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聶振邦:德視佳(1846)業務國內外均擴張加速,今年可期迎佳績

近期生物醫藥股在港大受關注,料業務覆蓋德國、丹麥及中國市場的德視佳 (1846),亦將在股價整固後具爆升條件。集團在今年上半年的業績中,整體表現相對穩健。2020年上半年,德視佳的稅後淨利約1,674萬港元,相對去年同期扣除上市開支因素後經調整純利約2,395萬元,受疫情影響較去年同期倒退30.4%,業務收入約1.89億元,輕微倒退8.4%;但來自德國及丹麥市場的收入基本保持穩定,並帶動集團業務毛利率於期內仍超過40%,同比僅減少3個百分點,遠勝同業的同期表現。 積極擴張內地市場份額 中銀國際早前亦發表研究報告,維持德視佳「買入」評級,並上調目標價約2.2%至9.1元。中銀國際認為德視佳的中國業務自5月底以來已恢復營運,而ICL晶體植入手術及三焦點晶體置換手術於7月至8月期間亦已迅速恢復,並預期2020年全年集團的中國業務收入將有望實現低單位數同比增長。換言之,第四季度德視佳業務呈現高速增長。未來,集團亦將於今年第四季度內完成重慶診所的裝修並投入營運。此外,德視佳亦已計劃於未來在成都、深圳、北京以及上海新增診療或諮詢中心,以擴張市場份額。與此同時,德視佳亦將實現上市後的首個收購。今年第四季度內,集團有望完成對德國兩家眼科診所的收購,以進一步鞏固及擴大其在德國市場的領導地位。德視佳廣泛的業務地理覆蓋,具有更好的抗風險能力之同時,亦可抓緊擁有巨大發展潛力的中國市場,料集團未來的業務增長保持穩健。 老花矯視極具增長潛力 據了解,德視佳近幾個月的業務發展迅速,德國及丹麥業務已實現同比增長,而中國業務亦顯著反彈,且更勝疫前水平。上月,集團亦在德國漢堡舉行了第4屆德視佳「老視手術高峰論壇」,會上更指出中國老花眼視力矯正市場的OK鏡片在2018年僅使用了約130萬,相當於約1%的市場滲透率 (歐洲:5%),大有發展空間。目前,OK鏡片在中國被評為3級醫療設備,有9種不同款式可供選擇,其中20%在中國製造。目前OK鏡被認為是安全的,並且鏡片減緩了近視的發展。在中國,大量眼病患者正在與青光眼戰鬥。通過提供屈光晶體手術 (也稱為:早期白內障手術) 和植入微支架作為青光眼的第一療程,可以有效解決這種眼部問題。在這些方面,德視佳具有強大的競爭優勢。 高糖尿發病率成新商機 同時,德視佳中國診所目前正採用最新的Air-doc檢查儀器,該儀器可以對眼睛內部進行詳細的檢查,而且只要一分鐘,馬上瞭解潛在的黃斑病變及糖尿病視網膜病變等眼底問題。實現了對視網膜多達56種生理結構、病灶特徵和術後特徵的識別。還能對糖尿病、高血壓、腦卒中等多種健康風險進行預估。據瞭解,目前在中國的潛在糖尿病患者已超過一億人。根據國際糖尿病聯合會發佈第9版的《全球糖尿病地圖 (IDF Diabetes Atlas)》,顯示出中國是糖尿病負擔突出的國家之一。在IDF的區域劃分中,中國屬於西太平洋區域,約擁有1.164億 (未計入港澳台資料) 糖尿病患者,位於世界首位。根據調整年齡因素之後的統計結果,中國大陸的成年糖尿病發病率接近10%,亦遠超其它國家與地區。 目前在先進國家如美國,糖尿病視網膜病變是造成成年人失明的主要原因,據統計,所有糖尿病患者中,約有1/4罹患視網膜病變,得糖尿病時間越久,患視網膜病變的機會也越大。若病發25年以上,90%左右的病人會有視網膜病變,其中26%的病人會有嚴重的血管增生性視網膜病變,造成視力喪失,可說是糖尿病患者的夢靨。因此,德視佳引進的Air-doc檢查儀器對擴張中國市場相關的預防性診療具有巨大的動力。而參考4月7日以來股價表現,現處5.00元附近屬吸引水平,相對每股資產淨值為2.4992元,市賬率僅約2倍,較去年底的3.42倍已見顯著回落,配合上述各項有利條件,以中長線資本增值為目標的投資者,現屬吸納好時機。 筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。 以上純屬個人研究分享,並不代表任何第三方機構立場,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。 [...]

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聶振邦:工行股價回到九年前低水平值吸納

今日分析股份是工商銀行 (1398),集團主要經營範圍包括人民幣及外幣的存款、貸款、支付結算等在內的商業銀行業務及境外機構所在地業務。股份亦於上海證券交易所上市,編號為601398。於今年9月23日收市後發佈的2020年中期報告顯示,截至今年6月底股東應佔溢利約1,488億元 (人民幣‧同下),較2019年同期溢利約1,679億元,倒退11.40%,最近五年 (2016至2020年) 上半年首度錄得倒退;而實際金額亦是期內最低,反映自去年底開始出現的新冠肺炎疫情,對集團已見帶來一定程度負面影響。 市賬率遠低於一倍 截至今年6月底資產淨值約27,309億元,而截至今年9月底已發行股數約3,564億股,計出每股淨值折合為8.7480港元,相對今年10月5日收報4.00元,市賬率為0.46倍,低於1.00倍反映就基本面而言現價處於偏低水平。此外,參考於2016至2019年之每年最低市賬率為0.57至0.69倍,平均值為0.63倍,高於現時的0.46倍,反映實則現價偏低。平均值相對每股淨值為8.7480元,得出每股合理值為5.48元,較4.00元之潛在升幅為37.00%。而截至今年6月底之倒數12個月的股東應佔溢利約2,931億元,相對現時已發行股數,每股盈利折合為0.9389港元。 股息率仍高逾七厘 對比4.00元之市盈率為4.26倍,參考上述四個財年之每年最低市盈率為4.35至5.46倍,平均值為4.92倍,相對上述每股盈利,計出每股合理值為4.62元,較4.00元之潛在升幅為15.50%。另可留意集團於2011至2019年每股股息介乎0.2030至0.2628元人民幣,平均值為0.2423元,2019年為0.2628元 (期內最高)。上述計出截至今年6月底之倒數12個月的每股盈利折合為0.9389港元,於過去五年 (2015至2019年) 每年股息支付率均約三成,所以得出每股股息折合為0.2817港元,相對現價4.00元,計出股息率為7.04%。 綜合看每股合理值 參考2016至2019財年之每年最高股息率平均值為6.25%,相對上述每股股息,計出每股合理值為4.51元,較4.00元之潛在升幅為12.75%。綜合上述三種分析,每股合理值為4.51至5.48元,平均值為4.87元,筆者認為集團的每股合理值不少於此值,表示現價有上升空間,較現價產生潛在升幅接近22%,連同股息率超過7厘,預期一年回報率接近29%。今年1月2日高見6.11元 (暫為2020年最高價),之後不斷反覆向下,較於今年9月25和29日最低收報3.99元,接近九個月累跌逾三成四。現報4.00元與3.99元相若,於過去九年 [...]

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聶振邦:中國恆大以行動闢謠 戰投大行各界續看好

近日內房股當中,市場焦點落在中國恆大 (3333) 之上,網上流傳有關其重組情況的謠言,於9月24和25日股價累跌14.52% (16.12 → 13.78元),一度令市場對集團財務狀況是否穩健存疑。不過,經過公司迅雷回應巿場及公布多項利好後,股價本周已快速收復失地,今早股價創10日新高,成交配合,升勢持續,半日收市收18.94元,升14.7%,創一個月新高,反映市場反應正面。 繼而集團於9月25日晚上發佈「經營情況公告」,列出五項數據資料,筆者認為有三項值得留意,其一是截至今年9月24日,累計實現銷售5,049億元 (人民幣‧同下),同比增長11.4%;銷售回款4,521億元,同比增長51.3%。截至2020年6月30日,現金餘額2,046億元。其二是截至2020年9月24日,集團有息負債較2020年3月末已下降約534億元,融資成本下降2.24個百分點,提前歸還2020年9月25日以後到期借款435億元,各項降負債成效積極顯著。 千三億元戰投債轉股方案 其三是成立24年來,共計借款20,523筆,從未出現利息晚付、本金逾期歸還的情況。數據反映恆大經營正常健康和財務穩健,並且得到市場認同,於9月28日股價大幅反彈逾兩成,收報16.62元,較9月23日收報16.12元還要高。此外,集團昨晚 (9月29日) 再發兩則市場觸目公告,集團與持有其1,300億元的戰略投資者進行商談,其中的863億元的投資者昨日簽訂補充協議,戰略投資者同意轉為普通股權長期持有,且股權比例保持不變。剩餘的437億元戰投中,恆大已跟155億元戰投商談完畢,目前正在辦理手續;282億元戰投正在商談中。 獲十一國際頂級投行看好 由於恆大原定的重組期限臨近,此前引入的1,300億元戰投的去留,成為業界關注的焦點。按原協議,戰投可要求恆大回購,或增加股份的權益轉為普通股。此番補充協議的簽訂,可以說恆大的1,300億元戰投轉為負債的風險從此化解。從中也不難看出,一眾戰投在這幾年合作中,已認可了恆大的實力,對恆大未來發展充滿信心。同時,恆大還獲德銀、摩根大通、里昂、美銀、野村、巴萊克銀行、星展、聯昌、華泰、渣打、瑞銀共11家國際頂級投行,近日紛紛發表專業報告看好恆大前景,均認為恆大擁有充足的流動性,不存在違約風險。看好恆大在銷售、降負債方面的努力,預計其降負債力度將超預期,目標價最高達23.00港元,相對9月29日收報16.50元,潛在升幅高近四成。 新焦點恆大物業在港上市 [...]

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聶振邦:多角度分析雲頂新耀認購值博率高

近期上市新股,不少於暗盤交易時段及或上市初段,都見較上市價高出五成或以上,加上同期恆指不斷尋底,令新股再掀市場注目,今日分析股份,於市場招股熱度也見不俗,首日招股孖展認購率已超過71倍,就是雲頂新耀-B (1952),這是一家生物製藥公司,於2017年7月由CBC集團創立,而CBC集團為一家醫療私募股權公司,在製藥、生物科技、醫療技術及醫療服務方面擁有多樣化被投資公司組合。集團已創立一個可擴展的平台,並已打造一個由八款極具前景的臨床候選藥物組成的產品組合,有關藥物覆蓋腫瘤、免疫學、心腎疾病及感染性疾病。 街貨量偏少值留意 招股價為50.00至55.00元,招股日期為9月25日至9月30日中午,預算於10月9日上市。以招股價範圍相對發行約2.84億股,上市市值介乎約141.85億至156.03億元,遠高於10.00億元反映殼價估值分析並不適用。但可留意招股規模約6,355萬股,較常見的2.50億股顯著為少,另可留意扣除16名基石投資者合共持有約3,488萬至3,170萬股後,街貨量約2,867萬至3,184萬股,少於1.00億股暗示上市後街貨量偏少,視為上市後股價上揚的有利條件。再者,16名基石投資者認購股份相對招股規模介乎54.88%至49.89%,遠高於25.00%反映招股價定位具吸引力。   股東成本價之參考 此股多達19名上市前投資者 (其中七名亦是基石投資者),單看純屬12名上市前投資者,由A-1、A-2、B-1、B-2、B-3、C-1和C-2輪集資產生,成本價折合介乎24.8000至27.9000港元,較招股價上限55.00元折讓為54.91%和49.27%,約為五成,反映招股價定位不算高。其餘七名上市前投資者兼基石投資者,CBC是當中成本價最低的,介乎16.3625至16.5411元;餘下六名投資者則介乎33.6590至36.8708元,相對招股價上限,折讓70.25%至69.93%,以及38.80%至32.96%。由於CBC為上市後最大股東,餘下六名投資者之中的Janchor Partners Limited和RA Capital是第四和第五大股東,並且這七名股東合共佔權46.43%至45.71%,反映成本價其參考性。 集資開支佔比解讀 普遍股價較成本價約高一倍,才存在離場誘因,以33.6590至36.8708元作參考,目標價為67.00至73.00元,較招股價上限55.00元,潛在升幅介乎32.73%至21.82%。另想指出集資金額約31.77億至34.95億元,相對集資淨額約29.81億至32.84億元,計出開支佔比為6.19%至6.04%,一般將15%或以上視為集資效率偏低,如今最高值不但低出標準接近60%,開支佔比更是低於一成,證明此股集資效率偏高,確認管理層在意上市所籌得淨額多寡;但不代表管理層不在意能否取得上市資格,皆因按以上分析招股價定位吸引,認為股價以預留上升空間。 此股每手買賣單位為500股,以招股價上限55.00元計出認購成本為27,500元,因高於3,000元,可見這是進場門檻偏高的股份;但考慮到現時恆指表現欠佳,投資者轉為更積極認購新股 (首日招股孖展認購率已超過71倍);故此若要穩中一手,預算認購100至120手股份便可成事,對於資金不多或有意增加中籤率的投資者,也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%;買入價下跌30%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅,存在打亂大戶部署的可能,遇上股價下挫時不進行維穩,所以投資者應嚴守止蝕為佳。 [...]

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聶振邦: 嘉和生物新藥上市爆藍圖清晰 估值提升潛力大

嘉和生物新藥上市爆藍圖清晰 估值提升潛力大 外圍市況依然風高浪急,曾經被視為越升越有的科技股,在近月以來持續調整,資金換馬趨勢明顯,其中傳統醫藥及生物科技股再次成為各路資金聚集地,適逢本周由高瓴帶領的嘉和生物─B (6998) 啟動IPO公開招股,可以看高一線。對於高瓴近年在醫藥及生物科技板塊投資上所錄得的佳績,已是眾所周知。但這次值得加留意嘉和生物並非單是其策略投資對象,而是作為股東支持及推動其未來持續穩定發展。從來無寶不落的高瓴,相中嘉和生物,定必有其因,以下列出三項關注。 第一:商業化進展快 作為18A公司,嘉和生物的投資回報步伐有望在上市後提速。因為集團旗下最少有三款新藥於未來三年內有望商業化上市,為集團帶來顯著的巨大收益。據招股書顯示,嘉和生物目前專注於創新的腫瘤及自身免疫藥物的研發及商業化。截至2020年9月13日,憑藉內部能力建立由15款靶向候選藥物組成的產品管線,在中國具有巨大的商業化潛力,並涵蓋已知及新型生物學通路。另外,嘉和生物目前正在亞洲進行17項臨床試驗,預計在未來12至18個月內將分別向國家藥監局 (NMPA) 提交兩項NDA及向NMPA及美國食藥監局提交四項IND,另有一項NDA已於近期獲NMPA受理,並納入優先審評。 按照目前市場平均提交NDA後12至18個月實現產銷計算,嘉和生物的首款市售新藥將有望於2021年下半年面世,而往後兩年亦大有機會陸續推出兩款市售新藥,相對其他港股18A公司來說,快速且顯著爆發的市場回報有望不斷推升其估值空間。預期嘉和生物上市後的投資回報可持續予市場驚喜。 第二:研發管線豐富 (尤其針對乳腺癌) 此外,有別於早期生物科技公司,嘉和生物的發展策略定位清晰,研發管線豐富,所研發的候選藥物覆蓋全球前三大腫瘤靶點 (PD-1, HER2及CDK) 及前十款暢銷藥物中的五款, [...]