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博客

李秀恒:國際通脹引對國際觀的反思

上週五,美國公布5月CPI數據錄得8.6%的年升幅,再創1981年12月以來逾40年新高,高於預期值和上月數據0.3個百分點。其中,能源同比大增34.6%,創2005年以來最高;佔CPI三分之一的住房則同比增長5.5%,創31年新高;食品同比增長10.1%,創下1981年以來最高。   而歐元區的通脹程度亦「不遑多讓」,5月CPI同比上漲8.1%,再次刷新歐元區成立以來的歷史紀錄,超過預期的7.7%。當中能源類漲幅亦最為顯著,同比上漲39.2%,食品類7.5%的漲幅亦惹人關注。   自由港易受外圍影響   香港作為中西交匯的關鍵橋樑,是一個獨立關稅區,而且屬於沒有貿易壁壘的自由港,香港的民生、經濟、政治都極容易受到國際各方博弈的影響,可說是位處國際衝突的前線。與國際高度融合一方面為營商創造了方便的環境,但亦無可避免地讓香港經濟表現容易受外圍因素左右。雖然根據政府統計處公布的最新數據,本港4月綜合消費物價指數按年升1.3%,但其中基本食品上升5.2%、衣履上升3.6%、外出用膳及外賣上升3.2%,這些基本民生領域的通貨膨脹都為日常生活增加了負擔,因此港仍須慎防輸入性通脹對港的負面影響。   以國際貨幣匯率為例,美國對加息採取鷹派態度及俄烏衝突讓全球資金紛紛湧向避險貨幣,都讓美元指數屢創峰值,在美元指數強勢的帶動下,包括日圓、韓圜、新加坡元在內的主要亞洲貨幣兌美元都出現下跌,使在聯繫匯率制度之下的港元對比其他地區的貨幣相對堅挺。這種現象,雖然對香港的普通消費者來講,在進口貨物、購買海外商品、外出旅遊公幹時,都能享受到更低價格,但是對於出口卻屬於不利因素,影響廣大港商的業績。   港人需增加國際視野   港人一向以生長在香港這個國際城市而感到自豪,在文化、經濟方面都處處可見中西交融的特徵。然而,雖然擁有得天獨厚的區位優勢及歷史背景,綜觀香港的日常生活,從新聞媒體的報導到年輕人的教育,再到政府政策的制定,似乎都較少從較宏觀的國際視野出發。   事實上,在中美博弈升溫的大環境下,香港已不能像過去般只依靠傳統金融優勢而得益,反而還可能會成為美國「亂港遏華」政策下的受害者。未來隨著國際格局的變化,港府及港人亦需要擁有更廣闊的國際觀,關注國際上種種局勢的變動。例如若政府能夠對國際地緣政治衝突有一定的觸覺,是否能夠在俄烏衝突發生的前期作出提前部署,引導更多部門及企業在更早時間增加糧食、能源等的採購,從而將通脹對市民基本生活的影響降到最低呢?   期望7月份正式上任的政府新班子,能夠認識到香港作為小型開放經濟體的優勢及高度敏感性,在政策制定時可更多考慮國際政經關係的變動,並從媒體、教育、宣傳等多方面引導市民及年輕人擴寬國際視野。   撰文:李秀恒  香港經貿商會會長 [...]

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李秀恒:全球通脹之下如何獨善其身

2022年已經過去五個月,全球各大主要經濟體第一季度經濟數據亦陸續出爐,數據顯示出全球通脹升溫已成為趨勢,且有越演越烈之勢。美國3月份CPI同比上升8.5%,較2021上升7.5%,為1982年以來最大升幅。歐元區4月份的CPI同比升幅創出7.5%的歷史新高。世界銀行表示,全球109個新興和發展中經濟體中,約有71%在2021年出現了5%或更高幅度的通脹,達到2020年底的兩倍。   目前歐美等國若想壓抑高通脹,只有收緊貨幣政策一種手段,通過減少減貨幣供應來抑制總需求的膨脹,防止經濟過熱。這也是為何美國聯儲局和英國央行,近期頻頻釋放即將大幅度加息和縮表的訊號。可是若歐美收緊財政政策的速度過快,必然對全球經濟復甦造成嚴重衝擊,再加上通脹很可能因俄烏戰事和疫情持續,全球經濟很可能被歐美所拖累。   中國通脹數據一枝獨秀 與此形成鮮明對比的是,在世界各地通脹飆升的情況下,作為全球第二大經濟體的中國則將通脹維持在較低水平。中國4月份居民消費價格(CPI)同比上升2.1%,雖然漲幅比3月份的數字擴大0.6個百分點,但綜觀1-4月的平均數據,全國居民消費價格同比上漲1.4%。   其實在全球經濟疫後復甦的情況下,各國本應該減息或者繼續保持低息環境,以刺激經濟穩步復甦。然而疫情以來,全球「超級放水」為通脹培養了極佳的溫床,大範圍、大規模的量化寬鬆,必然的結果就是各國貨幣購買力的不同程度下降,進而導致通脹。而面對屢創新高的通脹,歐美各國只能逆周期加息,這變相是向其他國家輸出風險,使全球經濟環境變得更不穩定。   與歐美不同,中國在貿幣和金融政策上的取態正好與歐美國家相反。一方面,中國強調貨幣政策要主動應對,堅定支持實體經濟發展,保持經濟運行在合理區間。長久以來,中國都堅守着穩健的貨幣政策,在過去兩年以「精準滴灌」取代盲目「放水」,令市場沒有出現資金氾濫的情況,為貨幣政策換來了更多可調節和操作的空間,變相使中央有更多宏觀調節的手段來穩定經濟。   另一方面,中國得益於國內體制,能夠保障經濟戰略及政策的可持續性和連貫性,因此政府可以做出相對更為長遠的部署,根據對國際形勢的判斷而提前做好能源、糧食等大宗商品的提前部署,確保國民的基本生活不會受到嚴重的影響,保持社會穩定。   港須警惕輸入型通脹    [...]

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李秀恒:人民幣國際化任重道遠

因2月以來俄烏衝突而引發的原油價格上漲,備受市場關注,華爾街日報近日報道指出,沙特阿拉伯正與中國進行積極討論,將部分兩地之間的石油交易,改以人民幣計價,料將削弱美元在全球石油市場的主導地位。   上世紀70年代,隨著美國取消了《布雷頓森林體系》中美元與黃金的固定兌換比率,為保持美元的全球主導地位,美國政府說服了中東產油國以美元計價進行石油交易,因石油又被稱為「工業黃金」,此舉穩定住了美元的需求量及價值,石油美元(petrodollars)亦應運而生。而美元作為全球貨幣「霸主」的地位亦得以一直延續至今。   美元霸權已有挑戰者 然而,美元的國際地位並非一直無法撼動。上個世紀日圓、歐元都先後對美元發起挑戰,雖然最終因為自身經濟結構的缺陷或政治決策機制的不完善而無法成功,卻令美元不再如「神話」般難以打破。   一方面,美國為加強自身能源安全及達到低碳減排的戰略目標,不斷減少進口石油並增加國內的油氣產量,從能源進口大國轉為能源出口國,在產油國眼中已從買家變成競爭對手。而作為「世界工廠」的中國,逐漸成為中東地區不少國家石油出口的最大買家。而一旦最大石油出口國沙特阿拉伯與中國的協議達成,將會推動其他國家效仿,並帶動其他大宗商品的結算貨幣結構變更。   另一方面,冷戰結束之後,美國長期以來作為世界單極,以自身的經濟實力掌握國際政治話語權,頻頻對朝鮮、伊朗、中國、俄羅斯等國施加制裁手段,並號召其盟友加入。但正如哈佛大學的經濟學者Jeffery Frankel所指出,雖然美元地位目前尚且穩定,但是美國過度使用制裁手段在長期來看影響到了美元地位。例如中國、俄羅斯為「去美元化」,都各自研發本國的國際支付系統,分別是中國的CIPS及俄國的SPFS,且在外匯儲備中亦減少了美元、美債的佔比。   根據IMF 3月31日公布2021年第四季「官方外匯儲備貨幣構成(COFER)」數據,美元作為全球外匯儲備的佔比正逐年下滑,目前已降至59.15%,創26年新低;人民幣占比上升至2.79%,續位居全球第五大儲備貨幣;而在近20年來各國外匯儲備所減少的美元中,有約25%轉向人民幣。而根據SWIFT的報告,今年1月份人民幣佔國際支付的比例為3.2%,創歷史新高,排名亦從2010年10月時的第35名攀升至第4位。   [...]

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李秀恒:對俄制裁效果弱卻影響深

俄烏戰爭持續僵持,經過多輪談判都未見實質性進展,短期內料想不會有緩和的態勢,歐美多國的制裁力度亦隨之不斷加碼。   西方多國宣布禁止俄羅斯數家銀行使用SWIFT(環球銀行金融電信協會)的國際結算系統,引發全球關注。作為全球最通用的支付系統,SWIFT目前有超過1.1萬家成員,2021年平台上單日傳送的信息量平均超過4200萬條。制裁一出,意味著俄羅斯無法與各國金融機構進行跨境資金轉移,影響其全球資金往來和貿易開展。因此,本次歐美祭出封鎖SWIFT的制裁行為,亦被稱為「金融核彈」,將終止國際交易、引發貨幣波動、造成大量資金外流。但這種制裁真的能有效終止戰爭嗎?   首先,歐美的經濟制裁當中但其中並不包括Sberbank和Gazprombank兩大銀行,據資料,前者為是俄羅斯最大的金融機構,擁有俄羅斯銀行業總資產的30%和儲蓄總額的50%;後者則是天然氣工業銀行,屬於天然氣公司的子公司,與俄國多家能源公司關係匪淺。目前俄羅斯的天然氣及石油佔全球市場的份額分別為17%和11%,歐洲更有約40%的天然氣和25%的石油依賴於俄羅斯,若切斷聯繫反而會對歐洲造成巨大影響。但是如此一來,將俄羅斯部分銀行逐出SWIFT,就不能達到歐美宣布制裁時所期望達到的威懾效果。   其次,早於2004年,俄羅斯總統普京就開始規劃該國農業,要求達到國內農業在主要食品類別中實現80%至95%的自給率,而經過近20年時間,俄羅斯已經從一個50%的糧食進口國變成了一個淨出口國,實現自給自足。而作為能源、礦產出口大國,俄羅斯自然在這些資源方面亦無需受制於人。因此,從經濟、金融上對其實施的短期封鎖,並不能很快「拖垮」這個物產豐富、耐受性高的經濟體。   此外,將俄羅斯逐出SWIFT的聲音,其實從2014年開始就逐漸浮現,從那時開始,俄羅斯中央銀行便開始研發替代的本國金融信息傳遞系統(SPFS),與此同時還存在單一歐元支付區(SEPA)、人民幣跨境支付系統(CIPS)等雙邊和多邊國際結算系統,用於不同國家和地區間的跨境金融服務,雖然這些支付系統對金融機構的涵蓋度、通用度、金融從業者對其的適應度,都仍無法與SWIFT相提並論,但是並無法完全中斷俄羅斯與他國的貿易往來。相反,本次制裁或會動搖SWIFT在結算系統中的壟斷地位,從而削弱美元與歐元作儲備貨幣的地位,不啻「傷敵一千自損八百」。   對全球經濟影響至深   連番制裁之下,各種原物料價格飛漲至史無前例的高點,將會對全球供應鏈及經濟復甦造成巨大衝擊。能源方面:隨著英美兩國先後宣布禁止俄羅斯石油及副產品,國際油價已經再創新高達到接近140美元一桶,而隨著俄羅斯天然氣減產約三成,天然氣價格亦將進一步攀升;糧食方面:俄羅斯和烏克蘭兩國合併共佔全球將近1/3的小麥出口量、19%的玉米出口量、以及高達80%的葵花籽油出口量,目前小麥價格已經破紀錄達到每噸450歐元,即使對於黃豆及其他雜糧而言,原油價格的提升亦將大幅提升運費,水漲船高;金屬礦產資源方面:俄羅斯作為鎳、鈦、鋁、鈀、鉑、黃金的前五大生產國,礦產資源豐富的俄羅斯處於戰爭狀態並受到制裁,將會使一眾工業金屬價格飆升,為仰賴這些原物料的行業、企業及消費者帶來了前所未有的壓力。   在軍事衝突及制裁行動的雙重夾擊之下,原本就因為疫情而受到嚴重打擊的經濟復甦不容樂觀。上述多方面的原物料價格上漲,將會直接擾亂製造業復甦及全球供應鏈,影響到晶片、電子產品、電池、電動車等多個行業,而這些行業,恰恰是目前擁有最大經濟推動力的產業,其消費需求及對經濟復甦的引領能力都受到重大關注,一旦受到原物料供應及成本上漲的阻滯,不但會拖慢經濟復甦的腳步,更會進一步推高嚴遵的通貨膨脹,甚至引發滯脹。 [...]

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李秀恒:投資者應慎防金融「黑天鵝」

1月份美國消費物價指數(CPI),高達7.5%的通脹率創下1982年2月以來的40年新高,高出早前的估值7.2%。連同美國公布的上月平均時薪按年漲5.7%、聯合國糧食及農業組織(FAO)的食品價格指數(FFPI)上月升1.1%等消息,都在不斷傳遞通貨膨脹已經十分嚴峻的信號。 通脹的升溫讓聯儲局(FED)提前加息的憂慮更加凸顯,市場普遍預期 Fed 將在 3 月會議上提高基準短期借款利率,並於年內加息4次。美銀全球經濟研究部主管Ethan Harris甚至激進地預測,2022年將有7次加息,每次加息25個基點,而明年還會有4次加息,對環球資產價格帶來轉向。然而,美國卻不能再如過去兩年一般以「大水漫灌」的方式來穩定股市。   不可再靠放水穩定股市   根據美國財政部最新數據顯示,疫情以來的這兩年,美國國債增加了差不多7萬億美元,在本月初首度突破30萬億美元,時間比先前預估的提早了數年。美國國會預算辦公室(CBO)曾在2020作出預測,2050年美國聯邦債務與美國GDP的比例,將急升至約195%,相信隨著美債提前突破30萬億美元的門檻,這個比例亦將隨之升高。   過去,大家都十分看重GDP對債務的償還能力,認為GDP一旦不足以償還國債,必然導致國家信用的破產。然而,若從日本的國債與GDP比例來看,國債大幅超出GDP似乎並不會對國家信用產生太嚴重的減損,當今更被看重的是財政收入對國債利息的償還能力,因此,在目前看來,美元作為全球貨幣及美國的信用度,仍然足以支撐美債作為金融投資市場的絕對硬性指標及避險工具。而隨著美國加快進入加息收水周期,不斷以發行高息美債償還現今的低息美債,其利息支出比例就會逐步攀升,預計到2050年,美國的年度赤字將佔GDP的12.6%。   近日,最新美國十年期國債收益率上漲6個基點,甚至自2018年8月以來首次在盤中一度觸及2%的高點,並達到2020年疫情爆發以來的最高位。十年期美債的收益率提升,將直接引導由美國牽頭發起的全球央行大放水所產生的資金回流至美國本土,令全球龐大的資產泡沫爆破,收割各國金融投資參與者,更窒礙疫後經濟復甦,變相讓全世界為其放任自流的經濟政策「埋單」。 [...]