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黎家聰:教育股估值修復可期?

最近疫情有望進入短期尾聲,全世界的學府總不能長期停學。市場資金開始由線上漸漸轉移至線下,關注業務不太受疫情影響的實體經濟股,包括內需股及實體教育股。恆安國際(01044)、澳優(01717)、九毛九(09922)持續挑戰近月新高;新高教 (02001) 、宇華 (06169) 、中教 (00839) 、希望教育 (01765)紛紛創出52周新高。 行業概覽 在教育行業有類別之分,包括以受眾年齡及形式區分。在線下實體形式方面,有成人職業培訓,例如中國東方教育(00667);高等學校,例如上述提及的中教及希望教育;國際學校,例如楓葉教育(01317);以及幼兒教育,例如睿見教育(06068)、上述提及的宇華,另外,線上教育形式上,有新東方在線(01797)、跟誰學(NASDAQ:GSX)、有道(NASDAQ:DAO)等。 儘管教育股都有各個門派,但普遍都是先收學費,再服務學生。此收費及業務模式可以為教育機構帶來超強的經營性現金流,而且由於預繳形式,這部分現金流基本上沒有壞賬。學生一旦不交學費,學生就沒有機會上堂。而近月市場聚焦現金流穩定、資產負債表強勁的股份,包括物業管理股。當市場發現教育股同樣擁有穩定現金流,走勢又相對落後,因此教育股有望獲得估值修復。 行業分析 1. 國策——新《民促法實施條例》料本年落實 教育股當炒的年份屬於2017-18年,但在18年推出的一項國策則打沉這個版塊。根據2018年出爐的《民辦教育促進法(送審稿)》(下稱民促法),中央明言「集團化辦學,不得通過兼併收購、加盟連鎖、協議控制等方式控制非盈利性民辦學校」,當時重創整個教育板塊足足接近兩年。而民促法送審稿何時落實執行?教育行業亦一直等待這個答案,行內預料民促法有機會於今年落實。其中,相關學校可轉型登記為盈利性學校,因而在定價上可以以市場調節自主定價為主,輔以審批備案制度,學校可在學費收取方面更見彈性。其次,學校需要向政府補回所擁校園之土地差價,以及解決稅項問題。而法案設有過渡期,一般設在3-5年,甚至10年,相信相關學校有足夠時間對民促法做出應對及部署。相對兩年前,政策對高等教育股的負面影響已漸漸消除。反而該行業在《民促法》促進行業規管之下,有機會正面刺激行業健康發展及做大做強。 2.社會及文化因素 由於中國城市化發展,城市家庭人均可支配收入迅速增長,中產階層家庭不斷增加。加上家庭對子女望子成龍的期望之下,家庭在教育上的開支維持強勁增長,對私立學校的整體需求持續有明顯增長。 短期而言,肺炎疫情對學校運作有一定的影響,但高等教育學費乃按年收取,短暫休學料不會對收入帶來重大的衝擊,而且部分高等學校已把課程轉為線上授課,一定程度上緩和疫情帶來的影響。截至目前,已有23省份明確高校開學時間,普遍在4月尾至5月中復課: 3. 板塊分析:高等教育行業 因此我們可以首先關注高等教育的板塊。在收入方面,高校的每年收入基本上就是將學生人數乘以每年學費。因此增長點有兩方面,(1)學費加價(自然增長);以及(2)增加學生人數(通過收購)。而成本主要來自營銷、教材成本及教師薪金及回饋。因此在選股策略方面,可留意學校併購能力及管理層管理學校的能力。前者可留意學校是否有收購的行動及計劃,以判斷其業務版圖能否進一步擴展;後者可留意學校的財務狀況、以及收購學校後,能否為新學校帶來更多價值,包括學費收入及整體成本控制方面。而筆者對新高教集團(2001.HK)、中國新華教育(02779.HK)及中教 (0839.HK) 作比較之下,新高教集團的表現較為平均,值得關注估值修復的機會。有關比較列表如下: 利益申報:筆者執筆時沒有持有上述股份。 (以上屬個人意見,絕不構成投資勸誘或買賣建議。) 本文章內之所有意見均可在不作另行通知之下作出更改。本文章的作用純粹為提供資訊,並不應視為對本文章內提及的任何產品買賣或交易之專業推介、建議、邀請或要約。投資附帶風險,投資者需注意投資項目之價值可升亦可跌,而過往之表現亦不一定反映未來之表現。投資者進行投資前請尋求獨立之投資意見。 [...]

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教育股 錢途無限

港股經過近日的反彈後,於27,000點關口明顯遇到阻力,大市缺乏進一步上升動力,但低位又似乎有不俗支持。而不少與指數相關性較大的股份,經過近日的反彈後,累積已有一定升幅,再追入似乎值博不足,所以現階段不妨買入更具潛力的教育股。 渣打香港財富管理投資策略主管梁振輝表示,雖然今年港股表現不理想,但預計下調空間不會很大;他指出,本地社會不穩會是影響港股的風險,但與去年底比較,恒指今年基本上無升跌,而低位在26,000點料有支持。 梁振輝表示,港股評級維持中性,在本港社會事件未全面解決之前,港股市場仍會有一定心理影響;惟影響走勢的最重要因素,仍為中美貿易戰。而渣打認為,美股及內地A股今年至今表現亮麗;從未來增長動力上看,A股估值吸引、資金流入改善,以及後市有望加推刺激政策等均為潛在催化劑。板塊方面,渣打注重防守性,偏好美國健康護理股及內地消費板塊相關股票。 息口去向取決於經濟數據 今年聯儲局分別於7月及9月減息。東亞聯豐投資定息投資部首席投資總監曾情雯預料,美國或於年底前再減息一次。曾情雯表示,雖然中美早前達成首階段貿易協議,但涵蓋範圍相當有限,亦未有提及撤回已經上調的關稅措施,估計後市將會繼續波動,而環球央行將維持目前的低息政策,估計美國聯儲局年底前可能再度減息一次,明年息口走勢則需視乎當地經濟數據而定。 事實上,環球經濟環球轉趨差,國家統計局公佈,內地第三季國內生產總值(GDP)按年增長6%,繼今年次季後,增速再創1992年有紀錄以來最低,較第二季進一步放緩0.2個百分點,並遜於市場預期的6.1%升幅,相信中央有機會進一步推出刺激經濟措施。 今年以來,內需股走勢跑贏大市,而被視為內需股之一的教育股,曾經是市場的寵兒,但受政策拖累,股價一度受壓。惟在國家日益發展下,人民生活水平不停提高,對高質素的教育需求有增無減,隨內地教育政策日趨明朗化,料教育股未來發展迅速,錢途無限。東方匯理資產管理更日推出環球教育股票基金,而基金為市場帶來迄今唯一經香港證監會認可,以教育為主題的基金,可見機構投資者甚為看好教育股的前景。 東方匯理資產管理旗下CPR Asset Management主題股票投資組合經理Guillaume Uettwiller認為教育市場增長潛力高,加上新興市場在教育上的消費亦快速增長,看好其前景。 教育市場受惠於多項長期因素,例如中產人口增長和勞動市場變化,預計2015年至2030年,全球教育開支將急增逾1倍,2030年有望達到10萬億美元的水平。東方匯理資產管理北亞區行政總裁鍾小鋒表示看好內地教育股,即使內地教育政策收緊,並主要由中央主導,但留意到政府續呼籲私人資本進入該領域,故私人教育機構仍能找到自己的生存空間。 二孩政策帶動需求 內地教育行業一直在政府主導下,私營教育公司仍能找到生存空間,加上政府都歡迎私人資本進入教育市場,家庭對教育需求殷切,料私人教育機構仍有發展空間。他又指,大部分私營機構都以課後教育為主,而一般龍頭企業集中在北京和上海等佈局,但其實即使在二三線城市如惠州,人口也達到一二百萬人,私營教育公司尚未滲透,一旦龍頭企業擴展到這些地區,在面對監管環境調整時會見防守力。此外,內地全面推行二孩政策和人均收入上升,都有利整個行業。 去年內地政府收緊監管課後教育,Guillaume [...]

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【港股專家】謝承志:經濟下行大灣區教育股穩健可吸

港股受累於內外夾擊,短期內難靠大藍籌亮麗業績翻身,料恒指下行壓力持續。香港第二季GDP預期按季大跌,不過基本上仍未反映近兩個月來的市況,若計及相關因素,很大機會第三季會錄得負增長。近期不少經濟學家開始為香港經濟把脈,其中更有大行分析師把本港今年GDP預測由原來的2.4%大削至0.8%。 香港今年經濟GDP增長難寄厚望,但鄰近的廣東省卻逆流而上,大灣區概念股可望突圍而出。根據各地上半年經濟數據資料顯示,廣東省今年上半年的GDP總量達到5.05萬億,同比增長6.5%,位居全國之冠。這亦是廣東省首次於上半年GDP中突破5萬億,並成為全國唯一一個省份於期內實現5萬億的GDP規模。 就近期港股表現而言,大灣區概念股走勢相對硬淨,區內教育股更僅錄得輕微跌幅,在大灣區內從事高等教育的中國科培(1890),受惠於政府支持職業教育政策的紅利,在過去兩個月錄得7.65%的升幅,表現僅緊隨於近期公佈收購的新華教育(2779)及宇華教育(6169)。 中國科培為華南地區最大的民辦高等教育集團,旗下營運的廣東理工學院,按2017年學生数目計算,是華南地區最大的民辦高等教育學院。面對省內大學學位短缺和低於全國的大學入學率,廣東教育廳已計劃將高校毛入學率由2018年的42%大幅提高至2020年的50%。料中國科培可受惠於此利好政策,推動其內生性增長。截至目前,中國科培仍未有任何收購行動,相信下半年有望為市場帶來好消息,成為新的催化劑。 除了中國科培,半新股中滙集團(0382)亦可留意。上市未滿月的中滙集團走勢持續平穩,上市以來基本窄幅上落,反映基金密密收集。作為大灣區內最大的民辦商科高等教育供應商,中滙集團可說是盡得天時地利人和。首先,市場預期2022年大灣區內的商科人才需求缺口超過170萬,中匯集團明年的四會新校區將首批招生,最少3000人,而該校可容納16000學生,是中滙集團目前學生規模的50%。第二,中匯集團於今年下半年有望進一步開拓海外教育市場,如英國及新加坡,料可與其內地教育業務產生良好的協同效應,提高未來的學費收益。 [權益披露:本人及/或其有聯繫者並沒有持有上述股份] [...]

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有危才有機 趁低撈強勢股──醫療 教育 能源

中美貿易戰終於在7月6日正式開打,但當天港股不跌反升,恒指當天雖然一度跌穿28,000點,但最終挾高133點至28,315點收市,之後更隨外圍接升多兩天,至7月10日曾高見28,981點。7月11日因為美國提出向總值2,000億元中國貨加徵10%關稅,大市又一次回調,但跌至28,000點又見反彈。專家認為市場已逐漸消化貿易戰消息,故真正開打時影響有限,但說大市見底仍言之尚早,卻又是機會收集強勢股。 東方匯理財富管理投資顧問主管甄俊傑表示,鑑於貿易戰已在市場發酵了一段時間,如果未見到美國進一步落實向5,000億美元貨品徵稅,相信恒指在28,000點初步會有支持,因相當於11.5倍市盈率,比過去10年平均市盈率12.5倍為低。再加上有部分重磅指數成分股已進入短期超賣區,所以在7月6日落實了之前宣布的徵稅清單之後,股市有輕微反彈,但見底之說言之尚早。重點在於中美雙方何時會展開會談,然後在某些議題讓步。 美國經濟增長見穩,第1季GDP增長2.9%,失業率維持百分之四,是10年的低水平,核心通脹仍貼近聯儲局目標,再加上出口所佔比,故此有理由相信美國會比中國更有實力打這場貿易戰。至於中國方面,這幾年已逐漸由出口及投資主導變成內部消費、出口及投資等拉動。一個成熟發達國家最終都會由消費主導,中國正朝這方向走,相信未來幾年中國GDP增長將逐步放緩,因中國會重質不重量。 回調提供買入機會 他看好的板塊有醫藥和醫療器材、教育、消費類股分,以及現金流強勁的基建股。由於內地人口結構轉變,長者所佔比例上升,人均壽命增加,都會增加對醫藥和醫療器材的需求。另隨工資不斷上升,愈來愈多中國家庭進入中產,甚至高中產,他們對高質素的教育愈來愈殷切,因此,近來教育股隨大市回調,提供一個買入機會。 消費類股分則因收入上升,市民更願意進行消費,個別行內龍頭日常生活用品股都不會受到貿易戰影響。現金流強勁的基建股,則因派息穩定,盈利有增長,亦可看好。 而暫時要避開的股分,就包括內房股、航空股及港口、貿易股,當中內房因當中不少都有頗高槓桿,包括借入美元高息債,在再融資方面可能會令盈利受壓,因收入主要是人民幣,而還息是美金。航空股亦因人民幣如持續受壓,亦會對其盈利構成重大影響。而港股、出口股自然是貿易戰中首當其衝的股分,應暫時忍手,直至有跡象貿易戰有妥協為止。 對於這場貿易戰的結果,他相信會令中國可能開放更多市場,例如最近資本市場、資產管理、信貸評級機構等都可以讓外資機構參與。 烏托邦資產管理合夥人盧志威預期這場貿易戰可能要磋跎兩年才會完結,但港股在26,000點以上會有一定支持,而預期這場戰事最終會以中國立場軟化告終,如最近中方讓劉霞離國,似乎就是向西方釋出善意。事實上,中國20個部門日前聯合發出《關於擴大進口促進對外貿易平衡發展的意見》,市場認為達20個政府部門參與其中的做法少見,料後續各部委會陸續推出更加具體細化的政策。 貿戰勝方將是美國 盧志威指出,從市場的表現都知道這場貿易戰的勝方是那一國,美股近日強勢畢露,A股則表現偏弱。因他預料中方會以妥協告終,所以建議可吸納一些天然氣或石油及相關設備股,原因是中方為平衡與美國的逆差,會傾向購買大量來自美國的天然資源,這也是中方用得的產品,屆時北京政府要為這些多下來的天然氣及石油資源散貨,相關股分自當受者,他特別提到新奧能源(02688)及中海油田服務(02883)可予看好。 海角資產管理投資總監羅霈良則認為,這次中港股市調整與中美貿易戰關連不太大,港股只是跟A股回調,而A股下跌的更大原因,在於中央近期對金融市場作出更多微調及去槓桿影響,以及本身中國部分企業內部問題,例如近期不少企業債違約事件,早前又有一家貴州銀行出問題。查本月初內地爆出貴陽農商行不良率飆升至19.54%。 另最近亦有A股被除牌制度,都成為內地股市的利淡因素。他解釋內地不少投資者會因為A股除牌制受累,香港也可能有部分參與投資A股的人士受影響,從而影響投資氣氛,更提出當年馬時亨都曾為香港「仙股除牌」事件道歉。話說2002年7月25日,港交所(00388)發表「(仙股)除牌機制建議」,引發了一場細價股股災,逾100隻股分單日下跌逾一成,最終導致取消建議同時,時任財經事務及庫務局局長馬時亨、時任證監會主席沈聯濤,及時任港交所行政總裁鄺其志都要齊齊向公眾道歉。 他指出,如果中港股市是因應貿易戰而下跌,那鋼鐵及一些出口類股應該跌得較傷,但實際情況又不是,反而是內地不少細價股跌得更厲害。羅霈良表示,最近見過不少大型上市公司,發現他們的生意都不錯,故這次中港股市調整,他相信是一次不錯的入市機會,一些大型國企及規模大的股分會受惠,因為相對安全。至於民企就要小心有否資金問題或之前股價是否升得太多。他又提到香港地產股已風光不再,前景已不比當年,這從最近特首林鄭月娥的「六招」可見一斑。 大包圍揀指數ETF [...]

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【港股專家】藍武士:教育股增長迅速,前景看俏

在香港上市的教育行業股票在五月有20%至50%不等,但同期恒指跌約1%. 這個差距整在太大,恒指內沒有一隻教育類的股票,連一眾綜合企業股都沒有一隻跟教育類的股票直接扯得上關係,最多只有一些科技類的曾經收教育網站等等,恒指公司有機會看到教育類股票增長迅速,於未來幾次的恒指比重調整時可能會加入教育類股票,而恒生綜合指數已經在今年二月加入教育類市值最大的中教控股(0839)。未來教育類股票在香港市場的前景應該不錯。 先分析一下教育類股在年初上升的原因。直至六月中,香港股市約有十隻教育股,當中有一半的公司市值都已超過一百億,而論升幅,當中今年上市的澳洲成峰高教(1752)最多更比招股值升近三倍,當中行業基本面沒有變動,整個版塊的上升原因,主要於2017年國家教育部的新民促法實施,加強民辦學校的分類管理,當中訂明,民辦學校可以注冊非營利性學校,並對營辦學校的企業提供稅務及財政上的優惠。而在通過新民促法前,市場都沒有重視教育類股票,認為低市值,低增長,行業分散,加上適齡人口減少,牌照申請困難,而民生教育(1569)更於九月前跌破招股價。  中教控股為龍頭企業,擁有三間學校,包括中國最大的民辦本科高校- 江西科技學院及廣東省最大的民辦高校 – 廣東白雲學院,集團在2017年至2018年年度的總學生人數為76204人,比2014-2017的複合增長率每年5.3%,當中集團於2017年年初第一次把白雲技師學院的學生拼入表內,但按每一間學校計算,江西科技學院,白雲技師學院及廣東白雲學院的學生增長率僅為-2.2%/+0.9%/+4.5%,反映學生人數增長有限,而校園的利用率亦已達到92%,這一點就是筆者及市場對教育類股票的憂慮,學費方面,江西科技學院本科及專科過去五年平均每年上調約10%,但廣東白雲學院普通專科學校過去五年都沒有增長,集團整體學費按年平均+4.9%。 收入的計算方式就是學生人數乘學費,如果兩個數據的增長都只有單位數,那麼怎能會有現在約50倍的PE呢?答案就在新民促法和在集團未來的擴展計劃上。新民促法訂明學校可以自行定學費,市場預計教育界將會按師資而提升學費,而60%以上的中教教師都有碩士以上學位,學費可以提高,而公司已有專門拼購的團隊,2018年3月收購了於鄭州的中國最大職業學校和於西安的中國最大技師學校,在美國加利福尼亞州的科學技術大學亦於2019年年初開始運營,總在校生人學將會上升至12萬人,市場預計市場在未來三年收入的複合增長率可以由過住的低單位數上升至15%。 [...]