聶振邦

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聶振邦:卓越商企服務績優穩健 集資擴張值長線持有

上周五 (10月16日) 招股結果錄得超購逾651倍的卓越商企服務 (6989),成為港股商務物管板塊中的「超購王」,今日 (10月19日) 上市。受惠市場對物管股寵愛有加,且物管行業前景佳,同業上市後股價普遍愈升愈有,料後市在業績增長加持下,卓越商企服務的估值大有上調空間。此股以招股價上限10.68元上市,相對每股資產淨值折合為2.7498港元,市賬率為3.88倍,而同業平均市賬率則約5.50倍,可見上市價定位吸引。若以5.50倍而論,卓越商企服務之每股合理值不少於15.00元,反映潛在升幅逾四成。 大灣區高端商務管理第一 此外,集團獲得騰訊控股 (0700) 及京東集團-SW (9618) 等9大明星企業和基金以基石投資者方式入股,由招股至上市一直被市場視為投資焦點,除因投資者看好物管公司的業績可持續增長外,亦預期行業整合將步入高速發展期。卓越商企服務已計劃將集資所得約70%用於現有業務擴張和未來併購,料可進一步加速集團的業務發展。另可留意截至2020年5月31日,集團於全國34個城市,管理總面積達2,580萬平方米的331個項目,並已累計簽約管理42個城市總面積3,680萬平方米的401個項目,足以保證未來兩年的業績持續顯著增長。再者,集團的主要業務是向商務物業提供覆蓋物業全生命週期的全產業鏈綜合服務,是港股第二家上市的商務物業管理公司,且在大灣區高端商務物業管理位列第一,具有市場稀缺性,及競爭優勢。 外拓能力強勁業績見受益 集團自1999年成立以來,一直專注商務物業管理服務發展,近年亦已拓展至公共物業及產業園等領域,擁有良好的市場聲譽和卓越品牌。隨著國家主席近日南巡定調,深圳及大灣區的未來經濟發展勢必更上一層樓。依托大灣區經濟發展的亮麗前景,卓越商企服務近年亦致力拓展經濟規模體量更大的長三角市場,並實現了顯著增長佳績。而在大灣區與長三角地區等擴張政策賦能下,集團業務過去三年高速增長,複合年收入增長率為39%,而年內利潤的複合年增長率則達約31%。今年首五個月,收入更進一步同比大升約59%,期內利潤更按年升近99%。上半年疫情下有此佳績,下半年業績將有望更佳。 新經濟賦能與客戶共成長 另值得留意是卓越商企服務與現有港股物管股不同,其客戶名單中擁有不少是來自於高科技或互聯網等新經濟領域的龍頭企業。由於與這些公司長期合作,客戶在全國各地的持續擴張,亦成了集團不斷擴大其業務地理覆蓋版圖之動力。在過去三年,集團隨客戶的業務擴張而於各地建立新的據點,特別是在富裕的長三角地區。隨著第三方業務拓展和併購,按在管面積計,期間的複合年增長率達109%,而相關收入的複合年增長率更達約143%。根據2020年首五個月的業務數據顯示,來自長三角地區的在管面積及收入增長更上一層樓,同比增長分別達到2.12倍和4.59倍,相對約611.8萬平方米,以及約1.74億元。 強勁的外拓能力,令其與其他大部分物管股不同,卓越商企服務來自第三方開發商項目的收入佔比正不斷提升。截至今年五月底,相關佔比已擴大至58.4%。公司未來的業務擴展除來自現有地區的深耕,向新一線或二線城市拓展外,併購賦能動力亦不容忽視。根據今年首5個月集團股東應佔溢利約1.42億元人民幣,溢利年度化相對上市價之市盈率約30倍,而市值上可跟卓越商企服務比擬的物管股永升生活服務 (1995)、寶龍商業 (9909) 及保利物業 (6049) 以上周五收市價計算,市盈率為69.85、60.09和51.05倍,平均值為60.33倍,即卓越商企服務之市盈率折讓逾五成,進一步確認上市價定位吸引。基於集團在商務物管板塊的稀缺性和領先地位、強大綜合實力及清晰擴張策略,以至受惠大灣區及長三角的經濟政策紅利,卓越商企服務的業績増長持續性具保證,作中長線投資的價值甚高。 聶振邦(聶Sir) 證監會持牌人 筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。 以上純屬個人研究分享,並不代表任何第三方機構立場,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。     [...]

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李秀恒:低息環境利新經濟

9月上旬開始,道瓊斯指數出現了新變化,事緣道指更早前宣佈作出自2013年以來最大規模的成分股調整,三間老牌藍籌企業埃克森美孚、雷神及輝瑞公司,被經營雲端業務的賽富時(Salesforce)、綜合自動控制系統的霍尼韋爾(Honeywell)及生化公司安進(Amgen)取代。此次調整表面上是道指為了平衝蘋果公司分拆股票的影響,惟其背後反映出的是傳統經濟產業如能源、製造、國防及零售等的影響力,正在逐漸被新經濟產業取代,加上持續的疫情及低息環境,也進一步催化了新經濟產業崛起。 事實上,新冠肺炎疫情在全球範圍內肆虐,提升了新經濟產業在各國經濟中的地位。 首先,傳統產業如零售及製造業等因受疫情衝擊而近乎陷入停頓,許多產業或主動或被動地選擇轉型,加快他們網絡化、數碼化及虛擬化的步伐,迫使傳統產業與新興產業融合加速。 其次,傳統的產業如地產、實體店零售等,每季度的收益及受波及的影響程度,都可以精確計算和預估,因此許多受疫情影響而陷入停擺的傳統行業的股票,就失去了原來對投資者而言的吸引力。 反觀現時新經濟股的賣點,是未來的發展和增長空間,以蘋果為例,今年在未有推出新產品的情況下,股價屢創新高,而其33倍的市盈率,大部分是投資者對其未來數年盈利的期待值。在全球央行大量「放水」救市,利率持續處於低水平的大環境之下,資金也傾向追逐快速且高回報的投資產品,因此許多新經濟股在「疫市」之下仍屢創新高。此外,美國聯儲局主席鮑威爾近日在全球央行年會上表示,聯儲局內一致同意修訂長期政策目標,將由2012年開始實施的2%通脹目標,改為平均通脹目標,如果一段時間通脹都偏低,聯儲局會容許通脹超標一段時間。 這意味著未來即使美國通脹超過2%,聯儲局也不會主動加息,全球利率在未來一段較長的時間裡,都會維持在極低的水平。同時,目前各國負收益率國債規模上升,就連歐洲製造業強國德國的兩年期國債收益都跌至負值水平,十年期國債收益也幾乎趨近於零。在缺乏穩定回報的投資產品,以及極低息兩大因素相互作用之下,市場上的資金更趨向流入目前回報較佳的新經濟領域,除有利支撐股市,特別是新經濟股的升勢外,亦使傳統產業改革及轉型成為全球不可逆的趨勢。 撰文:李秀恒 香港經貿商會會長 [...]

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羅珏瑜:摒棄傳統思維 窺探新經濟價值

初創企業沒有市盈率(P/E)、市賬率(P/B),評估師是如何得知其價值?而投資者又基於什麼準則進行投資?   傳統上,要進行股權評估,很多人都會參考這些傳統財務比率,但這方法一般只適用於業務已步入穩定期的公司。 反之,業務處於快速增長階段,甚至仍處於研發階段的初創企業,單純參考這些傳統的財務比率並無太大意義。 初創企業的價值,來自未來,企業今天的價值是反映其未來盈利能力的指標。因此近年不少學者會建議參考與未來有關的財務比率,例如PEG(PE to Expected Growth),即本益成長比,又稱動態股價收益比,其計算方式是以市盈率除以淨利潤增長率,用之計算企業之未來潛力。 再舉一例,對於某些與用戶量掛勾的初創企業,評估師會參考現有用戶的數量及質素(Price to No. of user)來決定這企業的價值,有質素的用戶數量越多,企業便越有價值,情形有如分析師比較傳統的電訊公司業務時,會參考其「每用戶平均收入」。 而計算投資回報率也不再是純粹參考傳統的ROI(投資回報率)。舉個例子:廣告相關的行業,有個財務數據為ROAS(廣告投資報酬率),即每美金的廣告花費能帶來多少收入。香港有家初創企業名為「掌舖」,其主要業務為軟件即服務,向企業提供開設網店的平台技術支援。有用戶曾用1,000元投放網絡廣告,就獲得2.1萬元的銷售額,即21倍ROAS,因此使用ROAS來計算其價值比ROI會更準確。 世界在變,經營模式也在變,評估師固然不能再固步自封,面對瞬息萬變的資本市場,我們也需要認真思考,是否該繼續按傳統的思維甚至依靠自身的第六感來決定價值? [...]

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新經濟殺入電子煙領域

電子煙對健康的影響不斷受到爭議,但無可否認地,電子煙市場正處於爆發的軌道之上,而外資亦對中國市場磨拳擦掌。為了先飲到「頭啖湯」,中資近期已加快部署,連新經濟巨頭阿里巴巴、京東及美團點評(03690)亦相繼發功,勢引發連番混戰。 美團點評作為香港第二隻「同股不同權」上市公司,自掛牌以來表現一直令人失望。除了股價長期潛水之外,業績亦錄得巨大虧損,更破港交所(00388)有史以來最高紀錄。其實美團接單的情況持續有理想增長,剛過去的週一(二十九日)才對外宣布,一天的訂單量已衝破三千萬的大關,相比起二○一七年三月才公布突破一千萬,今年五月突破二千萬,其增速可為愈來愈快,但對扭虧仍然沒有太大幫助。 美團之前公布第一季業績,外賣業務仍是主要收入來源,收入達一百零七億元(人民幣.下同)佔比高達百分之五十六;餐飲外賣收入則增長近四成至七百五十六億元。為了可以扭虧為盈,美團近日決定作出新嘗試,開拓全新業務。 內地媒體發現,美團旗下的北京三快科技經營範圍出現更新,新增零售煙草業務當中包括電子煙,意味用戶未來可以透過美團外賣訂購電子煙。美團方面作出回應時,指會根據中國法律法規更新和新出台政策規定,即時更新業務經營範圍。 爭相霸地盤 美團突然進入電子煙行業令市場感到意外,但事實是除了美團之外其他新經濟公司包括天貓京東及拼多多等平台亦已開始部署出售電子煙。內地電子煙市場潛力龐大成為最大的誘因,外資看中中國的市場潛力,亦正大舉部署殺入,所以一眾中資企業急需先站穩陣腳,才能迎戰外資的到來。內地最大的網購平台已做好迎戰準備,今年五月底,天貓旗下浙江天貓網絡科技的經營範圍亦發生變更,新增「電子煙」銷售。阿里巴巴指,所有經營行為都符合國家相應法律法規,屬正常的商業行為。公開資料顯示,浙江天貓網絡科技今年一月成立,註冊資本達八億元。 距離外資正式殺入中國已屬不遠之事,美國電子煙品牌「JUUL」,上月落實與京東達成戰略合作,將正式進軍中國市場。市場估計,最遲到今年十月,JUUL的電子煙產品就會出現在東電商平台之上。內地傳媒報道,JUUL計畫在未來十五個月內向市場投放至少一億美元,進行品牌建設及行銷工作,來勢洶洶。 總部位於三藩市的JUUL是尼古丁鹽的發明商,品牌於二○一五年才開始漸露頭角,在去年底獲美國煙草公司奧馳亞(Altria)一筆一百二十八億美元的戰略投資後,JUUL的估值已升至三百八十億美元,成為全球估值最高的電子煙獨角獸公司。JUUL估計今年的總銷售額將突破三十四億美元,較去年增長兩倍。 該公司最早於一六年便開始對中國市場進行調研,但當時電子煙環境仍未成熟,故等到今年才正式出手。JUUL在蘇州吳江地區已有代工廠,未來會進一步擴充其生產規模。 煙民逾三億 內地煙草市場規模龐大而是一個公開的秘密,根據佛若斯特沙利文的報告顯示,中國為全球最大的煙草市場,中國的煙民人數已超過三億人,以捲煙銷售額計,則超過一萬四千四百億元,相等全球捲煙銷售額的一半左右,無人可以匹敵。中國捲煙市場現時主要由中國品牌主導,只有極少數國際品牌成功打入中國,以近年興起的電子煙就成為了外資進入中國市場的新渠道。中國為現時全球最大的電子煙生產地,全球九成的電子煙都由中國製造。不過,中國國內電子煙市場規模卻出奇地少,佔內地煙草業的銷售額不足一成,佔全球煙草業的份額則只有約百分之五。 之前政府對電子煙市場未有充分的政策釐清,令廠商的不敢大力推進業務,但隨着政策明朗化,政府亦有意將電子煙納入整個煙草行業進行規管,將會引爆電子煙的市場潛力。國金證券研究所預期,煙草總局對於電子煙和新型煙草的態度有轉變,開始逐步重視並計畫大力發展。《電子煙》行業標準會在今年內台,從地區性控煙政策來看,已將電子煙納入控煙監管範疇,因此,未來電子煙存在整體被納入煙草專賣體系的可能。雖然近期國家衛健委計畫出台法律監管電子煙行業,但券商認為,有效的監管才能令行業正常健康發展,不算是壞事。國家衛健委規畫司司長毛群安上週表示,電子煙的危害問題應該引起高度重視,正同有關部門進行電子煙監管的研究。該會指,國內外研究發現,其產生的氣溶膠含有許多有毒有害的物質,各種添加劑成份亦存在着健康的風險。此外,許多電子煙產品所含的尼古丁濃度標識模糊,容易導致使用者吸食過量。器具亦存在著電池爆炸、煙液滲透、高溫燙傷等安全風險。 增長速度快 國金證券認為,衛健委可通過制定更為嚴格的監管標準提升電子煙品質,而煙草局則可以將電子煙納入專賣體系以限制線上銷售,並借助加徵煙草稅減少青少年購買,衛健委與煙草總局共同監管治理的模式,更為適合現階段的電子煙行業。中國電子商會電子煙行業委員會早前指出,去年全球電子煙產值約一百六十億美元,按年升一點三倍,並較一二年增長七點六倍,中國的增長亦在不斷加速。歐睿諮詢資料顯示,去年中國電子煙市場規模達五十一億五千萬元,按年升百分之二十九,由一二至一八年間,內地電子煙市場規模年複合增速達到百分之三十五。 艾媒諮詢數據顯示,內地現時電子煙的消費規模已達四十億元,而電子煙消費人數達七百三十七萬,巨大的利潤會吸引到內地傳統煙草企業、互聯網企業、新媒體KOL等共同開拓市場。在剛剛過去的京東「六.一八」購物節中,電子煙成交量同比去年增長六倍。內地亦已出現電子煙行業的獨角獸,品牌「悅刻」現時的估值已達升至二十四億美元,成為首間獨角獸公司。國金證券的資料顯示,電子煙行業今年上半年的網上銷售額已超十億元,增速超過九成,悅刻則為國內第一品牌。煙油及煙彈有多種口味推出,以及高單價產品佔比提高的情況之下,呈現加價趨勢。 [...]

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【港股專家】陳卓賢:平安好醫生(1833)只可抽,不宜高追

將於5月4日上市的平安健康醫療科技有限公司(1833,又稱平安好醫生)於今日(23/4)開始公開招股,其擁有中國平安(2318)分拆及新經濟背景,市場預計每張「頂頭槌飛」(公開發售最高認購額)約2.88億元,超額認購將達數百倍。 平安好醫生為內地最大的一站式醫療健康生態系統,於2014年8月成立,其業務主要通過手機App平台提供在線谘詢、預約掛號、在線購藥等服務,以及體檢、齒科以及醫護上門等O2O服務,而且所覆蓋的醫療網絡,包括3,100間醫院、1,100間體檢中心、500間形科診所及7,500間藥店。目前平安好醫生的自建醫學團隊已達1,000個,日諮詢量45萬次,而2017年截至2017年12月31日,旗下的「在線健康商城」已提供高達178,800個SKU。 具有「醫療平台+金融科技」雙概念的平安好醫生,絕對是值得長線持有的潛力股,而筆者亦預計上市首幾日內就可升逾招股價4成;惟炒新股亦很視乎Timing以及大市當時的整體情況,適逢貿易戰等事件至今仍未平息,5月上旬大市依舊波動的可能亦大,注入新股的熱錢將比一般市況時更易轉去避險板塊,因此股價維持高企的可能亦不宜樂觀,早前上市的毛記葵涌(1716)就是好例子。 另外也提一提大家,去年熱炒新股「新經濟三寶」,只有閱文(0772)至今仍處於招股價之上,而蝕住錢上市的易鑫(2858)和雷蛇(1357)的股價已分別勁跌逾4成及5成;已連續3年錄蝕錢,去年更加大虧損至10億元人民幣的平安好醫生,會否再步後兩者的舊路,都是值得關注,所以萬一抽不中而打算高追的朋友,就要考慮短線是否值博;尤其上市首日即出現「射擊之星」的見頂訊號,就更加不宜追入了。 撰文:陳卓賢 近期股評戰績,請click入【《資本平台》股評人 陳卓賢 專欄推介戰績】:https://goo.gl/p3F6JE、https://goo.gl/p3F6JE [...]