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大市勢強　內銀與內險齊發力

2020/01/19

港股經過上週三（8日）的調整後，迅即重拾升軌，本週二（14日）再下一城，恒指一度突破29000點關口，高見29149點。雖然，恒指最後衝高後回落，但相信經過整固後，大市有機會進一步挑戰高位。港股今輪升浪，主要由科技股帶動，股王騰訊（00700）12月初由330元水平起步，週二一度突破400元關口，高見413元，累積升幅超過25%，為恒指的升幅貢獻不少。至於其他科技板塊如手機設備、5G概念股亦有不俗之升幅。顯然，恒指在29,000點以上有投資者趁機沽貨，週二恒指呈單日轉向，衝高後回落，料恒指需先行整固後，才可望再次挑戰29,000點關口，並企穩之上。由於恒指累積升幅不少，而在基本因素帶動下，下一輪升浪，隨時由中資金融股包括內銀及內險帶動。恒指今年重上3萬雖然，港股近日一度突破29,000點關口，但市場普遍預期港股今年升勢可望持續，FSM投資組合管理及研究部總監沈家麟指中港股市估值吸引，相信中港股市有小幅修復空間，樂觀假設市盈率12倍計，港股今年可達32,500點。沈家麟指，人行減息降準雙管齊下罕見，但據彭博中國信貸脈搏指數反映，目前人行「放水」力度仍不夠，預計當局今年仍會繼續雙線推行寬鬆政策。中美貿易戰見曙光、人行貨幣政策支撐、人民幣企穩及中港兩地股市估值吸引，使兩地市場仍存在修復空間。他又預期，聯儲局今年將進一步加碼「放水」。他建議投資者可留意科技、醫療及能源板塊。他認為，科技股及醫藥股盈利增速仍比較快，而內房股及內銀股仍是港股估值修復主要動力。領航投資策略及研究部亞太區首席經濟學家及資本市場模型研究團隊主管王黔表示，中國經濟硬陸的風險不大，政府無容置疑會推出寬鬆政策支撐經濟，但政策的力度將會是最大疑問。她認為，中國政府在政策方向上會較之前保守，不會急於推出強效刺激措施，而是會作出平衡，以避免資產泡沫。她又認為，內地通脹水平穩健，隨著豬肉年中回落，通脹會回歸正常。她並不預期未來財政政策措施的規模足以顯著增加經濟活動。中國已停止大力推動去槓桿化的做法，並將可能在挑戰不斷的情況下加強其貨幣及財政刺激政策。鑑於政策制定者對財政穩定性的考慮，該等努力將有助經濟軟著陸而非大幅令增長反彈。 H股追落後渣打香港財富管理投資策略主管梁振輝表示受惠各國央行傾向採用寬鬆貨幣政策，加上中美將簽署首階段貿易協議，恒指在上半年表現偏好的機會較大。而在一眾股份當中，梁振輝較為看好H股，因去年H股表現落後A股，以及中央推動減稅降費，令H股有一定潛在升幅。此外，他表示中概股回流香港上市，或有助香港吸納資金，利好港股。選股方面，他較為看好內地消費股及內地金融股。同時，由於中央放寬保險業的外資持股限制，也看好內地保險業前景。相對科技股，中資金融股今輪升浪明顯較為遜色，而不少機構投資者在中資金融股中，均看好內銀及內險股的表現。里昂發表報告指，中國人民銀行在元旦日宣布下調存款準備金率50點子，自1月6日生效，是次為除了財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司外的全面降準。雖然降準屬預期之內，但里昂仍然預料市場對修訂《證券法》等一系列的新政策會有正面反應，預期券商行業將會最為受惠，其次為銀行業及保險業。該行表示，內地在今年將有更多寬鬆措施，預期LPR利率或會下跌30至40基點，而MLF/OMO利率亦料會下降20基點。銀行業方面，里昂指由於存款要求減少，假設銀行將釋放的存款配置至較高收益率的資產，該行計算有關影響，估計是次降準可提升上市內銀的淨息差1.1個基點，稅後盈利則可提升0.7%，而存款融資型銀行在近期可更為受惠，例如農行（01288）及招行（03968）。人行於12月28日宣布自明年1月1日起所有新貸款將轉掛LPR，而現有浮息貸款亦將自明年3月1日起轉掛LPR，按揭貸款方面在下一定價日前則維持未變。市場認為新措施對內銀淨息差或盈利影響將較市場預期輕，一來是因為貸款定價仍受供求影響，二來銀行可透過提升風險胃納及加長貸款來提升整體貸款收益率。另外估計人行在2020年將降準100至150個基點，同時亦有機會下調公開市場操作（OMO）利率，相信亦有助降低內銀的資金成本。在最差的情況下即使浮息貸款收益率在2020年下降20個基點，對內銀2020年平均淨息差影響僅8.3個基點，而對其稅後溢利影響亦只是5.6%，當中招商銀行（03968）。內險方面，大摩上月發表報告估計內地保險業將迎來更多產品及分銷渠道的改革，相信行業增長仍會保持適度，但相信仍可支撐股價回報達10%以上水平，而該行重申看好具質素的中港保險股，首選包括友邦保險（01299）、中國財險（02328）及中國平安（02318）。該行估計，內地進行供應端改革，相信可令上市保險股於明年提升競爭優勢，考慮到按年調整因素後，料內險股新業務價值可按年增長5%至10%。 [...]

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新股攻略：曠世控股（1925）收益波動大

2020/01/18

家居裝飾品原設計生產商及供應商曠世控股（01925）在全球發售1億股，其中10%於本港公開發售，每手2,000股，入場費3,232.24元，今天（16日）掛牌上市。是次上市獨家保薦人及獨家全球協調人為興證國際，聯席賬簿管理人為興證國際及交銀國際，聯席牽頭經辦人為興證國際、交銀國際、博威環球證券、益高證券、利高證券及佳富達證券。集團為家居裝飾品的原設計生產商及供應商，多年來，已於歐洲建立及擴展客戶群，產品遠銷法國、英國、荷蘭、德國、加拿大及澳洲等20個國家及地區。家居裝飾品包括蠟燭、家居香薰及家居飾品，主要獲消費者用於改善室內環境及氣氛。據弗若斯特沙利文報告，於2018年，集團就來自製造及銷售家居香薰的收益於中國排名第四。蠟燭及家居香薰為主要產品，該等產品於2018財年及2019年六個月佔總收益分別85%及81%。透過自置生產設施及分包安排，根據客戶的訂單生產及出售蠟燭及家居香薰，亦提供及銷售由合約製造商生產的家居飾品。顧客口味持續改變於2016、2017及2018財年，來自蠟燭的收益分別佔總收益72.8%、73.1%及70.0%，家居香薰的佔比分別為11.1%、10.4%及14.6%，而家居飾品的佔比分別為16.1%、16.5%及15.4%。顯而易見，蠟燭為曠世控股向客戶出售的主要產品。家居香薰產品於近三年的收入中所佔分額最少，但其增長率表現超越蠟燭及家居飾品。於2016至2018年，曠世控股整體毛利率分別為21.3%、21.6%及24.1%，其中2018毛利率較2017高出2.5%，主要反映在家居香薰產品毛利率由2017年的17.2%大幅增至2018年的28.4%。可見家居香薰產品已成為公司賺取收益的動力。就家居飾品而言，由於多種產品生命週期相對較短，且顧客品味持續改變，來自該產品分類的收益波動較大。往績記錄期，集團提供及出售逾1,000種家居裝飾品，設計、尺寸、香氣及成分各有不同。利潤率較低產品以出口為主，主要針對海外市場。於2016至2018財年，海外顧客分別占同期總收益的98.8%、99.0%及98.8%，而歐洲為其最大的地區市場，歐洲分部佔總收益分別72.5%、74.1%及76.3%。客戶大多為知名家飾零售商或批發商，如法國知名家居品牌「J.J.A.」、荷蘭知名貿易公司「Koopman」及歐洲百貨公司的採購代理「Top Marketing」等。集團旨在透過努力開發中國及澳洲等不同地域市場降低單一市場的銷售集中度，以於可見未來實現收益來源多元化，但歐洲仍為其產品的最大市場，收入的增長也主要取決於其於歐洲的銷售業績。另一方面，根據弗若斯特沙利文報告所示，歐盟為2018年全球主要蠟燭及家居香薰消費市場。於2018年，歐盟蠟燭消費佔全球總蠟燭消費的43.4%，金額為151億歐元。其中，歐盟以零售值計蠟燭的市場規模由2014年59.56億歐元增加至2018年65.52億歐元，2014年至2018年的複合年增長率為2.4%。歐盟以零售值計家居香薰的市場規模由2014年15.43億歐元增加至2018年19.4億歐元，複合年增長率5.9%。該報告預測，歐盟蠟燭及家居香薰的零售值將於2018年至2023年分別增加3.3%及6.3%。蠟燭的利潤率較低，價格競爭激烈，新參與者難以在短時間內建立分銷網絡及增加銷售。且大部分中國製造商將蠟燭出口至歐洲及美國，需要成熟及穩定的銷售網絡或OEM/ODM能力，才有效確保穩定的客戶基礎及促進製造商建立品牌影響力。在家居香薰產品市場方面，對於製造商而言，建立分銷網絡與設立生產線極為重要，缺乏足夠資金的新參與者或會難以建立大型生產線，以致未能於市場內競爭。 [...]

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窩輪專題：融創（1918）配股後有回吐　建議趁低開CALL

2020/01/16

融創中國（01918）之前股價一度高見49.55元，惟之後公司進行配股，股價亦由高位回落，惟股價於45元以下水平見有承接，隨著人行降準，市場流動性會加大，料有助房地產市場發展，對融創有利，建議於45元以下水平開CALL，目標正股可突破50元關口。融創中國2019年12月集團實現合同銷售金額約556.4億元人民幣(下同)，按年增長25%，合同銷售面積約397.2萬平方米，合同銷售均價約每平方米14,010元。2019年全年，集團累計實現合同銷售金額約5,562.1億元，按年增長21%，累計合同銷售面積約3,828.5萬平方米，合同銷售均價約每平方米14,530元。2019年歸屬於公司的權益合同銷售金額約3,839.2億元，表現理想。集團早前宣布以每股42.8元配售1.8692億股新股或佔擴大後股本4.03%，所得款項約80億元擬用作一般商業用途。摩根大通表示，鑑於融創往績和近期強勁的股價表現，對其配股完全不感到意外，考慮到大型發展商在岸融資環境持續改善和趨向穩定的政策環境，繼續看好由高增長階段轉至防守性階段的融創，維持「增持」評級。配股集資有助降低負債水平摩通在研究報告中指出，融創於9日宣布折讓8.25%配售約1.86億股，籌集約80億元，料有助公司將今年底淨負債水平降至約110%，並到2021年底將降低至100%以下。該行預期，融創2019年核心淨利潤達264億元人民幣，計及未確認銷售額約6,500億元人民幣，料至2021年的複合年增長率達16%，基於風險溢價下降，將2020年預期市盈率上調至7倍，目標價由49元上調至55元。戶藉改革利好樓市人行月初降準0.5個百分點，加上戶籍改革政策，這均利好二三四線城市，刺激相關城市的房住需求，有利內地樓市。融創配股後股價雖然由高位回落，股價低見43.65元，守穩在配股價上，顯然有資金趁低吸納，近日股價穩步回升，不妨趁低開CALL，料短中線股價有力挑戰50元關口。 [...]

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A股通：福萊特受惠產業回暖

2020/01/14

中東地緣政治局勢愈見緊張，上證深成週三（8日）低開後早段窄幅偏軟，兩市午後跌幅擴大。上證全日跌37點，收報3,066點；深成跌122點，收報10,706點；滬深300指數跌47點，收報4,112；創業板指數跌30點，收報1,862點。上證、深成全日成交額分別為3,065億元及4,727億元人民幣（下同）。福萊特(601865.SH)在2016年起隨著光伏裝機趨勢向上以及成功上市，進入新一輪擴產週期，去年公司產能達到日熔量5,400噸/天，市場分額達到20%以上。計畫2020至2021年新建產能4,400 噸/天，市場分額有望進一步提升。今年能夠釋放的日熔量產能合計約8,000 噸/天左右，合計有效產能增量約3,000至3,500 噸/天左右，比去年平均日熔量增長在13%左右，考慮到光伏行業裝機需求的增長和雙玻滲透率的提升，預計今年光伏玻璃需求增長20%左右，供需格局偏緊局勢將持續。明年行業供需格局預計與去年全年平均類似，隨著新產能釋放，價格中樞預計將有所下移，但龍頭企業依舊能夠保持高盈利能力。在成本控制、管理能力、資金實力等方面均領先二三線企業，2020至2021年新擴產主要為龍頭企業1,000 噸/天以上產能。目前全行業供給中，500 噸/天以下的小窯爐佔16%左右，2021 年之後產品價格在小產能成本線有較強支撐，在小產能沒有毛利的情況下龍頭企業依舊能保持20%左右的毛利率，龍頭盈利具備保障。行業景氣度回升據Intersolar, Global Solar [...]

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2020年基金三大投資主題：科網手機設備消費

2020/01/12

港股踏入2020年，走勢已相當反覆，在人行降準下，恒指一度迫近29,000點，高見28,883點，惟在地緣局勢緊張下，週三（8日）一度失守28,000點關口。雖然，大市走勢波動，但中美貿易趨明朗，各行央行爭相推寬鬆政策下，2020年前景仍然樂觀。去年消費股表現突出，累積升幅龐大，惟不少基金今年仍然看好消費股，主要是看好消費升級及中產階級的掘起。另外，5G發展已進入直路，在5G推出下，市場相信會掀起手機更換潮，故手機設備股亦是基金的選擇。另外，科網股盈利增長強勁，在5G的帶動下，市場預期盈利增長會加快，故亦是基金今年心水之選。花旗銀行投資策略及環球財富策畫部主管黃栢寧指在貿易不明朗及其他因素下，2019年貨幣政策立場發生了重大變化，各國央行推出了更多的寬鬆政策。到2020年底，預計12個月央行淨購入資產將增加8600億美元。市場對2020年的期望增加，黃栢寧預計企業盈利增長將加強全球盈利增長大約7%，跑贏疲弱的2019年。雖然，政治不確定持續，但正在淡化。中美間的貿易議題是政策不確定的主要原因，各國之間的貿易往來崩潰亦反映了這一點。但近月相關不確定正在淡化。雖然貿易戰有再度升級風險，但預期美國及中國會努力避免進一步的關稅升級。達成貿易協議於政治上的得益，或阻礙關稅進一步上升。除此之外，中國本地增長亦出現復甦。汽車業的庫存回補或可提升中國增長和行業利潤。中國亦可能出現週期性復甦，和2015至2016年股票出現穩健升幅相似。 5G改善網絡體驗在多個行業中，黃栢寧指中資科網股今年增長料穩固。他指落後城市用戶對網絡及消費需求持續上升；5G將進一步改善網絡體驗，有助提升內容質素，並刺激使用量；加大海外市場發展或提供新增長動力。值得留意或更多美國預託證券科網企業來港上市。手機設備股方面，今年5G料佔全球智能手機付運量20%，更多中低價5G手機推出，整體市場或恢復增長。至於中資消費股，在宏觀經濟未明朗下，黃氏對積極改革、提升品牌層次及創新的領導企業，看法仍正面。匯豐私人銀行北亞首席市場策略師何偉華指出，亞洲的富裕中產階級消費者數量龐大，可帶來具吸引力的結構性成長機遇。亞洲私人財富顯著累積、中國空巢家庭數目上升，以及成長迅速的東協年輕城市人口，都是亞洲消費穩健增長的主要動力。雖然面對環球不明朗因素，但可在亞洲個人服務、高檔消費品、電子商務、娛樂、旅遊、教育、醫療保健和金融服務領域物色優質增長機會。中國對半導體需求龐大目前，中國經濟正進行轉型、科技升級、金融產業開放和刺激經濟政策帶來的結構增長機會。何偉華表示，中國的半導體淨進口量龐大，其總值2,270億美元占2018年進口總額21%，這是中國積極尋求科技自主和升級的原因之一。科技業是內地的單一進口產業，而台灣的半導體公司將受惠中國大陸對晶片急速成長的需求，其中包括明年第五代流動通訊（5G）的面世、更趨輕薄的智能手機和無人駕駛技術，都帶動對高端晶片和電子零組件需求的強勁成長。目前，內地正處於工業革命，何偉華指5G技術是第四次工業革命的關鍵部分，將可顯著提高網絡能力，為消費者和企業開拓嶄新功能，包括物聯網、自動駕駛汽車、遠距手術、智慧工廠、智慧城市和金融科技等。工業革命4.0主題也可把握數位消費領域、顛覆性金融科技創新及醫療科技急速普及所帶來的結構增長機會。安本標準投資管理指環顧全球宏觀形勢，目前經濟增長穩定，通脹率亦相對溫和，從而環球貨幣政策預期趨於穩定。在此環境下，風險資產仍有望持續帶來回報，但恐怕難以重現2019年的顯著升幅，換言之，來年投資者需要從主流資產以外的資產類別中發掘較亮麗的回報。 [...]