毛偉廉:Higher for longer ! 美高息能維持長久 ?

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毛偉廉:Higher for longer ! 美高息能維持長久?

1月美國經濟數據有不過不失的表現,通脹也輕微回升,令聯儲局3月減息落空,導致美元強勢。光看美通脹及經濟表現,推遲減息不無道理。不過,若全面一點來看,脆弱的美國銀行業及商業房產市場爆雷風險正日漸提升,高利率維持越久,爆雷的日子越逼近,似乎令聯儲局難以推遲減息。 1月美國非農業新增職位有35.3萬增長,失業率低企在3.7%,1月年度零售銷售有0.65%增長,第4季GDP有3.3%增長,各類工業及服務業PMI指數參差地有輕微上升及下降,但仍低企在50的盛衰分界線邊緣,整體1月經濟表現不過不失。通脹方面,上週二(13日)公布的1月年度CPI結果是3.1%,預測是2.9%,前值是3.4%,通脹比預測輕微上升,比前值顯著下降,相信市場認為通脹在3.1%與目標通脹2%仍有段距離,因而令3月減息預期大幅降温,令美元匯價顯著上升,以上數據令3月減息機率下降至只有10%,令美元指數一度升近105水平,最後週五收在104.28。 沒錯,按1月美國經濟數據表現,的確令聯儲局不急於3月減息,目前芝商所利率期貨顯示開啟減息週期的月份推遲至6月或7月。 問題來了,聯儲局是否能等到6或7月才展開減息? 筆者對此有點懷疑,或許是1月至今,投資者仍陶醉在美股頻頻創新高,所以忽略了市場隱藏了一些危機可能隨時一觸即發,這些危機主要來自商業房地產及地區性銀行。 商業房地產危機: 3年的疫情過後,帶起了一股「在家工作」的工作模式,令實體辦公室需求大降。同時,「零元購」(即店舖偷竊物品低於950美元屬於輕罪,不用判監)風氣在美國各州擴散,令零售業一年間損失954億美元,逼使部份大型零售業改以網上經營而放棄大型實體店。以上兩大原因導致當地大量辦公室及店舖空置率上升。據「穆迪」上月報導,單是三藩市空置率高達37%,而去年全美第4季商業房地產空置率是19.6%,為40年新高。 辦公室及商舖租不出去,空置率偏高造成商業地產價值大幅縮水,承接按揭的銀行因物業(抵押品)價值大降,導致資不抵債,令銀行呆壞帳急升,蒙受大額虧損,需作大量撥備來應付虧損,因而令中小型銀行股價急挫。上月30日,「紐約社區銀行」(NYCB)就是第一滴血例子,其股價至上週已下挫了60%,連累其他地區性銀行股價亦急跌,因地區性銀行承接了大量商業房地產按揭。雖然美股目前由科技股帶動下屢創新高,但有警惕心的投資者擔心地區性銀行倒閉潮或再出現,會拖累大市下跌,若然銀行危機再亮紅燈,相信聯儲局提前減息機率會一夜間急速上升,這時候美元亦會急跌。 地區性銀行危機仍存暗湧: 這幾天看到美國10年及30年債息分别升至4.3%至4.4%,令人回想去年3月初就是美債息升穿4%,然後爆發了連續幾家中小型銀行倒閉,因債息急升令銀行持有國債資產價格暴跌,銀行資產價格下跌被迫下令關閉。但聯儲局之後繼續加息至8月才停止,美債息10月更升至5%,為什麼沒有中小型銀行再倒閉? 皆因聯儲局在3月推出了臨時拯救貸款計劃(BTFB)去援助中小型銀行在高債息環境下得以生存,但是,這個BTFP將在3月11日到期並不會延續。那麼下月11日後,救命草沒有了,美債息若仍站在4%之上,美中小型銀行又要面臨流動性問題?所以相信在3月中之前,聯儲局或會放風表示減息的必要性來壓低債息,抒緩中小型銀行流動性的壓力,這動作將令美元匯價回落。而且,今年美國11月將有大選,執政民主黨為了連任,相信不會讓中小型銀行再出事,近日美債息升勢凌厲,所以預計3月中前聯儲局或會再「放鴿」,這是筆者的預測,請大家拭目以待。 美股3大指數均出現「頂背馳」,意味著美股快見頂? 本文在上月初曾提及過,美股指數與相對強弱指數RSI出現了「頂背馳」形態,在技術分析來說,美股後市隨時會有深度的下調。以道瓊斯指數日線圖為例,見下方圖表,自去年12月中起,上方紅線顯示道瓊斯指數的高位一個比一個高,但下方紅線顯示RSI 指數的高位一個比一個低,RSI相反地下行,反映市場購買力逐漸下降,技術上道指接近見項,但幾時見頂十分難說定。個人觀點,若有一個晚上道指下跌超過1%,相信是美股作深度調整的開始。 若美股作深度調整,料將引發「日圓拆倉」令日圓匯價飆升,所以要密切留意美股3大指數動態。 本週美國重要消息: 本週並無重要經濟數據公佈,但本週四(22日)聯儲局將公布1月31日議息會議記錄將是市場焦點,雖然會議當晚鮑威爾記招會上向市場「放鷹」並表示「不急於減息」,反咬了他去年12月中議息時放的「鴿」,令美元上升,但其餘11位官員是否這麽「鷹派」,可在會議紀錄中尋找到啟示。 美元指數技術分析: 見下方圖表美元指數DXY(日線圖),上週二美國年度CPI輕微高於預期,令美元指數曾升近105水平,剛好在上升通道的頂部止步,隨後週五回落至104.30收市,仍在上升通道內游走,本週留意週四晚公佈的上月聯儲局議息會議紀錄,留意圖中的103.98下跌支持,若然跌穿,即是跌破上升底部支持線,美元將有顯著下跌走勢。 (本文撰於2024年2月20日上午1時13分) 撰文:毛偉廉(William) 博威環球投資業務發展部主管 ============= 延伸閱讀:毛偉廉:美就業數據意外造好,但銀行危機存暗湧 ============= 深入閱讀政經生活文化,更多內容盡在: Website:www.capital-hk.com Facebook:www.facebook.com/CapitalPlatformHK Instagram:www.instagram.com/capital.ceo.entrepreneur LinkedIn:www.linkedin.com/company/capitalhk/ [...]

毛偉廉:美就業數據意外造好,但銀行危機存暗湧

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毛偉廉:美就業數據意外造好,但銀行危機存暗湧

上週五(2日)美國公布了1月非農業新增職位,預測增加18萬,結果意外地大幅增加35.3萬,是否意味著美國經濟強勁?值得留意,去年2月公布1月「非農」,預測增加17萬,但結果是驚人地增加51.7萬。不過事隔三星期後卻爆發了銀行倒閉潮。巧合地,上週四當鮑威爾在議息記招會發言時,紐約社區銀行公布業績顯示錄得嚴重虧損,主因是美息高企導致壞賬急升,紐約社區銀行股價一夜間急挫46%,是否將爆發新一輪銀行危機?以下幾個因素或迫使聯儲局提前減息及結束「量化緊縮」(QT)。 上週四(1日)凌晨三時聯儲局宣佈維持利率在5.25%至5.5%不變,符合預期。半小時後鮑威爾記招會中表示聯儲局不急於減息,這話一出令市場失望,市場視為「放鷹」,因市場早前殷切地期待3月減息。 隨後週五,美國公布1月就業數據,非農業新增職位預測增加18萬,結果是大幅增加35.3萬,失業率預測3.8%,結果下降至3.7%。「非農」大幅造好,令3月減息機率降至38%,美元因此大幅上升,金價及非美貨幣承壓。單一個「非農」數據大幅造好令聯儲局推遲減息,筆者對此有點懷疑,反而相信美國地區性銀行危機有復燃可能,或迫使聯儲局提前減息。 美元利率及美債息雙雙高企是美國地區銀行危機的威脅根源,上週有一家社區銀行錄得嚴重虧損,不排除陸續有來,去年聯儲局拯救地區性銀行的BTFP臨時資助計劃將在3月到期。同時,美國銀行體系的流動性跌近枯竭,為避免銀行危機爆發,或迫使聯儲局在通脹未跌至2%目標前提前減息,至少或會提前結束「量化緊縮」(QT)令銀行可鬆一口氣。 加息對銀行業及其股價本來是好消息,但這概念只能用於經濟過熱,央行為減慢經濟增長過快,所以需要加息,這情況下加息,銀行盈利會提升,股價自然升。不過,過去兩年聯儲局加息是為了打壓通脹,而不是因經濟增長太快需降温,在經濟增長不是過熱下加息,經濟表現自然受損,2023年是美國企業裁員最多的一年,高達721,677人,與2022年比較,裁員人數按年增加了98%,銀行業亦佔主要份額之一。 去年3月美債息升上4%,而美元利率升至4.75%,隨後爆發銀行倒閉潮,因加息令債息升,導致銀行持有的國債價格大跌,多家銀行的資產值大縮水,因低於監管機構的要求水平,所以被下令結業。 後來聯儲局在3月推出一個臨時緊急資助計劃BTFP給地區性銀行渡過難關,但這個資助將在3月11日到期,聯儲局亦表示不會延續。因為這個BTFP幫銀行吊鹽水計劃,去年即使債息升至5%,銀行仍沒出事。如今3月BTFB將終結,救命草沒了,但美債息仍高企在4%, 地區性銀行持有的國債價格暴跌下,又要面對流動性的危機。怎麼辦?聯儲局官員在1月輕描淡寫地表示鼓勵地區性銀行積極透過「貼現窗」(Discount Window)工具去融資,「貼現窗」是聯儲局向金融機構提供短期借貸的貨幣政策工具,用以應對短期的流動性短缺問題。但問題是,使用這個工具向聯儲局借錢是需要支付利息,去年3月銀行爆煲前,「貼現窗」利率是4.5%,但現在是5.5%,利息成本高了1%之多,而地區性銀行正處於水深火熱,能否承擔如此高昂的利息? 今年正值大選年,民主黨拜登為了尋求連任,預計不想再有銀行爆煲而損失選票,因此相信聯儲局怎也會做些措施來拯救銀行,這些措施包括提早結束每月進行的「量化緊縮」(QT),令美元流通量增加(美元匯價自然回落),銀行體系的流動性會提升,這樣也可以推抵債息,令地區性銀行可紓緩一下資產值下跌壓力。不過,最有效的緩解措施始終是直接減息,若然未來幾週再有中小型銀行股價大跌,聯儲局為了避免銀行危機2.0,不排除被迫提前減息。 上週「紐約社區銀行」(NYCB)因商業房產貸款被拖欠,令壞賬急升,蒙受嚴重虧損,其股價一夜間暴跌46%,週五收市仍跌42%,反映即使當晚超強的「非農」未有令股價有起色,NYCB暴跌,再掀起銀行危機風險,拖累了反映美國地區性銀行股價的「地區銀行指數」一夜間下跌6%,可參考下方圖表。美國地區銀行危機會否惡化,密切留意美國中小型銀行股價及地區性銀行指數走勢。 不止美國的中小型銀行面對流動性問題,其實整個美國銀行體系也同樣要面對,見下方圖表「聯儲局隔夜逆回購」ONRRP走勢圖,這是反映美國銀行體系的流動性,銀行使用隔夜逆回購設施金額越少,反映銀行體系流動資金越下降,截至上週五,使用ONRRP設施金額下降至5,530億美元,走勢反映了銀行的流動性正不斷下降,未來日子密切留意聯儲局會否宣布提早結束「原來量化緊縮」(QT)以紓緩銀行流動性問題,若提前結束,將令美元匯價回落。 本週美國無重頭數據公佈,週一(5日)香港時間晚上23:00公布1月ISM服務業PMI指數,預測52,前值50.6。 本週要留意的,是有幾位聯儲局官員發言,留意他們會否就未來減息時間表及結束「量化緊縮」(QT)方面的看法,聯儲局官員發表演說時間表如下: 週二(6日) [...]

毛偉廉:金股匯平靜,等待鮑威爾本週發言

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毛偉廉:金股匯平靜,等待鮑威爾本週發言

上週美國公佈了三個重要數據後,但市場並無太大變化,因市場較關注的是本週聯儲局議息,預計利率維持不變,市場聚焦在當晚鮑威爾發言,因鮑威爾上次在12月14日在議息記招會中突然放鴿,表示今年將減息三次,所以市場十分期待今次會否繼續放鴿。 上週四及五(25日及26日),美國分別公佈了三個重頭數據;25日公佈了美國第四季GDP,結果是增長3.3%,預測增長2%,前值是增長4.9%。以及12月耐用品訂單,結果是0%增長,預測1.1%增長,前5.5%增長。GDP結果雖然比預測造好,但與第三季4.9%則顯著下滑,筆者認為這反映美國經濟增長有放緩跡象,至於12月耐用品訂單下跌至只有零增長就更顯示經濟放緩。數據公佈後,美元匯價略為轉強,有分析指是因GDP結果比預測造好,令3月聯儲局減息機率下降令美元上升。但認為令減息機率下降主因是24日美國公佈燃油庫存大幅減少920萬桶,遠多過市場預期,令紐約期油從74美元急升至78美元,油價急升才令三月減息降温。不過美元匯價只是温和地上升。隨後週五(26日)美國公佈了一個更重要的通脹數據 ; 12月年度核心個人收入及支出Core PCE,結果是2.9%,預測是3%,前值是3.2%。年度核心PCE是聯儲局首選的通脹指標,今次PCE結果比預測下降,反映美國通脹持續下降,值得留意的是,見下方圖表;美國年度核心PCE走勢圖,可見自去年1月至12月,在美元利率高企下,PCE連續12個月不斷下降,過程中從沒有反彈過,顯示美國通脹在超高息環境下穩定地下降。因此週五晚核心PCE公佈後,令美元回落但幅度不多,因市場始終是等待本週鮑威爾發言,之後才作大型部署。   美國債務危機隱憂仍在升溫,加上金融機構流動性大幅下降,聯儲局或需在目標通脹2%未達到前提前減息。 2023年是美國發債量最多的一年,去年初美國總負債是31.4萬億美元,但至去年底累計總負債已升至34萬億美元,單是7月至12月已發了2萬5千億美元國債,去年美債的利息支出已高達1萬億美元,如雪球般加速滾大的美國債務,料今年的債息支出將更多,令美國政府負擔更龐大。 美國財政部唯一減低今年的利息支出,就是今年提前減息令美債收益率下降,減息行動可降低美國三大信用評級機構再下調美國主權評級的風險,去年三大評級機構穆迪、標普及惠譽均下調了美國分別主權評級及展望,評級機構下調評級是因為看見美國政府在高息環境下狂發國債,只是以新債去償還舊債,但沒有真正解決債務不斷上升的問題,因此下調其評級。美國政府每個月都要發債,但如果將利率下調,即是將國債收益率下降地發債,將降低美國政府的財政壓力,至少可降低再被評級機構下調評級的風險。因此,這是聯儲局提前減息的重要誘因之一。 美元指數技術分析: 下方是美元指數DXY(日線圖),可見上週五個交易日美元指數窄幅上落,這情況均發生在其他非美貨幣及黄金,而且都徘徊在敏感三角形區內,正等待消息進行突破,等待的消息當然是下週四(31日)香港時間凌晨3時聯儲局主席鮑威爾發言,12月14日議息當晚罕有地放鴿,暗示今年減息三次,市場十分期待他今次會否繼續放鴿,本週金股匯將由消息主導,密切留意鮑威爾當晚放鴿還是放鷹。重要經濟數據方面,1月2日美國將公佈1月非農業新增職位及失業率。1月非農業新增職位預測增加17.7萬個,前值增加21.6萬個。1月失業率預測與前值都是3.7%。 撰文:毛偉廉(William) 博威環球投資業務發展部主管 (本文撰於2024年1月29日上午1時30分) ============= [...]

毛偉廉:美GDP預測大幅下修,將結束美元升勢 ?

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毛偉廉:美GDP預測大幅下修,將結束美元升勢 ?

1月頭三個星期美元受到數據造好,令3月減息預期降温,刺激了美元從12月低位大幅反彈至上週。本週美國將公佈兩個重頭經濟數據,其預測數字比前值大幅造差,是否意味著美元快將結束反彈? 美元匯價在1月表現強勁,主因是1月公佈的重頭經濟數據造好,如12月非農業新增職位是增加21.6萬個,大幅高於預測的17萬及前值17.3萬。通脹數據方面,12月年度CPI上升至3.4%,略高於預測的3.2%及前值3.1%,反映通脹輕微回升,進一步為3月減息預期降溫。上週公佈的12月零售銷售結果上升0.6%,比預測的0.4%及前值0.3%略為造好除了數據造好外,美元月初從超賣區作技術性反彈,也是美元近日走強原因。 美國每年12月的經濟數據表現都是慣性地造好,主要是節日因素,刺激民眾消費購物,零售商也聘請大量臨時工及兼職來應付購物潮,因此拉高了12月新增職位數目。不過,節日過後,這些臨時工及兼職職位便會消失,因此12月的經濟數據造好,並不反映到美國整體經濟真正表現。而12月是美國全年最旺盛的銷售月份,今次零售銷售結果只是從11月的0.3%升至0.6%,並不是一個顯著上升的結果,反映美國民眾消費能力也不太強勁。 上述造好的經濟數據,令3月減息機率從月初76%下降至上週五46.2%,因此推升了美元匯價,美元指數從1月初的101.38上升至上週最高見103.69,上週五晚收報103.29。 美元近期的反彈,可能會被本週公佈的兩個重頭數據扭轉。本週四(25日)香港時間晚上9:30,美國將公佈去年第四季度GDP初值及12月耐用品訂單。值得留意的是,兩個數據的預測數字都比前值大幅造差,如下: .美國第四季GDP初值,預測是增長2%,第三季是增長4.9%。 .美國12月耐用品訂單,預測是上升1%,前值是上升5.4%。 留意到上述兩個重頭數據的預測比前值是大幅造差,若公佈結果符合預測,尤其是GDP,因這是反映經濟強弱的重要指標,如果結果出來真的只有2%增長,幾乎肯定會再提升3月減息預期,從而令美元調頭下跌。 然後到週五(26日)美國將公佈12月核心PCE(扣除食品及能源)個人消費支出,這數據是聯儲局最首選的通脹指標,比CPI更重視。12月核心PCE預測是3%,11月是3.2%。雖然12月CPI略有回升,但不代表12月核心PCE會跟隨上升,若然今次核心PCE結果符合預測,反映反映通脹回落,也會提升3月減息的預期,令美元下跌,因為,見下圖,核心PCE從去年1月至今一直沒有反彈下回落,反映美國通脹持續下降,將加大聯儲局3月減息的信心。 除了上述3個美國重頭數據要關注外,本週有3國央行將進行議息,分別是週二(23日)日本央行,預測維持利率-0.1%不變。週三(24日)加拿大央行議息,預測維持利率5%不變。最後是週四(25日)歐洲央行,預測是維持利率4.5%不變。 美元指數技術分析: 見下圖美元指數DXY(日線圖),美元指數在1月初升破下降趨勢線(黑線顯示)後輾轉地上升,不過卻升到另一條下降趨勢線(灰線顯示)則遇到阻力,阻力位置為103.70,上週五收在103.29,且收在一個向下收縮的陰燭,因此料美元指數本週回落。美元的去向,留意本週四公佈的美國第四季GDP及週五核心PCE結果。 美元 / 日圓技術分析: [...]

毛偉廉:美銀行流動性惹關注,或迫使聯儲局提前減息

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毛偉廉:美銀行流動性惹關注,或迫使聯儲局提前減息

上週四美國通脹結果高於預測及前值,令3月減息機率急降至65%,但翌日卻急升至76.9%,旋即令美元匯價下跌,金價及非美貨幣回升。似乎市場察覺到有3個因素或迫使聯儲局提早減息。 上週四(11日)美國公佈的年度12月CPI結果是3.4%,預測是3.2%,前值是3.1%,數據結果反映美國通脹在12月有輕微回升跡象,理應有推遲減息的可能。因此,通脹回升的結果公佈後當晚,芝商所的美元利率預測工具,原預計3月減息機率由68%下降至65%,美元匯價因此在週四晚上升,令金價及非美貨幣下跌,市場有這個反應是相當合理。不過,直至翌日週五亞洲時段早上,聯儲局3月減息機率突然急升至70%,最後週五更升至76.9%收市,3月減息機率突然回升令美元在上週五近乎全日下跌,期貨黃金從週四低位2017美元反彈至週五最高見2,058美元,及後週五在2,053美元收市。 市場在美國12月通脹回升下仍然預計聯儲局3月減息,必然是察覺到一些危機正在醞釀或迫使聯儲局需提早在3月展開減息週期,以下是3個因素令市場不安 。 1. 美國銀行體系資金流動性自11月急速萎縮: 下方圖表是「聯儲局隔夜逆回購」(ONRRP)的資金走勢圖,此設施是聯儲局提供給美國本地銀行將多餘資金存放在聯儲局從而獲得略高的隔夜回報利息,使用這設施是反映美國本地銀行體系內的多餘資金(即流動性)多少,圖內的金額顯示正不斷下降,顯示銀行體系內的流動性資金在下降,可看到圖內的紅線是一萬億美元水平,想表達的,是去年11月流動性資金跌破一萬億美元後出現急速下降。本文在12月4日的文章曾提過,因當時在11月的一個月內,使用ONRRP金額急跌3,200億美元,反映銀行體系流動性正急速萎縮,12月初跌至7,600億美元,反映美國銀行體系或出現流動性風險。上週五更跌至6,000億美元,不禁令市場擔心銀行的多餘資金在3月份前跌近零,或再引發銀行爆煲風險。聯儲局要防止這個「流動性風險」或需要提前結束進行了近兩年的「縮減資產負債表」(QT)或提前減息,若然流動性進一步萎縮惡化,聯儲局甚至要重啟「量化寬鬆」(QE)去穩定銀行體系內的流動性,以上的措施均對美元構成下跌壓力。 2. BTFP拯救美國中小銀行計劃將在3月11日到期並不會延續,或再引發銀行倒閉風險: 去年3月矽谷銀行爆煲後,聯儲局緊急設立「銀行融資計劃」(BTFP)令中小型銀行能在高息環境下得以生存,上週初聯儲局官員巴爾(Barr)表示上述的緊急貸款計劃在3月11日到期後將不會延續。去年3月當第一家銀行(矽谷銀行)倒閉後,聯儲局立即設立BTFP去救市,緊急以低息借出資金給中小型銀行渡過難關。因去年3月美債息升至4%,債價大跌,中小銀行被在債價大跌時,在蒙受巨額虧損下出售國債來套取現金去繼續經營及應付監管機構的資本要求,如今美債息仍高企在4%之上,而BTFP緊急貸款在3月到期且不獲延續,美中小銀行或要再面臨倒閉危機,這促使市場揣測聯儲局需要提前減息,令美債息下跌(即提升債價)去幫助中小銀行避免賤買其持有的國債蒙受巨額虧損及付合監管機構的資本要求。 3. 美國大量債務將在今年首6個月到期,聯儲局或需要提前減息以應付未來新舊債的利息支出: 美國去年初的累積外債是31.4萬億美元,經歷了8月至去年底瘋狂賣債後,2023年美國全年負債急增至34萬億美元,按年增速創歷史紀錄,為應付降低未來發債的高昂利息支出,聯儲局有需要降低利率去穩定未來的發債額度,以避免美國3大監管機構穆迪、標普及惠譽再下調其評級,影響發債銷量。 上週二(9日)聯儲局官員盧根(Logan)表示有關注到銀行業流動性有下滑跡象,聯儲局或有需要減慢QT步伐,務求令銀行業流動性回穩。這消息公佈後引來市場猜測但當時市場未有異樣,因全球静待週四晚公佈的美通脹數據,至週五早上市場開始猜測聯儲局未來的政策,因此預計3月提減息。 美國重要數據方面,本週三(17日)香港時間21:30公佈12月零售銷售,預測是0.4%,前值是0.3%。 [...]