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何啟俊:澳優(1717)羊奶粉調整下游庫存完成,料收入增長加快

有媒體引述國家衛健委官方網頁消息,指出中國東北地區人口數目正在減少,歸因於資源枯竭和國家產業升級轉型,年輕一輩在當地無法找到符合預期的工作,勞動力選擇流向經濟更好,薪酬待遇更佳的地區。有見及此,衛健委回應東北地區全面放開人口生育限制的建議表示,可以進行探索研究,甚至以東北地區作為全面生育政策的試點方案。消息刺激資金流入乳業股。 事實上,中國自2016年「全面二孩」政策落地,當年出生人口一度攀升至1786萬,惜之後便無以為繼,2017年至2019年期間,出生人口分別下滑至1725萬、1523萬以及1465萬。縱使國家統計局尚未公布2020年出生人口數據,預期數字會較2019年大幅下滑。由於經濟負擔加重,內地夫婦生肓下一代意願越來越低。然而,中國人口老化加劇,年輕勞動人口下降,將衍生一系列社會問題,全面開放生育政策有助緩解問題。 2020年首9個月,澳優收入按年上升22.8%至57.6億人民幣;撇除衍生金融工具公允價值變動及一次性業務單元整合開支,經調整利潤同比增長19.5%至7.9億人民幣。整體毛利率按年下跌1.5個百分點至50.5%,因自家品牌配方羊奶粉業務放緩和業務整合活動。 期內,公司所有分部收入均錄得正增長,自家品牌配方牛奶粉及羊奶粉的收入增長分別為24.8%及17.8%,惟公司對羊奶品牌佳貝艾特的分銷渠道進行重組,目的是降低庫存水平,較首三季羊奶粉收入增長較中期業績有所放緩。至於私人品牌及營養品的收入錄得33.7%及29.4%增長。 展望未來,由於澳優對羊奶粉庫存調整已完成,加上家品牌配方牛奶粉品牌產品組合改善,相信公司於2021年收入增長動力會加快,毛利率有改善空間。同時,奶粉國產化持續推進的背景下,作為國內羊奶粉第一品牌的佳貝艾特將會受惠其中。 策略上,澳優現價為2021年預測市盈率為13.3倍,在同業中估值最低,有追落後空間,建議投資者趁低位收集,中期目標16元。倘若稍後內地落實全面生育試點計劃,預期可以為整個乳業板塊提供額外催化劑。 (筆者為證監會持牌人,並無持有上述股票) [...]

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陳卓賢:澳優(1717)產業鏈完善,股價腰斬趁低吸

市值逾670億的中國飛鶴(6186)早前來港上市,成為港交所(0388)史上首發市值最大乳企,不過市場反應就未算理想,超額倍數僅12.1倍,上市首日亦破發。然而,過去5年,中國市場對嬰幼兒配方奶粉需求甚殷,根據弗若斯特沙利文報告,其零售銷售價值由2014年的1,605 億元(人民幣.下同),增加至2018年的2,450億元,複合年增長率為11.2%。 國策支持高端奶粉市場 中國人口正面對出生率下降的問題,去年只有3.81%,是1949年以來歷史最低。市場預計,嬰幼兒配方奶粉的市場增長亦會因此放緩,複合年增長率會跌至6.9% 至2023年的3,427 億元;但同時,人民對產品品質和安全的要求相應提高,更重視嬰幼兒配方奶粉營養對健康的重要性,加上「全面二孩政策」已上軌道,這反而更有利高端奶粉市場的發展。 自2008年發生「三聚氰胺毒奶粉事件」後,中央已進一步規範了嬰幼兒配方奶粉市場行為,保證嬰幼兒配方奶粉質量安全。近幾年中國相關政府部門提出並執行了各項行業新政,包括於2016年起實施的跨境電商零售進口新政,以及2018年執行史上最嚴政策《嬰幼兒配方乳粉產品配方註冊管理辦法》。 及至今年六月,國家發改委、工信部、農業部、市場監管總局等七部委聯合印發《國產嬰幼兒配方乳粉提升行動方案》,明確提出要進一步提升國產嬰幼兒配方乳粉的品質、競爭力和美譽度,力爭本土嬰幼兒配方乳粉自給水平穩定在60%以上,為國資企業在國內奶粉市場帶來更大優勢。 持續併購「黃金奶源地」 除要加強本土競爭力外,於國際的話語權亦不容忽視,就像澳優乳業(1717)為整合全球優質資源,加速國際化佈局,現時在全球已擁有11間工廠,其中中國2間、荷蘭5間、澳洲3間、新西蘭1間,進行的海外收購主要包括: (1)2011年:收購荷蘭海普諾凱乳業集團51%的股份,成為澳優在海外重要的研發、生產供應基地; (2)2014年:收購荷蘭上游奶源公司Farmel乳業,以獲得更穩定的原奶供應; (3)2016年:收購澳洲高端營養及保健品公司Nutrition Care,並與Westland合資建廠,發力生產從嬰幼兒到成人全系列的綜合營養食品。 總的來說,澳優現時在荷蘭及澳洲等全球「黃金奶源地」完成了研發及供應鏈布局,形成嬰幼兒配方奶粉、兒童奶粉、成人奶粉、營養品的生命全階段營養呵護體系,且銷售覆蓋至全球60餘個國家和地區。 [...]

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【港股專家】何啟俊:消費者偏好高端品牌,利好澳優(1717)銷售表現

澳優(1717)於2月下旬發出盈利預喜,估計2018年度淨利潤按年上升85%至91.5%。以2017年淨利潤3.1億計,2018年度的淨利潤介乎5.7至5.9億人民幣。公司表示,盈利表現理想歸因於自家品牌配方奶粉的認受性增加;羊奶粉「佳貝艾特」的質量為消費者認可;荷蘭新工廠投產,令產能增加以及廠房的營運效率提升等。 我們認為,公司發出全年度盈喜符合預期。回顧2018年首三季,公司的淨利潤顯著增長逾一倍,受惠於自家品牌產品需求旺盛,疊加公司調配產能,推動自家品牌配方羊奶粉及牛奶粉的收入分別增長56.3%和59.9%,而自家品牌配方奶粉合計貢獻約八成收入來源。整體毛利率按年上升6.1個百分點至47.4%,主因是自家品牌配方奶粉產品的利潤較高。 展望未來,內地居民對健康意識以及嬰幼兒配方奶粉產品的質量要求提高,消費者喜好趨向高端化產品,加上2018年施行的奶粉政策,促進行業汰弱留強。目前澳優採取多品牌布局策略,其中羊奶粉「佳貝艾特」定位超高端,牛奶粉品牌則涵蓋中高端、超高端。隨著消費結構轉變,預期定位高端或超高端配方奶粉份額有提升空間,將利好澳優多個超高端品牌的銷售表現。 此外,縱使澳優在國內嬰幼兒奶粉品牌不屬於前列份子,惟公司在羊奶粉細分市場具有領導位置。根據中國社會科學院的《羊奶粉產業發展研究》報告,2018年上半年,澳優旗下「佳貝艾特」佔據中國羊奶粉進口份額的66.6%。事實上,羊奶粉越來越受到消費者認可,主要是相對於牛奶,羊奶的營養更為豐富,而且嬰兒更容易吸收和消化。報告亦預測,到2020年,羊奶粉市場銷售額將達到100億人民幣,2015-20年期間複合年增長率達到18.9%。 最後,國家統計局最新數據顯示,2018年全年出生人口數目為1,523萬人,比2017年減少200萬人,反映開放二孩政策效用正續步減退。近期國家衛生健康委員會表示,正探索實施鼓勵生育二孩制度,冀透過減輕家庭經濟負擔,以刺激生育。倘若中央落實鼓勵生育政策,預期將推動奶粉市場的需求,令嬰幼兒配方奶粉生產商受惠。 策略上,現價為2019年度預測市盈率15.7倍,與過去5年平均市盈率17.3倍比較,估值不高。考慮到公司未來受惠市場消費結構升級以及羊奶粉市場不俗增長,股份具中長線投資價值。  (筆者為證監會持牌人,並無持有上述股票。) [...]