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陳卓賢：海納智能（1645）轉聚焦成人紙尿褲機器

將於下周三（3/6）上市、於中國從事設計及生產製造一次性衛生用品（包括嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲及女性衛生巾）自動化機器的製造商海納智能（1645），早前有消息指已獲「舖王」鄧成波家族入飛認購。 根據招股書資料，集資額約1.25~1.74億港元，款項中23.2%用於晉江市設立研發中心，22.2%用於提升研發實力，16.2%用於增強產能，35.1%用於收購提升產品競爭力，3.3%用於運營。 市場分散    處行業「老三」位置 在中國，一次性衛生用品機器市場相對分散，2019年就約有70名機器製造商。按銷售收益計，五大製造商的市場份額合共約19.4%，其中海納智能排第三，佔市場份額約4.0%。 根據中國造紙協會生活用紙專業委員會資料，國內一次性衛生用品總銷售價值就由2014年約671億元（人民幣．下同）大幅增加至2018年約1,189億元，複合年增長率約為15.4%。嬰兒紙尿褲及女性衛生用品分別佔2018年中國一次性衛生用品總銷售價值約46.7%及47.4%，而成人失禁用品則佔約6.0%。 隨著一次性衛生用品之消費市場持續擴張，預料其總銷售價值於2019年至2023年期間將以複合年增長率約7.3%增長，而一次性衛生用品銷售日益增加，亦會反映在生產機器的需求上升，作為行業「老三」，海納智能理應受惠不淺。 受惠一帶一路     開拓東南亞市場 受惠於「一帶一路」政策，除國內市場外，海外新興市場（例如東南亞）對一次性衛生用品的接受程度都有所增加，帶動其製造機器的需求上升。特別是意大利、日本及中國，都是東南亞地區都是這些機器的主要來源國，而來自中國的機械就較其他國家具有明顯價格優勢，刺激中國一次性衛生用品機器的海外銷售價值由2015年約68億元，增加至2019年約91億元，複合年增長率約為7.6%。 但要注意的是，在COVID-19疫情下，下游市場對一次性衛生用品機器的需求，因轉移至生產一次性醫用口罩而短暫下降，預計其銷售價值增長於2020年會減慢。估計隨著下游市場的需求將於2021年恢復，加上機器定期升級更換，中國一次性衛生用品機器的銷售價值，於2020年至204年可按複合年增長率約6.5%增加，於2024年將達120億元。 2016年至2018年期間，海納智能收益主要來自中國客戶，分別貢獻總收益約94.7%、77.2%及71.3%。但近年透過到訪開拓海外市場潛在客戶，2019年來自中國客戶收益佔比大幅下降至57.5%，而來自海外客戶（主要是印尼、菲律賓、越南等地）之收益佔比則有2016年約5.3%，急升至去年的42.5%，相信海外市場的進一步拓展亦可減輕國內市場的競爭壓力。 高齡化社會     帶動成人紙尿褲機器市場 基於過往實施「一孩政策」及平均壽命延長，中國已成為人口高齡化社會。於2015至2019年，中國人口急速高齡化，期間65歲以上人口按複合年增長率約5.2%增長。根據中國國家統計局，2019年65歲以上人口約為1.76億人，佔總人口約12.6%。65歲以上人口數目增長相當快速，並預期於未來維持增長動力，並預期將在2024年前達到約2.20億人，佔中國總人口約15.5%。 人口老化的趨勢推動中國成人失禁用品的需求，同時亦帶動相關生產機器的需求。中國成人失禁用品之消費由2014年約26億件，大幅增長至2018年約44億件，複合年增長率約14.1%，預料中國對成人失禁用品機器（特別是成人黏貼 型紙尿褲及拉拉褲機器）之相應需求將會大幅增長。 從上表可見，雖然嬰兒紙尿褲機器仍是銷售產品主力，但海納智能近年迎合人口高齡化的大勢，逐漸改變銷售產品份額結構，以往佔9成以上收入的嬰兒紙尿褲機器，去年已下降至59.8%；而相應佔比更重的成人紙尿褲機器，就由4.3%增加至29.7%。 行業風險方面，由於中國的一次性衛生用品製造商傾向每三年至五年更換或升級機器，而海納智能的產品更換週期相對較長，因此其客戶計劃擴張生產或升級生產設施前，可能不會作出經常性採購。因此，倘若集團未能為產品吸納新客戶或開發新產品，以滿足新增及現有客戶不斷改變之技術及產能要求，其銷售產品所得收益之增長可能受到限制，或會造成業務、財務表現及經營業績的不利影響。 [...]