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李秀恒:低息環境利新經濟

9月上旬開始,道瓊斯指數出現了新變化,事緣道指更早前宣佈作出自2013年以來最大規模的成分股調整,三間老牌藍籌企業埃克森美孚、雷神及輝瑞公司,被經營雲端業務的賽富時(Salesforce)、綜合自動控制系統的霍尼韋爾(Honeywell)及生化公司安進(Amgen)取代。此次調整表面上是道指為了平衝蘋果公司分拆股票的影響,惟其背後反映出的是傳統經濟產業如能源、製造、國防及零售等的影響力,正在逐漸被新經濟產業取代,加上持續的疫情及低息環境,也進一步催化了新經濟產業崛起。 事實上,新冠肺炎疫情在全球範圍內肆虐,提升了新經濟產業在各國經濟中的地位。 首先,傳統產業如零售及製造業等因受疫情衝擊而近乎陷入停頓,許多產業或主動或被動地選擇轉型,加快他們網絡化、數碼化及虛擬化的步伐,迫使傳統產業與新興產業融合加速。 其次,傳統的產業如地產、實體店零售等,每季度的收益及受波及的影響程度,都可以精確計算和預估,因此許多受疫情影響而陷入停擺的傳統行業的股票,就失去了原來對投資者而言的吸引力。 反觀現時新經濟股的賣點,是未來的發展和增長空間,以蘋果為例,今年在未有推出新產品的情況下,股價屢創新高,而其33倍的市盈率,大部分是投資者對其未來數年盈利的期待值。在全球央行大量「放水」救市,利率持續處於低水平的大環境之下,資金也傾向追逐快速且高回報的投資產品,因此許多新經濟股在「疫市」之下仍屢創新高。此外,美國聯儲局主席鮑威爾近日在全球央行年會上表示,聯儲局內一致同意修訂長期政策目標,將由2012年開始實施的2%通脹目標,改為平均通脹目標,如果一段時間通脹都偏低,聯儲局會容許通脹超標一段時間。 這意味著未來即使美國通脹超過2%,聯儲局也不會主動加息,全球利率在未來一段較長的時間裡,都會維持在極低的水平。同時,目前各國負收益率國債規模上升,就連歐洲製造業強國德國的兩年期國債收益都跌至負值水平,十年期國債收益也幾乎趨近於零。在缺乏穩定回報的投資產品,以及極低息兩大因素相互作用之下,市場上的資金更趨向流入目前回報較佳的新經濟領域,除有利支撐股市,特別是新經濟股的升勢外,亦使傳統產業改革及轉型成為全球不可逆的趨勢。 撰文:李秀恒 香港經貿商會會長 [...]

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當預期成為現實

2017年上半年的環境對投資者有利。經濟增長數據大都令人喜出望外,儘管通脹上升,但因增速緩慢而不致觸發央行大幅收緊貨幣政策。歐洲的政治風險已緩和下來,在這種多年以來最有利於投資者的經濟環境下,大部分市場都錄得雙位數升幅。 在2016年底,我們曾以四季作比喻,闡述對2017年投資環境的展望。當時我們預期,隨著環球經濟進入暖春環境,正在萌芽的增長會像繁花般綻開,我們的預期已大致實現。展望後市,經濟增長將較難有驚喜,而亞洲出口及商品價格等推動整體增長的若干主要動力,在今年下半年應會減弱。儘管如此,我們預期2017年的整體增長仍高於平均水平。 我們曾把通脹上升比喻為炎夏升溫。由於去年商品價格異常低企導致比較基數偏低,今年環球整體通脹上漲不過,剔除這成本推動因素後,大多數主要經濟體的基本通脹壓力仍然平穩。因此,各央行並無需要急於調整其政策展望,而原本預期會急升的債券孳息率(尤其是美國國庫券) 亦只是緩慢攀升。鑑於持續低企的能源價格基本上在窄幅上落,因此整體通脹率在2017年下半年可能再次貼近核心通脹率。在夏季結束前,通脹帶來的熱浪或早已消退。 環球貨幣政策方面,我們曾將央行可用於刺激經濟的餘下工具比喻作秋葉,而樹上的葉子已寥寥可數,事實上部分央行已選擇減少刺激措施。聯儲局已經步入上調政策利率的軌道,由於美國勞工市場接近全面就業,加上聯儲局最重視的通脹指標已接近其2%的目標,美國經濟或可為下半年進一步加息提供理據。對於投資者而言,聯儲局將如何解決其龐大資產負債表,現已成為更重要的問題。為避免出現不受歡迎的市場波動或金融狀況緊縮,聯儲局將會審慎地管理市場的預期,局方可能會在年底前作出正式公布,提出以溫和步伐減少再投資到期證券的計劃。 年初時,歐洲政治事件與保護主義升溫的威脅,令投資者經歷風雪交加的嚴冬。寒冬現已過去,投資者迎來暖春。馬克龍贏得法國總統大選後,其所屬政黨又以明顯多數勝出國民議會大選,加上德國總理默克爾領導的基督教民主聯盟輕易勝出地方選舉,均有助緩和市場對歐洲興起民粹主義的憂慮。美國總統特朗普對中國的態度變得更為務實,亦降低世界兩大經濟體即時爆發貿易戰的危機。隨著政治風險下降,風險資產亦受到支持。 總括而言,環球經濟好轉,加上政治風險稍為減退,令上半年股票市場大多有好表現。展望下半年,投資者仍要注意不少預期已經實現,加上部分不明朗因素如英國脫歐過程、特朗普政府面臨國會分裂的風險等等,皆可能為投資市場帶來波動。 許長泰(摩根資產管理亞洲首席市場策略師) [...]