博客
陳卓賢：潤啤（0291）續看好，百威（1876）暫觀望
2020-02-13
2019年醫藥股雖普遍受「帶量採購」政策衝擊，但表現最好的頭三位藍籌股中，竟然有兩隻是醫藥股：中生製藥（1177）及石藥（1093），分別升111.2%及64.4%，反映一些估值偏低同時處行業龍頭的股份，往往是穩中求勝的好選擇。 若論最有驚喜板塊，啤酒股絕對稱得上是「悶聲發大財」。雖然去年並沒有世界盃一類國際級足球賽事作催化，亦不像安踏（2020）及李寧（2331）這類體育用品股具有東京奧運炒作概念，但華潤啤酒（0291）及青島啤酒（0168）全年累計都有60%以上升幅，大幅跑贏恆指的9.1%。啤酒股升勢如此凌厲不是無道理，作為典型的內需消費股，市場資金要避險中美貿易戰的衝擊，利好這板塊亦是正常，但最大的推動力還是基於其市場潛力。 2019年啤酒股大幅跑贏大市。 亞太啤酒人均消費量偏低 按2018年的消費量及價值計，亞太區是全球最大啤酒消費市場，並佔全球啤酒消費量的37%。由於整體亞太區啤酒人均消費量只有20升，其中國亦只有35升，相較於美國、巴西及墨西哥分別為71升、60升及74升，明顯仍遠低於全球基準市場，可見潛在增長空間相當巨大，GlobalData就預期2018年至2023年間，亞太區將貢獻全球啤酒消費量增幅的47%。 聚焦行業細分，在中國消費升級的趨勢下，啤酒市場呈兩極化發展，出現低端啤酒萎縮、高端啤酒迅速增長的情況。瞻產業研究院的報告顯示，高端及超高端啤酒的消費量佔比，已由2013年的10.9%上升至2018年的16.4%，低端啤酒銷量佔比就由89.1%下降至76.5%，國內消費意識逐漸由「多喝」轉向「喝好」。 百威銷量跌成增長隱憂 若從牌面論，行業首選應該是去年9月底上市的百威亞太（1876），因為按2018年資料，其在中國啤酒銷售額計排名第一，而在澳洲、韓國及印度等亞太市場的啤酒銷售額及銷量更是同時排名第一。而在中國的高端及超高端啤酒市場份額更是大幅拋離對手，佔比達46.6%，遠高於第二位青島的14.4%。 然而，百威股價卻未如理想，雖然上市兩周就由招股價$27，最高升至$32.65，但很快就輾轉回落，近期更跌穿$27招股價，技術上未見明顯反彈跡象。股價下跌相信跟去年首三季業績倒退有關，即使收入仍有3.1%增長，但銷量卻減少2.5%，主因是受中國監管機構打擊非法夜店行動，以及南韓經濟疲軟及競爭加劇，令第三季度表現疲軟。 富瑞的報告亦預計，百威第四季銷售額仍會下降1%，並認為今年不會再次加價，但就會為保持市場佔有率而提高營銷支出，導致毛利率將面臨更大壓力。所以股價前景就不太明朗，除要關注其在中國市場銷量有否好轉外，更要留意印度及越南市場能否帶來可觀的增長支持，所以現階段只宜觀望，不應博追落後。 潤啤收購喜力添實力 反觀潤啤，2019上半年的整體啤酒銷量就按年升2.6%至約6,375,000千升，表現較行業水平為佳，帶動營業額上升7.2%至188.25億（人民幣．下同）。加上受益於品牌重塑戰略，去年4月以23.55億港元向Heineken集團收購喜力在內地及香港共七間公司的股權，強化高端啤酒的競爭力，使產品結構進一步提升，中高端啤酒銷量較同期增長7.0%，令整體平均銷售價格上升4.5%。 即使銷售成本因部份原材料成本上漲及產品結構提升而增加，但整體毛利依然升12.7%至71.25億；股東應佔溢利則升24.1%至18.71億，表現令人滿意。要留意，若按2018銷量計，華潤在中國啤酒市場的總體市佔率仍然是第一名，高於青島及百威達六個百分點以上。 去年10月初本欄曾推介潤啤，其後亦由$41最高升至$45.8，較當時目標價$44高；現時股價正值回調，但仍是今年啤酒股的首選，若跌至$40以下不妨分段吸納，保持上望$44的看法。 [...]
