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名家觀點

恆大危機的可能結局

中國恆大 (3333) 的債務危機會否變成中國房地產市場崩盤的引子?二萬億的債務堪稱史上無雙,自國家由去年八月發出三條紅線的指引之後,高負債的內房公司紛紛進入減債行列,奈何國家的去杆桿、打壟斷,杜絕房產炒風的政策強而有力,絕不鬆懈,終於高負債的地產公司開始進入劈價求存,樓價跌勢加劇,銷售額急跌,承建商追收工程費,銀行加緊追收貸款,加上恆大向員工發出的大量高息理財產品無法兌現,遂引發爭先恐後的追債,變成壓倒駱駝的最後一根稻草! 撰文:王夏陽(海山投資有限公司董事) 二萬億的負債相對二萬五千億的資產,在旺市的時候每年銷售幾千億的樓盤,資金回籠暢順,債務問題本可逐步化解,但是屋漏兼逢連夜雨,債務危機正式曝光之後形勢急轉直下,使本來賬面未至於資不抵債的狀況急劇惡化。恆大債務主要分為四個部份:一、項目銀行貸款;二、拖欠承建商工程費;三、員工的高息理財產品;四、無抵押商業貸款和公司發行的美金和人民幣債券。 由於銀行貸款大多數都在五成左右,一旦恆大違約,銀行可即刻沒收項目,損失有限。只是目前各大發展商都在積極減債,所以恆大的抵押項目只有賤價沽售,可能低至五六折。承建商被拖欠的款項有些會以樓盤抵償,如樓盤已按在銀行,承建商恐怕也要賠上損失。員工的理財產品麻煩較大,因涉及太多的個人因素,最後可能要由大股東出資還債。股票持有人,沒有抵押的商業票據和公司債券將是最大的輸家!有傳媒將恆大債務危機與雷曼事件相比,擔心會引發金融危機,這機率其實不大,反而引起樓市崩盤的機會更大。恆大資金斷鏈最大損失是股票投資者和債券持有人,金融機構有抵押貸款損失其實不多。 現時各地方政府都陸續派人入局處理當地項目,保證現存資金用在完成建築項目,樓盤不致爛尾。中央政府大有可能派員入局統籌恆大債務重組,以避免硬着陸引發的骨牌效應和社會震動!估計債務重組首要顧及公眾利益,會將現有資金完全投放在完成已賣出的樓花,使其不會變成爛尾樓!公司高息票據涉及大量員工也可能列入優先處理部份,或由大股東作出賠償!拖欠承建商工程費大有可能由房產作抵銷或由新的承接方支付,損失應在可控範圍。銀行和金融機構的有抵押貸款大多可由變賣物業和項目取得賠償,損失也在可控範圍,而且這些貸款都是以前借出並無即時的資金需求壓力。無抵押的商業票據和債券應是損失最大的一部份,將視乎公司在上述幾項重組之後是否仍有資產或餘資,相信機會甚少!政府入局統籌債務,按緩急輕重而取捨,已是最佳結局,奢望政府出資打救,機會應是零! 縱觀而言,此次危機引發金融風暴的機會不大,反而因為大量項目必須以大折讓將在市場沽售還債,引起的樓市劈價沽售潮,影響其他內房公司的銷售,估值和債券違約的骨牌效應,火燒連環船,不可不防! [...]

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股市勝負,還看國策

今年以來港股反覆下跌,與不斷創新高的美股形成強烈的對比,跌市的背後其實是一連串的管制措施陸續出台,有說股市走在實體經濟之前三至六個月,現在更是走在政策公布前三至六個月,不得不佩服醒目錢的果斷英明,毫不猶豫地沽出當時得令的股份,尤其是那些萬千寵愛在一身的巨型科網企業和一眾新經濟龍頭股!這些醒目錢嗅覺特別靈敏,在政策醞釀期間已聞到味道,一般投資者在股價跌去三至五成之後才恍然大悟,相信至此,舊年大升市所創的利潤可能大都已煙消雲散,甚至轉盈為虧。 撰文:王夏陽(海山投資有限公司董事) 首當其衝的行業分別是以反壟斷法懲處互聯網大平台、教培機構、遊戲行業、房地產業、醫藥和互聯網醫療等!這等行業確實在過去三幾年的新經濟熱潮中突飛猛進,無論公司業務或股價都快速騰飛,創造了傳統行業無法想像的市場價值!其中特別是那些巨無霸的互聯網平台公司對傳統消費模式的衝擊最大,新的平台經濟對勞動市場和消費市場結構性衝擊是否正面?對經濟發展和就業市場有何裨益?就業市場是社會穩定的重要基礎,這是政府高度關注的原因。 當政府以反壟斷法例制衡這些公司的時候,正正是擊中要害,因為他們往往就是以獨一無二的壟斷地位來取得市場話語權,並最終控制了市場,一方獨大,消費者失去了選擇權。而財富利益只歸於極少數人,與政府最近力推的共同富裕發展方向背道而馳! 政策一推出,這等平台公司應聲大跌,相信短期難以有起色。以往因着獨特的壟斷經營,盈利增長快速自不待言,市場更給予極高的估值,所謂戴維斯雙擊,股價瘋狂上升。現在先將其估值向下調,原先50倍PE的,現在只給25倍,所以股價跌去一半是很自然的事。今年盈利影響不太大,但未來幾年就備受考驗! 除了這些大的平台公司遭受損失,其他幾項受政策影響的公司也注定要跌,而這等公司都是以前新經濟股份的寵兒,市場氣氛惡劣可見一斑。投資者現階段宜以較保守的策略,增持現金,靜待這批政策受害股引發的跌浪觸底,再選擇性吸納受政策扶持行業的股份。 [...]