,為股東創造最大價值。 [...]

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聶振邦:賽生藥業(6600)價低質優投資價值高

今日分析股份是賽生藥業 (6600),此股於今年3月3日上市,至4月1日近一個月,早前招股價介乎17.20至18.80元,最終以招股價上限的18.80元上市,相對已發行股數約6.78億股,計出上市時市值約127.44億元,遠高於10.00億元反映殼價估值分析並不適用。然而,集團研製的主打產品日達仙,現時國內治療新冠肺炎主要藥物,帶動集團於2020年錄得股東應佔溢利約7.54億元人民幣,較2019年增長逾兩成二,可見這是市場上罕見具盈利基礎,並錄得可觀盈利及高增長率的生物科技股。 市盈率分析現價定位 此股於2020全年的每股盈利折合為1.6448港元,相對4月1日收報15.90元,計出市盈率為9.67倍,少於10倍證明現價已處於極吸引水平。集團每股資產淨值 (包括股本及集資淨額會計入賬) 折合為3.5747港元,較15.90元產生市賬率為4.45倍。值得留意生物科技股的合理市賬率不少於9.00倍,就市賬率來看賽生的現價亦屬偏低。由此推斷每股合理值不少於30.00元,即或保守以28.00元計算,較15.90元產生潛在升幅仍高逾七成六。觀乎溢利表現不俗,受疫情影響仍見增長逾兩成二,加上日達仙在市場需求殷切,認為此股具中長線投資價值。 現價距低位少於一成 再者,上市價為18.80元,上市首日開報18.50元,較上市價低三個價位,當日曾高見19.38元,僅高3.09%,已是上市以來高位,證明上市以來股價未見上揚。自上市第二日起收低於上市價,之後股價繼續下行,至3月10日最低收報14.74元,較高位累跌近兩成四。自3月12日至4月1日,收市位介乎15.56至17.58元,歷時近三週波幅僅約一成,證明股價於低水平橫行。期內低位見於15.20元,認為主要波幅區間介乎15.50至17.50元。現報15.90元,較14.74元相距7.30%,少於一成反映現價進場風險不大。 基石投資者蝕逾億元 當然,考慮到上市以來曾低見14.28元,若可於15.00元以下進場,勝算將更高。另想指出招股規模街貨量約6,085萬股,而由上市首日至4月1日累計成交量約1.13億股,計出換手率為1.85倍,少於2倍證明大戶仍在部署散貨,確認股價具備上揚條件。今次共11名基石投資者認購股份,最終合共持有約5,514萬股,佔招股規模約1.16億股逾四成七,佔近五成反映上市價18.00元具吸引力,現價15.90元較上市價再低逾一成一,加上基石投資者合共錄得賬面虧損約1.16億元,反映現價進場風險不大,也可解讀為現價偏低。 於4月1日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有356名,持有約1.81億股,與公眾持股量約1.88億股僅少約764萬股,反映在CCASS的全屬街貨。首六名參與者均持有逾574萬股,認為屬有心人持貨,她們佔參與者總數1.69%,卻持有約1.38億股,計出街貨佔比為76.56%,遠高於六成確認貨源已被歸邊,連同上述各項分析,進一步確認股價具備上揚條件。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份;謹慎者可於14.30元或以下買入;保守者則可於12.70元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質,持貨不少於一年可看目標價為24.00至26.00元;而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。 (筆者現時並未持有上述股份) [...]

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聶振邦:快手(1024)業績優於預期可望帶動股價回升

疫情持續令科技股表現自去年起備受關注,不過自今年2月中開始投資者對科技股的熱情見冷卻,自2月18日恆生科指高見11,001點,至3月29日收報7,981點,不足一個半月累跌逾3,000點,跌幅超過兩成七。而於2月上市初期帶有股價光環,行業定位為領先的內容社區和社交平台的快手-W (1024),於2月18日高見417.00元,至3月29日收報265.60元累跌逾三成六,與上市以來最低收市價265.00元 (僅見於3月24日) 相若,考慮到在港股中的行業稀缺性,認為值得審視其投資價值的時機。 第二大短視頻及直播電商平台 於早前招股書顯示,集團持續改進內容生產工具和服務,讓人們更便捷地記錄和分享生活、呈現和發揮所長。截至2020 年9月30日止九個月,全球範圍內,集團是以虛擬禮物打賞流水及直播平均月付費用戶計最大的直播平台;以平均日活躍用戶數計第二大的短視頻平台;以及以商品交易總額計第二大的直播電商平台。另於3月23日收市後發佈的2020全年業績顯示,收入約587.76億元 (人民幣‧同下),較2019年約391.20億元增長50.24%。自2017年有公開財務資料以來,過去三年 (2018至2020年) 均見增長,相對2017年收入約83.40億元,複合增長達91.73%。 經調整淨虧損優於市場預期的 快手去年列帳虧損為1,166億元,留意於今年初上市前,招股書已披露去年業績大致表現,估計列帳虧損不多於1,167億元,主要受累可轉換可贖回優先股上市後自動轉換為普通股,帶來單次特殊非現金虧損,可見市場不感意外。而非國際財務報告準則經調整淨虧損79.49億元,則優於市場預期的93.00億元。業績發佈後,市場普遍看法正面,皆因去年收入近588億元,較2019年約391億元增長逾五成。此外,集團於業務回顧環節表示,於2020年繼續豐富內容、商品及服務,以不斷發現和滿足用戶需求,使用戶積極參與到我們的生態系統中。 多項營運數據成今次業績亮點 因此,集團的用戶規模在2020年取得大幅增長,用戶參與度顯著提升。集團的所有中國應用程序及小程序的平均日活躍用戶及平均月活躍用戶分別為3.081億及7.770億;快手應用的平均日活躍用戶及平均月活躍用戶分別為2.646億及4.811億,分別同比增長50.7%及45.6%。快手應用的每位日活躍用戶日均使用時長由2019年的74.6分鐘增加17.0%至2020年的87.3分鐘。此等營運數據皆成為集團今次業績公佈的亮點。另外若單看去年第四季之營運數據,業績表現的吸引力更見大幅提升。 上季平均日活躍用戶為2.713億,平均月活躍用戶為4.757億,分別按年增長31%和23%。每位日活躍用戶日均使用時長為89.9分鐘,按年增加13.9分鐘。上季的電商交易總額達到1,771億元,按年增加逾3倍;全年的電商交易總額為3,812億元,增加近5.4倍。理應上述業績結果可望對股價帶來正面幫助;但因近日科指表現反覆而令股價受壓。另想指出上市前機構投資者暗盤成交價為250.00元,與現價265.40元只差5.80%,而上市以來低位為248.20元,僅見於3月25日,筆者認為多看兩天未見失守250.00元收市,將確認股價喘定。若見科指重上8,500點之上,屆時會令投資者吸納科技股意欲增加,可望帶動快手股價挑戰320至350元。 [...]

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聶振邦: 香港寬頻(1310)保持派高息為股東著想

從3月4至22日,雖已歷時近三週,恆指收市位介乎28,540至29,405點,波幅不足865點,未見明確方向,恆指處於29,000點附近,向上和向下都存在約500點的潛在波幅,令不少投資者有進退維谷之感,現價進場還是忍手觀望甚麼抉擇。面對如此局面,筆者認為應放眼於高息股之上,一般這等股份現處價格低水平,下行空間有限。就算短期未見股價上揚,股息收入能彌補機會成本,並且持續派息的股份能令上市公司長期保持高價值,待大市氣氛回暖時,股價便見水漲船高。 同業比較屬高股息率 大家不妨留意香港寬頻 (1310),於3月22日收報11.36元,股息率為6.60%,留意其行業定位為電訊服務,現時不論是中國三大電訊中國移動 (0941)、中國聯通 (0762) 或中國電信 (0728),還有香港電訊─SS (6823),股息率分別是6.18%、3.62%、4.60%和6.29%,均低於香港寬頻的,並且香港寬頻市值也約150.00億港元,反映在業界不俗的實力。集團自2015年3月12日上市以來,每個財年均有派發股息,於2015/16至2019/20財政年度 (長達六個財年) 每股股息介乎0.4000至0.7500港元,平均值為0.5720元,2019/20財年為0.7500元,於期內最高。 一間為股東著想公司 事實上,於去年11月12日晚上發佈的2019/20年報顯示,截至去年8月底股東應佔溢利約9,717萬港元,較2019年同期溢利約2.15億元,倒退54.70%,為最近五個財政年度 (2015/16至2019/20年度) 表現最差;而實際溢利金額亦是期內最低,反映自2019年底開始出現的新冠肺炎疫情,對集團已見帶來很大程度負面影響。面對業務發展充滿挑戰,香港寬頻仍選擇派發高息,配合公眾股東佔比超過57.00%的股權分佈,反映是一間為股東著想的上市公司。另於2019/20年報之「展望」環節,表示集團完成了WTT合併及JOS收購事項。 [...]

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聶振邦: 轉投舊經濟股大悅城地產值留意

自2月中開始因美國十年期國債孳息率持續上升,環球科技股普遍捱沽,資金轉投傳統經濟股,於港股中認為值得留意內房股,大悅城地產 (0207) 是其中之一,集團主要業務為投資控股、物業投資及發展、物業管理及酒店經營。截至去年6月底資產淨值約282.11億元,而截至今年2月底已發行股數約142.31億股,計出每股淨值折合為2.3705港元,相對今年3月15日收報0.500元,市賬率為0.21倍,低於1.00倍反映就基本面而言現價偏低。而參考於2016至2019年之每年最低市賬率為0.35至0.43倍,平均值為0.39倍,高於現時的0.21倍,同樣反映現價偏低。 市盈率分析合理值 平均值相對每股淨值為2.3705元,得出每股合理值為0.930元,較0.500元之潛在升幅為86.00%。而截至去年6月底之倒數12個月的股東應佔溢利約8.73億元,相對現時已發行股數,每股盈利折合為0.0734港元,對比0.500元之市盈率為6.82倍,參考上述四個財年之每年最低市盈率為5.06至15.40,平均值為9.51倍,相對上述每股盈利,計出每股合理值為0.700元,較0.500元之潛在升幅為40.00%。另可留意集團於2014至2019年每股股息介乎0.0100至0.0600港元,平均值為0.0333元,2019年為0.0400元,高於平均值。 三重估值總結參考 而上述截至去年6月底之倒數12個月的每股盈利折合為0.0734港元,對照股息支付率平均值為38.80%,預期2020年每股股息為0.0285港元,相對現價0.500元,計出股息率為5.69%。參考上述四個財年之每年股息率平均值為4.20%,相對上述每股股息,計出每股合理值為0.680元,較0.500元之潛在升幅為36.00%。綜合上述三種分析,每股合理值為0.680至0.930元,平均值為0.770元,筆者認為集團的每股合理值不少於此值,表示現價有上升空間,較現價產生潛在升幅為54%,連同股息率接近5.7厘,預期一年回報率超過59%。 業務前景漸趨樂觀 於2020年中期報告之「主席致辭」環節,表示疫情加速了數字化、智能化的運用,線上與線下加速融合,全渠道零售模式更加重要;另一方面,消費者購物習慣發生改變,「性價比」更受關注,公共健康意識也不斷提高,購物中心、寫字樓將不斷強化物業管理,優化空間佈局。大悅城、大悅春風里、祥雲小鎮等大悅城地產核心商業產品,將以消費者需求為導向,擁抱數字化時代,不斷進行經營模式與業態升級,以更優異的業績為全體股東創造更大價值。從以上描述,反映集團表現務實,留意今年國內疫情可望顯著受控,經濟將重拾正軌,預期今年溢利增長率會達雙位數字。 另看去年1月17日股價高見0.930元 (為2020年最高價),之後不斷反覆向下,較去年9月25日至今五度最低收報0.465元 (最近一次見於今年1月8日),約八個月累跌五成。現價0.500元,較今年暫時最低收市價高出7.53%,差距少於一成,加上處於2010年9月以來的低水平,距今歷時超過十年半,反映現價進場風險不大。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份;謹慎者可於0.450元或以下買入;保守者則可於0.400元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質,持貨不少於一年可看目標價為0.700至0.750元;而止蝕位為買入價下跌30%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波動,遇上股價下挫時,投資者應嚴守止蝕為佳。 (筆者現時並未持有上述股份) [...]