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陳卓賢:潤啤(0291)續看好,百威(1876)暫觀望

2019年醫藥股雖普遍受「帶量採購」政策衝擊,但表現最好的頭三位藍籌股中,竟然有兩隻是醫藥股:中生製藥(1177)及石藥(1093),分別升111.2%及64.4%,反映一些估值偏低同時處行業龍頭的股份,往往是穩中求勝的好選擇。 若論最有驚喜板塊,啤酒股絕對稱得上是「悶聲發大財」。雖然去年並沒有世界盃一類國際級足球賽事作催化,亦不像安踏(2020)及李寧(2331)這類體育用品股具有東京奧運炒作概念,但華潤啤酒(0291)及青島啤酒(0168)全年累計都有60%以上升幅,大幅跑贏恆指的9.1%。啤酒股升勢如此凌厲不是無道理,作為典型的內需消費股,市場資金要避險中美貿易戰的衝擊,利好這板塊亦是正常,但最大的推動力還是基於其市場潛力。 2019年啤酒股大幅跑贏大市。 亞太啤酒人均消費量偏低 按2018年的消費量及價值計,亞太區是全球最大啤酒消費市場,並佔全球啤酒消費量的37%。由於整體亞太區啤酒人均消費量只有20升,其中國亦只有35升,相較於美國、巴西及墨西哥分別為71升、60升及74升,明顯仍遠低於全球基準市場,可見潛在增長空間相當巨大,GlobalData就預期2018年至2023年間,亞太區將貢獻全球啤酒消費量增幅的47%。 聚焦行業細分,在中國消費升級的趨勢下,啤酒市場呈兩極化發展,出現低端啤酒萎縮、高端啤酒迅速增長的情況。瞻產業研究院的報告顯示,高端及超高端啤酒的消費量佔比,已由2013年的10.9%上升至2018年的16.4%,低端啤酒銷量佔比就由89.1%下降至76.5%,國內消費意識逐漸由「多喝」轉向「喝好」。 百威銷量跌成增長隱憂 若從牌面論,行業首選應該是去年9月底上市的百威亞太(1876),因為按2018年資料,其在中國啤酒銷售額計排名第一,而在澳洲、韓國及印度等亞太市場的啤酒銷售額及銷量更是同時排名第一。而在中國的高端及超高端啤酒市場份額更是大幅拋離對手,佔比達46.6%,遠高於第二位青島的14.4%。 然而,百威股價卻未如理想,雖然上市兩周就由招股價$27,最高升至$32.65,但很快就輾轉回落,近期更跌穿$27招股價,技術上未見明顯反彈跡象。股價下跌相信跟去年首三季業績倒退有關,即使收入仍有3.1%增長,但銷量卻減少2.5%,主因是受中國監管機構打擊非法夜店行動,以及南韓經濟疲軟及競爭加劇,令第三季度表現疲軟。 富瑞的報告亦預計,百威第四季銷售額仍會下降1%,並認為今年不會再次加價,但就會為保持市場佔有率而提高營銷支出,導致毛利率將面臨更大壓力。所以股價前景就不太明朗,除要關注其在中國市場銷量有否好轉外,更要留意印度及越南市場能否帶來可觀的增長支持,所以現階段只宜觀望,不應博追落後。 潤啤收購喜力添實力 反觀潤啤,2019上半年的整體啤酒銷量就按年升2.6%至約6,375,000千升,表現較行業水平為佳,帶動營業額上升7.2%至188.25億(人民幣.下同)。加上受益於品牌重塑戰略,去年4月以23.55億港元向Heineken集團收購喜力在內地及香港共七間公司的股權,強化高端啤酒的競爭力,使產品結構進一步提升,中高端啤酒銷量較同期增長7.0%,令整體平均銷售價格上升4.5%。 即使銷售成本因部份原材料成本上漲及產品結構提升而增加,但整體毛利依然升12.7%至71.25億;股東應佔溢利則升24.1%至18.71億,表現令人滿意。要留意,若按2018銷量計,華潤在中國啤酒市場的總體市佔率仍然是第一名,高於青島及百威達六個百分點以上。 去年10月初本欄曾推介潤啤,其後亦由$41最高升至$45.8,較當時目標價$44高;現時股價正值回調,但仍是今年啤酒股的首選,若跌至$40以下不妨分段吸納,保持上望$44的看法。 [...]

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藺常念:業績主導港股走勢

第三季業績主導港股走勢,上週平保公佈首三季溢利129.5億元人民幣,比去年同期升63.2%。但首三季營運利潤同比升21.5%,比上半年跌2.3%。盈利增長放緩,主要是人壽保險及健康保險增長放慢。第三季新業務價值升4.5%,比上季的7.3%為低,比預期差。更調低全年新業務增長指引至到5%。第三季代理人數比第二季下跌。集團明年將延續今年淡化開門紅的策略。開門紅期間針對一些高價值貢獻客戶提供財富類產,大部份業務會以保險障型產品為主,即是人壽保險及健康保險。集團繼續發展科技及綜合金融模式的卓越領先優勢,但是金融科技產業仍未有分拆時間表。平保業績令人失望。平保在今年跌市中,一直表現較同業好,近日升至$95.50。股價在上星期五急挫4%,一度跌至$90。拖累港股上星期五下跌。 在今年9月30日上市的巨無霸百威亞太也公佈上市後首個季度業績,同樣令投資者失望。第三季收入18.22億美元,同比跌3.5%。總銷量27.53億公升,跌6.5%。主因是中國及南韓銷售減少。中國市場競爭激烈,集團未能短期內增加市場佔有率。同期溢利2.51億美元,比去年同期大幅下跌23.5%。首三季收入增3.1%,至53.44億美元,主因是推廣高端產品。但首三季銷量則減少2.3%,第三季銷量減5.9%。百威母公司同樣第三季銷售及溢利下跌,除中國銷售下跌外,美國銷售也下跌。技工啤酒(craft beer)奪去傳統啤酒市場,百威是美國市場最大銷量啤酒,持續失去市場給貴價的技工啤酒,集團沒有有效對策,保護百威市場佔有率。業績欠佳,令到百威股價跌3%。 平保及百威業績欠佳,但友邦第三季業績卻令股價急升4%。友邦第三季新業務價值只升1%,至9.8億美元。但撇除香港業務,其他地區新業務升14%,主要是中國業務增長強勁,彌補香港業務下跌。新業務的毛利率為67%,遠比去年同期的61.1%高。市場滿意友邦表現,尤其是中國業務增長,補充香港業務下跌。股價最高升4%,支撐港股上升。 除友邦外,滙豐亦成為市場焦點。市場預計滙豐第三季溢利跌5%,主要是香港自6月以來的動亂,影響到業務。再加上脫歐風險未除,歐洲經濟在衰退邊緣,令到盈利下跌。集團宣佈首三季盈利升3.68%,但第三季稅前盈利跌18%,比預期差。支出增加2%,但收入跌3%。成本增長快過收入,令到盈利下跌。市場傳集團將裁減一萬人,集中在中東及歐洲區。歐洲及中東人工成本佔集團一半,但只佔潤利不足20%。盈利和成本不成正比,集團需要削減人工開支。 講到第三季業績不得不提美國科網巨無覇亞馬遜(Amazon),第三季純利竟然急跌26%至21億美元。集團還下調第四季溢利指引,12至19億美元,市場預計有42億美元。亞馬遜純利下跌的速度,令人意外,令到股價急挫,直接拖累納斯達克指數。公佈季度業績後,亞馬遜更遇到業務上的滑鐵盧。美國國防部宣佈把雲端服務未來十年的服務100億美元的合約,批給最大對手微軟。亞馬遜是全球最大雲端服務供應商,市場此前一般預測亞馬遜會嬴到雲端合約。美國前國防部長馬帝斯在他出的書透露,總統特朗普曾經指示他,不要給100億美元的合約給亞馬遜。可能因為亞馬遜老板比索斯擁有的華盛頓郵報,經常發表批評特朗普的言論。亞馬遜是否因為特朗普干預而失去100億美元的雲端合約,是令人尋味。 [...]

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【港股專家】陳卓賢:高端啤酒紅利高,潤啤(0291)併喜力撼百威

中國啤酒市場在2013至2018年消費量持續下滑,但受營業稅率下降(由2017年的17%降至2019年的13%)及欠發展內陸地區的增長等因素刺激,GlobalData就預料2018年至2023年期間中國啤酒市場會恢復增長,而高端及超高端啤酒市場更會成增長重點,增長率可超過整體啤酒市場。 「瞻產業研究院」的報告則顯示,2011至2018年間高端啤酒銷售額增速在20%-35%間波動,而低端啤酒銷量佔比就由89.1%下降至76.5%,反映消費升級下,國內消費意識逐漸由「多喝」走向「喝好」的轉變。目前中國的高中低端啤酒出現顯著分化:低端啤酒萎縮、中高端啤酒迅速增長,高端及超高端類別的消費量佔比,已由2013年的10.9%上升至2018年的16.4%,但仍遠落後於成熟啤酒市場如美國的42.1%,因此潛在增長空間仍相當大。 內地啤酒一哥,高端市場排第三 2018年中國啤酒市場總消費量為488億升,當中華潤啤酒(0291)佔比最高達23.2%,其次為青島(0168)及剛上市的百威(1876),分別為16.4%及16.2%;而前五大市場參與者的市佔率更呈強者愈強趨勢,由2013年的65.2%上升至2018年的70.4%。 如細分高端及超高端類別的啤酒市場,市佔最大的則是百威,佔46.6%,大幅領先分別佔14.4%及11.0%的青島及華潤,從上表的佔比變化可見,百威大有蠶食其他對手市場份額的勢頭。 即使華潤及青島的整體消費量包攬頭兩位,但毛利率方面,分別為33.7%及40.67%,百威就高達55.2%,這亦是後者主力產品為高端及超高啤酒造成的差異。 中高檔啤酒銷量升7% 毛利率更高的高端啤酒已是兵家必爭之地,內地「啤酒一哥」的潤啤自然不會坐以待斃,任由百威拋離。今年4月,潤啤就以23.55億港元向Heineken集團收購喜力在內地及香港共七間公司的股權,整合其產品戰線,強化高端啤酒的競爭力。 雖然喜力的市佔只有1.7%,貌似不怎麼給力,但潤啤的最大優勢正是坐擁華潤集團這母公司的龐大銷售渠道,旗下華潤萬家更是國內門店規模最大、銷售規模超萬億元的零售集團。喜力本身已是國際知名的中高端品牌,現在透過華潤渠道鋪貨,將有效擴大消費者覆蓋面;而喜力擁有的精釀技術亦是潤啤的短板,收購可說是各取所需。 2019上半年,潤啤整體啤酒銷量較去年同期上升2.6%至約6,375,000千升,表現較行業水平為佳,帶動營業額上升7.2%至188.25億(人民幣.下同)。受益於品牌重塑戰略,產品結構進一步提升,加上收購喜力中國後的貢獻,中高端啤酒銷量較同期增長7.0%,令整體平均銷售價格上升4.5%。即使銷售成本因部份原材料成本上漲及產品結構提升而增加,但整體毛利依然上升12.7%至71.25億;股東應佔溢利則升24.1%至18.71億。 股價上,STC在整個9月都是下沉,近日終於低位發出買入訊號,短期可望出現反彈,目標看$44。 華潤啤酒(0291)日線圖。 [...]

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【港股專家】藺常念:百威(1876)亞太撤銷上市計劃,中國經濟增長放慢影響港股

本來上星期五百威亞太宣佈上市定價,市場估計會以下限定價。怎知星期五晚沒有公佈,到星期六零晨時份,百威亞太宣佈暫時擱置上市計劃,是歷來最大撤銷上市計劃。消息震撼香港金融市場,百威亞太本來是今年全球最大的新股上市,由全球最大啤酒集團比利時的百威英博AB Inbev分拆出來。 英博Inbev在2011年本來已經是全球最大啤酒集團,在2011年宣佈收購第二大啤酒集團南非米勒SAB Miller,佔全球啤酒市場3成。因為兩大啤酒集團在美國壟斷市場超過一半,英博Inbev需要出售美國幾間啤酒牌子,才能符合反壟斷法。收購要在2016年才完成,但該世紀收購亦令到集團負債高達1千億美元。高債務令到集團近年不能進行收購,近年東南亞兩間啤酒名牌老虎Tiger及象Chang的收購戰,百威英博AB Inbev 都不能參加競投。因此需要分拆百威亞太來減債,及增加現金,令到集團可以再擴張,競購啤酒品牌。 市場估計,雖然美股創新高,但亞洲股市並不暢旺。香港股市淡靜,上週每天平均成交只有680億元。有顧及此,國際投資者態度比較審慎。百威亞太估值並不便宜,市盈率由38至45倍,相對青島啤及華潤啤酒都貴。45倍市盈率是科網股的估值,對於成熟消費市場的啤酒業,市場只可以接受20倍的市盈率。包銷商要求百威亞太減價,但百威亞太不肯減價,結果是最後一刻取消上市,令到市場極度意外,通常這麼大的上市計劃,包銷商和上市公司都是緊密聯繫,充分了解了市場接受程度才會推出上市計劃。現在最後一刻取消上市計劃,一些專業費用,上市顧問費、律師費、估值費等等都一定要支付;即使半年後再上市,也需要重頭來過,支出專業費用,這還不包括認購投資者需要支付的孖展利息。本來港交所有百威上市,今年可以穩佔環球上市集資額首席,但百威撤銷上市,令到港交所大失預算。 但上週環球金融市場最大消息,當然是美股連創歷史新高。受到鮑維爾鴿派言論刺激,聯儲局主席暗示將會減息,美國減息預期升溫。就算美國六月非農職位增長高達224000份,遠比預期高。另外美國消費物會指數亦上升,核心消費物價指數按年升2.1%,高過聯儲局的指數數據2%。雖然通漲及就業數據都超預期,但市場對減息預期未有降溫。美股連續三天創新高。杜瓊斯升破27000點,標普3000點,納斯達克8200點。 美股創新高,但未有帶挈中港股市,反而中港股市受到近日公佈的經濟數據影響,投資氣氛轉淡。中國六月外貿易表現轉差,以美元計,六月份按年出口跌1.3%,但進口降得更快7.3%。上半年中國出口微升0.1%,但受到中美貿易戰拖累,上半年進口跌4.3%。對美國貿易更大幅倒退,上半年出口跌8.1%,美國進口更大跌29.9%。對外貿易欠佳,亦反映在製造業。六月份中國製造業指數為49.4,和五月份持平,在榮枯線以下,顯示製造業在收縮。但是消費物會指數卻上市2.7%,主要是食品價格上升,豬肉價格受到非洲豬瘟拖累,按年升21%。生果價格升幅更勁,去年受到天氣影響,生果收成急跌,令到今年價格升42%。不過,估計今年消費物價指數將會下跌,隨著非洲豬瘟開始受控,豬肉價格將下跌;而今年天氣亦較去年好,生果生產應可恢復過來。但是製造業指數下跌,拖累到全國經濟增長,中國第二季經濟增長只有6.2%,符合預期,是6年多來最低。 中美貿易談判未有進展,中國要求美國放生華為及取消所有自去年加徵的關稅,中國才會增購美國農產品。但雙方溝通有問題,特朗普宣佈中國未有如承諾增購美國農產品。中方則表示,美國仍未有放生華為。中美各自表述,沒有共認,難達成貿易協議。受到不利因素拖累,料港股七月份將會在低位徘徊。 [...]