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聶振邦：瑞誠中國傳媒（1640）股價仍有上升空間

隨著11月中阿里巴巴 (9988) 開始招股以來，一眾同期上市新股也見股價有不俗表現，其中在11月12日上市的瑞誠中國傳媒 (1640)，於11月22日單日升幅逾37%，引起筆者關注。集團成立於2003年，為大陸知名廣告商之一，主要提供客戶電視廣告服務、數位廣告服務、戶外廣告服務，以及其他包含電台頻道、報刊及雜誌投放廣告，及籌辦行銷活動有關的服務。此外，公司還跨足投資電視劇、網路劇或電影等影視業務。 集團廣告服務種類分為以下三大範疇： 1) 電視廣告服務 ── 提供傳統電視廣告時段進行廣告投放，以及綜藝節目與電視劇置入性行銷，如產品置入、冠名贊助、字幕廣告、口播廣告語等。 2) 數位廣告服務 ── 從廣告代理獲得數位廣告資源，如於網上平台投放廣告的權利。 3) 戶外廣告服務 ── 於地鐵廣告代理供應商合作，取得蘇州、南京、西安、寧波等地區多條地鐵線上投放地鐵電視廣告的權利。 招股書溢利數據參考 集團主要服務的客戶產業包含食品飲料、家居裝修、電子、互聯網、手機遊戲、電信、醫藥、汽車等產業。再者，參考招股書資料，截至2016、2017和2018年12月底的三個完整財政年度，股東應佔溢利約1,577萬、4,021萬和4,615萬元 (人民幣‧同下)，相對2017和2018年溢利增長率為1.55倍和14.76%；而截至2018和2019年4月底的財年首四個月，溢利分別約685和654萬元，倒退4.61%，表面看來基本面有轉差跡象。但應留意截至2018年12底和2019年4月底的溢利，已計入上市開支，卻是非經常性支出。 分析溢利需作出調整 因此，應參考扣除上市開支後的經調整除稅前溢利，截至2016、2017和2018年12月底的三個完整財年約2,209萬、5,136萬和6,661萬元，相對增長率為1.32倍和29.71%；至於截至2018和2019年4月底的財年首四個月則約1,059萬和1,599萬元，增長率為51.01%，反映實際溢利增長強勁，業績處於高速增長狀態。觀乎今年首四個月的經調整除稅前溢利增長率51.01%；遠高於2018全年相應增長率29.71%，所以認為即或計入上市開支，預期2019全年股東應佔溢利增長率不少於15.00%。 跟市值相若同業比較 按11月22日收報1.74元計算，集團市值約6.96億港元，於廣告板塊可比擬的是市值約6.43億元的中視金橋 (0623)，於2018年股東應佔溢利約8,213萬元 (人民幣‧同下)，較瑞誠中國傳媒約4,615萬元多近七成八，不過中視金橋2018年溢利倒退11.73%，並於今年上半年盈轉虧，從2018上半年約賺4,188萬元，變成今年同期約蝕9,679萬元，而瑞誠中國傳媒於今年首四個月則約賺654萬元，反映在行業激烈競爭中，仍能逆流而上。 市盈率計每股合理值 上述預期今年溢利增長率不少於15.00%，相對去年溢利約4,615萬元，預期今年約5,307萬元，相對已發行股數4.00億股，每股盈利折合為0.1475港元，以11月22日收報1.74元計出預期市盈率為11.80倍，相應視為溢利增長率為11.80%，低於上述的15.00%，反映現價還未全然反映集團基本因素。反過來看，合理市盈率為15.00倍，相對每股盈利折合為0.1475港元，計出每股合理值為2.21元，較現價1.74元，潛在升幅不少於27.00%。 筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。 以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。 [...]