環球時事

聯儲亂出招 反變黑天鵝

隨著新冠肺炎(COVID-19)在歐美國家失控,各國央行紛紛落重藥救經濟,美國更在兩週之內,史無前例緊急減息兩次。不過,金融市場的反應卻令人失望,美股在兩週之內三次「熔斷」。減息效果事與願違,歸咎美國落錯藥,兼下手過重,反而成為今年第三隻黑天鵝,結果適得其反。 新冠肺炎疫情最先在中國爆發,其後在亞洲區急速擴散,不到三個月已成為全球「大流行」,連北極亦失守。截至本週二,總計全球共有逾十八萬四千八百宗確診,七千四百多人死亡。不計中國的確診病例已過十萬宗。歐洲多個國家成為重災區,意大利最令人擔心,確診達二萬八千宗,西班牙亦有逾一萬一千宗確診,多個歐洲國家早已破千。美國方面,亦有超過四千六百個確診案例。 為了應對疫情,多個歐洲國家已經鎖國,所有入境人士均要接受隔離,而法國最為進取,總統馬克龍宣布進入戰爭狀態,下令所有學校停課,非必要的餐廳及咖啡室要暫停營業,而市民除了上班、看病及出去購買必要品外,一律不能外出。 美國方面亦已進入全國緊急狀態,政府將會向州及地方政府發放五百億美元資金對抗疫情,呼籲各州設立緊急行動中心,又賦予衛生部長授權免除聯邦法規,讓醫生及醫院在治療患者方面擁有更大靈活性。 相比之下,英國則採用所謂的「佛系抗疫」,學校未有停課,政府亦未有旅遊禁令,又沒有限制大型集會,首相約翰遜更提出「群體免疫」策略,放任讓更多人感染,圖令大量人口獲得抗體,說法惹來極大爭議性。 雖然在防疫政策上各國取態大有不同,但在金融政策,各國卻是目標一致,希望透過寬鬆政策救市,故不少國家已先大刀闊斧減息。減息最為進取的美國,先在三月三日緊急減息零點五厘,原先市場估計,美國在本週三的議息會議後會再減息,但美國政府連數日都等不及,週日突然宣布大幅減息一厘,令聯邦基金利率降至零至零點二五厘,重返○八年金融海嘯後至一五年底的零息狀態。 為了救市,美國亦同時啟動總值七千億美元的第四輪量化寬鬆計畫,至少購買五千億美元國債及二千億美元按揭證券。聯儲局亦取消美國本地銀行的儲備金率要求;銀行貼現窗息率亦減一點五厘至零點二五厘,不設總額上限,只限制每家銀行每天上限三百億美元以及借貸日期延長至九十日。 聯儲局主席鮑威爾表示,新冠肺炎全球蔓延使經濟增長面臨風險,因此需要及時行動,新利率水平將維持至確信美國經濟能經得起考驗。不過,他強調負利率不會是可能行的做法,指美國不太可能追隨日本和歐洲央行實施負利率政策,同時表明不考慮將量寬範圍擴大到其他資產,買債亦不設每星期或每月限制。他強調,聯儲局仍有大量政策空間及工具調整流動性,支持信貸流動。 連續兩次緊急減息並未為市場帶來提振作用,反而令市場更為驚恐,美股週一再出現「熔斷」,屬兩週內第三次。週一開市十五分鐘,標普已插逾百分之七,道指重挫逾一千八百點,引發第一波熔斷機制。恢復交易後恐慌情緒並未平伏,美股繼續下試低位。週一道指全日瀉二千九百九十七點,相等百分之十二點九,創史上最大單日點數跌幅;標指亦跌三百二十四點,跌幅亦達百分之十二;納指跌九百七十點,亦挫百分之十二。 截至週一收巿,美股三大指數已連續三個交易日,升跌幅均超過百分之九,為一九二九年金融危機以來首見。至於反映市場恐慌情緒的Cboe波動率指數(VIX),則大升超過百分之三十二,亦創出○八年金融危機以來新高。 弄巧反拙 連環減息後美股反而大瀉,令投資者極為驚訝。分析認為,美股的「死因」其實在於聯儲局落藥太急太重,令市場對新冠肺炎的恐慌情緒升溫,而在美國疫情尚未算太過嚴重時,聯儲局已將息口降至零,亦令人擔心往後日子美國已再沒有其他招數可以救經濟。 摩根資產管理環球市場策略師朱超平表示,現時美國疫情還處於早段,但此時利率已降至零,市場擔憂聯儲局可能已打光最後一發子彈,萬一疫情惡化,屆時局方可能無彈藥可用。再者,更大幅度的減息也可能代表疫情影響比市場預計更嚴重,結果適得其反,避險情緒更加升溫。 工銀國際報告亦批評聯儲局減息是「過猶不及」,將帶來四重負面影響。首先,超常規的政策刺激成為常態,不但無法根本上提振經濟,反而會加深而非紓解風險隱患,疫情時期訊息不對稱,聯儲局有超預期的貨幣寬鬆,會被視為反向信號,令市場以為自身低估了潛藏的經濟金融風險,反而加大了市場的恐慌情緒。 其次是今次的力度太強,已脫離基本面。聯儲局本輪行動所隱含的核心判斷是,當前疫情對美國經濟的衝擊已等於甚至超過○八年金融海嘯,但從經濟基本面來看,美國消費者信心指數雖從峰值滑落,但仍處於一五年以來平均水平的上方,比○八年金融危機前更好。再者,美國是全球幾乎唯一的內生增長型國家,料受外圍貿易狀況慘淡的衝擊相對較小,所以這次聯儲局的行動,是與美國經濟基本面脫離,或會進一步加劇風險隱患。 第三,是美國的政策重心出現顯著錯配,因為現在跟科網泡沫、金融海嘯等危機本質完全不同,本次疫情是全球性公共衛生危機,根本應對政策是防疫抗疫措施,而非貨幣寬鬆政策,大量使用貨幣政策,不但無助穩定市場,反而會令聯儲局過早花光「政策彈藥」之後,若經濟繼續轉差,聯儲局往後沒有其他政策補上,會令市場更迅速陷入恐慌中。 最後是美國政府的救市措施只靠貨幣政策獨沽一味,欠缺財政政策、社會救助政策配合,效果會被削弱。工銀國際指,貨幣政策超預期的同時,防疫措施卻滯後,短期內醫療床位、防護器材、社區管理等防疫能力的短缺並不會因為零利率而得到快速彌補,料未來數週,美國防疫形勢仍將面臨嚴峻挑戰,並持續對經濟和金融產生不確定性。 分析亦認為,減息背後可能反映美國經濟有更大的問題,例如美國企業在償還債務上出現壓力,因為近期國際油價急跌,頁岩油生產成本每桶要四十美元,如果油價長期低企每桶三十美元水平,油企將會有財務壓力。 藥石亂投 美國前財長、哈佛大學經濟學家薩默斯亦警告,貨幣政策幾乎失去效力,如同日本和歐洲央行般,已陷入「貨幣政策黑洞」,因此可以解釋到,為何市場在緊急減息後竟出現大規模拋售。他指出,這場大流行疫病是意外事件,但多年來很明顯的一點是,部分負面衝擊會將我們帶入流動性陷阱。 市場擔心,美國今次要擺脫零利率的可能性將較○八年之後的情況更為渺茫,因全球通脹和利率已出現下行趨勢,又要承受疫病大流行對經濟的短期衝擊。在聯儲局減息至零水平後,加入了歐洲和日本央行的行列,後兩者的政策利率長期處於零或負。 除了美國極進取減息,其他國家亦大舉加入減息行列,四大工業國(G4)亦重回量化寬鬆(QE)之路,各國大印銀紙,但在「藥石亂投」之下,令市場的恐慌情緒進一步加劇。在聯儲局於週日再減息後,短短數日之內就有多達十七個國家或地區跟隨,但央行集體放水,頂多只能解決市場流動性問題,但無法阻止疫情持續蔓延,以及對經濟造成的影響,除了貨幣政策之外,是需要採取更多其他措施來拯救經濟。 日本央行方面,雖然維持息率不變,但會提高ETF年度購買目標;採取進一步量化寬鬆行動;調整企業債、商業債券購買規模。在新的量化寬鬆政策下,今年六萬億日圓的ETF購買目標將會翻倍至十二萬億日圓;法國財長勒梅爾表示,將動用四百五十億歐元應對新冠肺炎疫情對經濟帶來的衝擊;澳洲亦將推出一百七十六億澳元(約一百一十四億美元)刺激經濟計畫。 另一方面,國際貨幣基金組織(IMF)亦準備動用一萬億美元的貸款能力,幫助各國應對疫情。為防止疫情對經濟造成長期損害,總幹事格奧爾基耶娃(Kristalina Georgieva)表示,有必要推出額外的財政刺激措施,呼籲在貨幣、財政和監管支持等方面進行全球協作。 債務危機 美國政府的「派錢」行動尚陸續有來,報道指正考慮實施超過一萬億美元的財政刺激計畫,預期在未來兩週推出,包括直接向美國人「派錢」,四月直接向美國人發放二千五百億美元現金,如果其後經濟仍處於困境,將於五月份再發放二千五百億美元。 這次美國過度減息及派錢,只會造成反效果,令股市跌得更多,經濟死得更慘。全球最大對沖基金橋水創辦人、有「鱷王」之稱的達利奧(Ray Dalio)表明,對聯儲局的零息政策感到擔憂,當長期利率觸及零,幾乎所有資產類別都會下跌,因為所有減息的利好效果都會消失,零息年代也反映所有央行利率刺激工具失效。 他續指,現時財政和貨幣政策決策人需要集中協助有償債壓力的行業,亦要向銀行業提供流動性,讓銀行處理有關債務,若處理不當,可以引起巨大政治和社會問題。 投資大師橡樹資本董事長及聯合創辦人馬克斯(Howard Marks)指出,根據歷史往績,現時金融市場的拋售潮只完成了約六成;「新債王」岡拉克(Jeffrey Gundlach)亦預計,疫情令今年美國經濟陷入衰退的可能性高達九成,較他上週預期的八成更高。 美元轉弱 美國帶領全球放水,只會令債務危機升溫,因為現時各地政府都受疫情衝擊,難指望著如○八年金融危機時,全世界都可以去幫美國,美國的危機無法向外轉移,只能更多地轉化為內部槓桿率的大幅抬升,債務危機進一步加劇,美國經濟和資本市場陷入死循環。 從聯儲局於去年七月,時隔十年後首次減息以來,歐盟、澳洲、韓國等央行都已經主動下調基礎利率,甚至已降至零利率或負利率,世界各國都已為應對「美元放洪」的衝擊做好準備,今次美元放洪,會令資金無處可流,只能在自己的金融市場不斷加速空轉,有機會或導致美國爆發大規模通脹。市場認為,新一輪的「美元洪流」將撲向中國,因為相對之下,中國的利率仍是較高。再者,中國相信會是最先走出疫情的國家,會較先出現反彈。面對資金湧入,人民幣的升值壓力上升,美元轉弱,美國的購買力將大減,令消費力下降,最終又再插自己一刀。 [...]

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【港股專家】李慧芬:​美股、港股齊齊完成反彈

上星期美國勞工部公佈了強產人意的2月份非農業就業數據,新增職位只有2萬個,是2017年9月以來最少,遠低於市場預期增加18萬個,前值30.4萬人;而失業率則回落至3.8%,接近1969年以來的最低水平。2月平均時薪,按月升0.4%;按年升3.4%,增幅是2009年4月以來最大。兩個數字均高過市場預期。 儘管美國勞工的平均時薪增加,然而新增就業人口的數據不佳,再度增加市場對美國經濟的擔憂,特別是在美國12月零售銷售創下9年來最大跌幅後。美國股市創下今年最大單週跌幅,亦創下1972年以來的最長跌勢。 美國2月非農新增人數讓人大跌眼鏡,主要是由於建築業和其他領域的就業數據低迷。報告稱,專業和商業服務、醫療保健和批發貿易領域的就業繼續呈上升趨勢,但建築業的就業人數下降。 自去年9月聯儲會議以來,形勢已經發生重大轉變,全球經濟增速放緩的跡像已經變得顯著。雖然薪資增速加快,但聯儲會的決策者們今年已經暗示,在看到通膨率走高之前,他們今年不會再度加息。 美國經濟報告疲弱,加劇投資人對經濟的擔憂,中國出口大幅下滑和歐洲央行下調歐元區經濟成長預估已經助燃這一憂慮。 前週美國道瓊斯指數在26200之上出現轉勢[十字星],上週出現陰燭,確認美股後市看淡,目標24200。而港股上週亦明顯出現轉勢訊號,首個向下目標27300,次目標26200。 [...]

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【港股專家】王贇:兩會刺激中國經濟,聯儲局發表褐皮書

上周五道指微升110點至26026點,升幅0.46%。恆指則升179點至28812點,升幅0.62%。踏入三月第一周,筆者建議各位留意幾項會影響環球股市的訊息: 首先,上周四中國公布的2月份PMI悄有回升,但靠大型企業和國有企業拉動的增長拉動,另一方面小型民營企業和出口訂單的保持急跌: 中國經濟結構不均,未來的成長希望在於整體國民的生產和收入水平。過去的一月和二月,中國再次透過加大金融槓桿、增加新增貸款來改善經濟數據,影子銀行貸款更加出現半年來的反彈,意味著市場流動性資源仍然無法有效分配,巨企和國企獲取大量槓桿的同時,中小型只能靠場外資源和昂貴的資金成本度過慘淡時期。 上周國家領導人李克強、中國銀行保監會和中國央行在控制流動性和風險的措施上,均表達了矛盾的意見。市場實在無所適從,唯有等待本周二召開的人大政協兩會,官方會否進一步放話,提出清晰的金融政策,給市場一個方向。 另外,美國、加拿大、中國、日本、德國和歐洲其他國家的經濟增長都同時放緩,踏入美股後業績期的三月,到底有什麼因素仍能推升股市,筆者是十分憂慮的。即使中長期股市仍在企業的優良業績下繼續上升,短期內將面臨回調的風險,投資者也應多加注意。 最後,上周美聯儲主席鮑威爾指出,今年內縮減資產規模的目標在3.2至3.4萬億美元: 根據美聯儲最表的數據,資產規模剛跌破4萬億美元,即使在美聯儲風口轉向之後,縮表的行動仍然沒有改變。這意味著,市場對美聯儲停止縮表的預期,在過去兩個月已經反映到股市上。 到底周四的褐皮書報告,美聯儲會不會繼續發出令市場樂觀的消息,還是令市場的樂觀預期突然反轉,到時便有分曉。 筆者為證監會持牌人士,發表的任何資料或意見,概不構成購買、出售或銷售任何投資,參與任何其他交易或提供任何投資建議或服務的招攬、要約或建議。本專欄所載的資料並不構成投資意見或建議,擬備時並無考慮可能取得本專欄的任何特定人士的個別目標、財務狀況或需要。本人並無持有以上論述的投資產品。本專欄並不存有招攬任何證券或期貨買賣的企圖。 [...]

股市

聯儲局放鴿 地產股吼位買

港股近日表現反覆,恒指在2019年首個交易日顯著下挫逾700點後,在憧憬中美貿易談判取得進展及聯儲局主席鮑威爾放鴿下,恒指作出反彈,並重返26,000點關口以上。在預期加息步伐放慢及有消息傳出港府有機會調低按揭成數下,地產股近日有追捧。 去年樓市上升之際,在加息陰霾下,地產股未有跟隨樓市上升,但隨加息步伐放慢,加上地產股估值目前處於吸引水平,相信地產股有機會進一步揚升,惟股價經過近日的上揚後,短期有機會先行回落整固,故投資者不妨股價調整時買入。 1月4日聯儲局主席鮑威爾進行演說,雖然,非農業新增職位達31.2萬個,遠超市場預期的18.4萬個;工資增長按月升0.4%,亦勝預期。但鮑威爾表示不擔心工資增長引發通脹過熱,局方對加息有耐性,市場視鮑威爾言論轉鴿。本週四凌晨10日聯儲局將會公開上月會議紀錄,市場冀從中了解局方官員對經濟狀況看法,而鮑威爾週五凌晨亦有演說,市場關注他的言論是維持上週偏鴿的言論,若今次言論能維持上次偏鴿的語調,相信可進一步紓緩市場對加息的憂慮。 匯豐私人銀行亞洲區首席市場策略師范卓雲指出,美國升息週期今年應會「見頂」,強勢美元將告終,而聯儲局將在明年(2020)9月與12月降息兩次。范卓雲預期美國2020年降息原因有二。第一,經濟放緩,美國升息將在今年6月見頂,今年預期升息兩次;第二,美國2018年的稅務改革效應,影響到了今年將逐步減退。也因為美國經濟成長減緩,美元今年強勢走強難以復見。 由於地產股對加息最為敏感,一旦鮑威爾再放鴿,相信可延續地產股近日的強勢。另外,財政司司長陳茂波一連兩日大談樓市辣招的問題,更於網誌中表示,考慮研究放寬按揭成數,以協助「上車」一族,但強調無意減「辣稅」。財政司司長陳茂波在網誌中提到,過去一段時間由於按揭比例較緊,導致一些市民即使有能力供款,卻因首期不足而未能置業安居的情況,在不致令樓市「火上加油」、不影響銀行體系風險的前提下,「研究為有能力供款但首期不足的上車客,尋求解決方案,並非不可考慮。」 在兩大利好因素支撐下,地產股近日呈強,花旗銀行財富管理業務投資策略及環球財富策畫部主管黃柏寧預計聯儲局今年有機會加息兩次,每次25點子,意味2019年的利率目範圍為2.75%至3%,惟加息時間仍然有不確定性。目前,該行持偏高比重的港股板塊有澳門博彩業、以公司及零售為主的房地產及科網股。 花旗最新亦發表報告上調對本港物業發展商投資評級,由原來「減持」升至「增持」,指本港2018年上半年樓價上升13%,去年下半年則回落7%,2018年總體住宅樓價仍上升5%,指市場負面情緒自去年7月起開始,受到空置稅、中港股市回落、人民幣貶值、內地經濟前景惡化、中美貿易戰、美息上調等因素所影響,料本港住宅樓價至2019年首季可見底,即料由2018年3月至2019年3月或調整10至15%。 該行相信本港住宅樓市成交可於今年3月復甦,並會帶動樓價上升,料本港2019年4月至12月住宅樓價期內可升10%,即2019年總體住宅樓價上升5%。對比市場同業估計樓價會下跌5至10%不同。 花旗對本港物業發展商看法轉為樂觀,行業首選新鴻基地產(00016)、新世界發展(00017)、恒地(00012)及領展(00823)。該行表示,調高對新地投資評級由「中性」升至「買入」,將目標價由125.2元升至142.6元,此相當股價較每股資產淨值(NAV)折讓40%;該行同時將恆地評級,由「沽售」升至「買入」,將目標價由36.2元升至48.8元,此相當股價較NAV折讓35%。該行亦將新世界目標價由13.4元升至15.4元,並上調領展目標價由82.7元升至90元。 摩通料樓價第二季復甦 除花旗之外,摩根大通亦發表報告唱好本港地產業,該行指今年喜歡本港物業發展商多於寫字樓及零售收租股,雖料本港中原城市領先指數會由2018年8月至2019年第二季累計調整15%,但相信本地住宅樓價今年第二季起會開始復甦,相信中原城市領先指數於2019年會持平。 摩通指本港住宅價僅是影響地產股股價走向其中一個指標,相信成交量亦是主要指標之一,認為本港住宅樓價調整期將屬短暫,指美國息率、企業資本管理亦重要推動力。該行在地產股中建議增持信和置業(00083)、長實集團(01113)、新世界發展、會德豐(00020)、恒隆地產(00101)及九倉(00004)。 星展銀行(香港)研究部香港房地產業分析師丘卓文指,樓市去年飆升時,地產股的升幅不大,現時水平「合理」,而近日股價上升主要是市場對利息的擔心降溫。他稱樓市最好的時間已過,樓價下跌與利息及貿易戰有關,目前市場對利息的憂慮較三個月或半年前降溫,但中美貿易戰陰霾仍圍繞,對中國及香港經濟的影響未真正浮現,由於有負面因素未浮現,樓市是否已見底目前仍言之尚早。 現時,地產股較資產值仍有大幅折讓,料在估值因素驅使下,股價仍然有上升空間,惟近日股價累積了一定升幅,宜待股價回落時吸納更具值博。 [...]