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毛偉廉：歐美銀行連環出事，風險情緒持續升溫

2023-03-27

上週三（22日）聯儲局再加息0.25%，將美息推上4.75%至5%。至週五（24日）晚，因傳德意志銀行資金虚怯，為本月連續三個星期五都爆出銀行業有關壞消息，目前美息在超高水平下，預計有更多銀行面臨困境，風險情緒升溫將持續一段時間，直至聯儲局放鴿為止。雖然本月美國有3家銀行出事，但聯儲局上週仍然再加息0.25%，預計是次加息為聯儲局今年最後一次。奈何鮑威爾在上週會議後的言論，表示因美國通脹率仍高企在6%，故年底才是減息的適當時候。高息削弱銀行資金流通量目前美元利率升上至5%，按揭利率更高至6.5%至7%，試問有誰會以這樣高的利率來購入房産？（因此料美國房價快會大跌）。在這個超高息環境下，已令多國主權及企業債價急跌，導致銀行持有這些債券的票面值大幅下跌，也因此導致銀行資產價值大幅下降，有些更低過監管機構的資本要求，矽谷銀行就是其中一例子。美息處於超高水平也令銀行業難以發行新債來集資，集資能力下降，大幅削減了銀行業的資金流通量，令銀行業營運上陷入困境甚至倒閉，所以有個别銀行即使要蒙受巨大虧損下，需要賣出未到期的債卷來套取現金流來應付營運開支及滿足監管機構的資本要求。 UBS收購了Credit Suisse，還以為危機風波平息，原來是危機中火上加油。這個收購令全球投資者ㄧ直以為AT1「額外一級資本」（俗稱Co Co Bond）是高級別的資本，但收購後其AT1債卷票面值全部歸零，投資者才醒覺所持多年的「額外一級資本」原來是低級别，投資者不安情緒還燒到德意志銀行。 UBS在收購Credit Suisse（CS）過程將CS發行的Co Co Bond資本約160億美元全數注入其資本，令Co Co Bond持有者全數變廢紙。這類Co Co Bond，自2008年金融海嘯爆發後，幾乎所有歐洲銀行都有發行。Co Co Bond為何拖累德意志銀行？相信是因為上週五德銀突然宣布贖回15億美元2028年到期的二級（T2）票據，按照本金金額贖回日的應計利息的100%贖回，相信此舉是為了提升德銀資本，但這舉動導致市場憂慮德銀資本有問題，也因此令投資者大舉拋售德銀旗下的Co Co Bond，所以德銀週五晚股價大跌15% 。恐掀骨牌效應影響企業今個月所發生的銀行危機，都是源自於美元超高利率後遺症所致，私人企業的「融資金主」都是銀行，如今銀本身也陷入資金緊拙，相信骨牌效應將由銀行業蔓延至企業，料將有多家企業倒閉潮出現。值得一提的是，在目前美元超高利率下，美國房產價格亦將會出現大幅下跌，若與美企業倒閉潮同時出現，料美股有頗大跌幅。這時美國通脹會大幅下降，美聯儲局可以有理據提前減息，這樣美元便會急跌，黃金及非美貨幣會飆升。美元走勢技術分析 : 美元走勢今年依然看跌，見下方圖（A）美元指數DXY（週線圖），圖中3個黄色粗線顯示美元指數形成了「頭肩頂」，正期待向下的手臂位形成，而黑色幼線為「頸線」，位置約為美元指數100水平。現貨黃金走勢技術分析: 今年金價看漲的預測沒變。因銀行危機陸續爆雷，過去三星期金價已升了200美元，最高上週曾見2,009美元。市場風險情緒將持續，美債息在上週大幅由3.6%下滑至3.3%，顯示美債價格上升，反映避險資金較傾向流入美債，有利美元上升。見圖（B）現貨黃金/美元（週線圖）上週金價或因早前猛烈上升，RSI升至70，為近年最高，略有超買程況，本週預計金價出現短暫回落，下方重要支持位是1,934.50美元。撰文：毛偉廉博威環球投資業務發展部主管（本文撰於2023年3月27日上午1時15分） ============= 延伸閱讀：毛偉廉：黑石違約、SVB及Silvergate倒閉，反映美金融危機加速降臨，料帶動黄金、日圓上升 ============= 深入閱讀政經生活文化，更多內容盡在： Website：www.capital-hk.com Instagram：www.instagram.com/capitalplatform.hk/ LinkedIn：www.linkedin.com/company/capitalhk/ [...]

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毛偉廉：黑石違約、SVB及Silvergate倒閉，反映美金融危機加速降臨，料帶動黄金、日圓上升

2023-03-13

聯儲局自去年展開了激進加息步伐，不足一年美元利率由0.25%急升至4.75%，令企業融資及營運成本大幅增加，去年11月更引發了大型企業裁員潮。今年3月已有3家金融機構出事，似乎美國金融危機比預計更早來臨，避險情緒料迅速升溫，黄金及日圓預計出現顯著升勢。在美元利率近一年迅速上升，剛踏入今年3月，美國已有三家大型金融機構出事，分别是BlackRock（黑石集團）違約、SVB（矽谷銀行）及Silvergate銀行倒閉，聯儲局在本月22日將再加息0.25%或0.5%，利率將推上5%或5.25%，可能在骨牌效應下，再有更多金融機構出事，預計風險情緒升溫充將充斥著市場。筆者在上週提及過，過去歷史中，美國出現過的股災級别的金融危機，都是由於利率過高令美國房產價格下跌引發而起。今次這3家金融機構出事，都是與美國房産市場近期低迷有關，低迷是因房產按揭利率近月升至6.5%至7%（一年前只有3%），供樓成本高昂，一手及二手物業近乎沒人問津，令美國樓價不斷下跌，導致MBS（房産抵押貸款證券）的債卷價格也下跌。而出事的3家金融機構，均與MBS債券價格下跌有關（註：債息與債價走勢是反向，在利率飆升下，令債價下跌）。舉例 : 黑石集團今次出現違約，是旗下發行的CMBS（商業房産抵押貸款證券）的債卷因債價大跌及債息大升，導致嚴重虧損，黑石選擇了違約，違約金額牽涉5.62億美元，債卷持有者是瑞典一家金融機構。黑石是全球第一大私募基金，管理資產近萬億美元。今次違約，黑石表示只是商業決定，金額牽涉少，不會影響集團運作。但是，金融機構信譽是極重要，就是因為違約涉及金額這麼少仍不顧信譽受損選擇違約，難免令市場㺓測其營運資金是否充裕。而SVB（矽谷銀行）方面，是美國第16大銀行，其資產有68%投資在MBS債卷，近月利率不斷飆升令美國樓價下跌，高利率導致其持有的MBS債價下跌，銀行資產值大幅下降，資産值低於美國銀行監管的門鑑，需要存入大筆資金以符合監管規條要求，但奈何SVB嚴重缺錢，消息傳出後引發擠提，SVB現金存量更低致負數，引發了系統性風險，上週五（10日）被美國聯邦存款保險公司接管並下令關閉。以上兩家金融機構出事，都與利率過高令美國房產價格下跌有關，大部份美國銀行都會將資金處置在這類房產MBS債卷上，而且權重都較重。因此，要密切留意未來美房價下跌速度。至於Silvergate銀行倒閉方面，主要客户是加密貨幣商，因去年全球第二大加密貨幣交易平台倒閉，主要原因相信是信心問題，因Silvergate未能按時遞交2022年財務報表，故暫未有其資產處置資料有否牽涉持有大量房產MBS債卷。美國M2貨幣供應增長率歷史性首次現負增長，顯示聯儲局在貨幣政策上有過度緊縮跡象，這是否意味著FED很快重回寬鬆之路 ? 答：很有可能。 [...]

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毛偉廉 : 美國樓市瀕臨爆煲，增添美元下跌壓力

2023-03-06

過去歷史中，美股出現幾次股災級的下跌前，均由樓市爆煲開始，隨後迫使聯儲局推出寬鬆貨幣政策來救市，之後美元匯價亦因此維持長時間的下跌。近月美國樓市幾個指標均顯示房産價格快將出現大幅度下跌，有些指標顯示美樓市嚴峻程度比08年金融海嘯時期更糟糕。從去年3月開始美聯儲局為了打壓高通脹，採取了激進加息步伐，令資產市場中的股市在去年9至10月曾出現過深度下跌，杜指從34,500點下跌至28,660點，短短兩個月下跌近17%。但美國樓價從去年初，即使在大幅加息下，樓價依然上升，直至去年11月樓價才稍作下調，但幾個美國樓市指標均顯示房價將出現大幅下滑，從而引發股市比去年更深度的下跌，加快了步入經濟衰退步伐。華府採量化寬鬆因明年美國將進行總統大選，若美國樓價、股價在今年出現大跌，相信現屆政府(民主黨)為求連任會傾盡全力去救市，那就是不顧通脹高企下仍推行寬鬆貨幣政策，包括放風提前結束加息或提前減息，或大幅降低每月減少買債規模，在美國政客眼中，拿取選票永遠是首要任務。因此，這是筆者今年看淡美元的原因之一。美國除了樓市瀕臨爆煲外，其債市也出現了危機，當中私人企業債務出現了債務違約。上週四(3月2日)，全球第一大私募基金黑石(Black Rock Group) ，旗下的房地產銷售的5.62億美元債券出現違約，消息得到其貸款服務商Mount Street證實，反映了美國債市在高利率下出現了問題，如此龐大的金融機構出現債務違約，實在不容忽視。本週市場重點是週五(3月10日)美國公佈2月份非農業新增職位及失業率。 [...]

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毛偉廉：美元或醞釀急跌，料金價邁向2,000美元關口

2023-01-16

上週四(12日)美國12月公佈CPI結果由11月的7.1%大幅下跌至6.5%，進一步確定美國通脹持續回落，美元當晚繼續其跌勢，令金價及非美貨幣大升。技術分析顯示美元正醞釀急跌，本週留意美聯儲局官員談話及12月零售銷售結果。上週四晚全球關注的美國CPI結果出爐。 12月CPI年率結果是6.5%，CPI從6月的9.1% 持續下跌，自聯儲局今年初將利率激進地推升到4.25%至4.5%，似乎成功將通脹降低。雖然距離目標通脹率2%仍有一段距離，但市場已急不及待地預期聯儲局快將結束加息週期。聯儲局表示其利率峰值為5.1%，令市場預期未來兩次會各次加息0.25%，雖然仍然有兩次加息機會，但相信是今年最後的兩次加息，這個預期正被市場消化中。筆者推算，只要未來兩次不再大幅加息0.5%或0.75%，預計未來美元匯價的走勢仍然偏向下跌。這ㄧ㸃，可從12月14日聯儲局加息0.5%後，往後美元走勢依然下跌，印證了市場聚焦在美國通賬是否持續回落，令利率趨勢下降，因此沽出美元。所以，只要未來美國CPI沒有回升，美元走勢將持續下跌。另一原因令美元今年看淡 ; 是過去數月美國經濟數據表現持續造差，故預計今年中美國將陷入衰退，將會是推低未來美元匯價其中主因，也是令金價及非美貨今年進入牛市的重要因素。本週關注的美國數據集中在週四晚(18日21:30) ，當日將公佈的是12月生產物價指數PPI，預測是-0.1。以及12月零售銷Retail Sales，預測是-0.8%，11月是-0.6%。兩個數據中，以零售銷售較受關注。由於11月及12月美國多州受到暴風雪襲擊，11月的零售銷售已出現負值，相信今次公佈的12月結果也將是相當差勁，若今次零售銷售結果的負值再擴大，預計美元匯價將進一步受壓。除此之外，本週將有5位聯儲局官員發言，市場關注他們放「鷹」或放「鴿」。 5位聯儲局官員發言時間表如下(以香港時間為準): (18日)04:00 威廉斯(Williams)發表講話。 [...]

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毛偉廉：聯儲局放鷹後美元升勢溫和凸顯美元後市潛在轉弱勢

2022-12-19

美國聯儲局上周宣佈加息0.5厘，將利率推上4.25厘-4.5厘。令市場失望的是聯儲局主席鮑威爾在會後發言時仍「放鷹」。不過，今次宣佈加息及繼而再「放鷹」後，美元匯價雖然有上漲，但並無如以往般大幅攀升，在美元應該大升但只現小漲下，反映美元後市漸漸進入弱勢。上周議息前一日(13日)美國公佈了通脹(CPI)(11月年率)，結果是從10月的7.7%回落至7.1%，更比預測的7.3%為低，反映美國通脹顯著回落，令市場更期待周三(14日)聯儲局議息後鮑威爾會向市場「放鴿」，但鮑爺最終是「放鷹」。鮑威爾當晚表示明年利率中值是5.1厘，這比市場預期的更高，而且多位官員也表示，聯儲局為了致力推低通脹，美國利率的峰值可能高於預測的5.1厘，並維持到2024年。上述的「鷹派」言論發表後，刺激美元上升是理所當然，但這次在加完息後再「放鷹」，美元匯價的升幅並不凌厲。以歐元/美元為例，議息後，歐元從1.0737下跌至周五(16日)收市在1.0582，兩日只跌了155㸃子，跟以往類似市況比，即是聯儲局又加息、又「放鷹」，歐元一晚都可跌近200-300㸃子。而且歐元在周四升至1.0737，是因為當日歐央行暗示未來會多次加息0.75厘，但升至1.0737後(半年新高)，其RSI已升至73，屬超買水平，即使聯儲局不加息、不「放鷹」，歐元也會向下調整。現貨黃金當晚亦有下跌，周四從1,809美元下跌至當日最低1,772美元，全日跌近37美元。不過，周五黄金出現20美元反彈，最後在1,792美元收市，並以「陽燭」收盤，在美元上升下，金價仍反彈，反映金價上升動力頗強勁。美元在加息及「放鷹」下升得少，背後原因相信是市場對美元的基本面不太看好，主要是美國經濟陷入衰退風險不斷升温，甚至鮑威爾上周也直言不看好明年美國經濟，並預計2023年全年GDP只有0.5%增長，可以説是一個甚為悲觀的經濟預測。因此即使美元今年經過多次大幅加息後，有明顯的息差優勢，但近月的美國經濟數據表現顯著轉弱，令市場未敢押重注在美元上。近幾個月美國經濟數據轉差的數據包括：非農業新增職位增長連續三個月下滑， 11月更有多家大型企業宣佈大幅裁員，故相信12月的非農數字將會顯著造差。上周公佈的11月美國零售銷售，結果是由10月的+1.3%下跌至-0.6%。多個工業及服務業PMI指數跌近50(盛衰分界線)，有些更低於50。 CME利率期貨及聯儲局隔夜逆回購走勢同時反映美元在聯儲局議息後上升乏力。雖然鮑威爾在上周三議息後「放鷹」， CME FedWatch Tool顯示明年2月1日加息0.25厘機率由48%上升至75%，而加息0.75厘機率則由57%下降至25%，反映未來聯儲局激進加息的高峰期已過去，市場有這個預期，因此美元上升力度不如以往般強勁。聯儲局隔夜逆回購走勢方面，見下方[圖一]聯儲局隔夜逆回購走勢圖，可見上周14日當晚FED加息及「放鷹」後，銀行體系存放在逆回購設施內的金額不升反跌，而且似朝向下方2萬億美元分水嶺，若跌破這技術性關口，美元流通量將迅速增加，美元匯價也會因此顯著下跌，所以要密切留意未來每晚隔夜逆回購金額的走勢。 [...]