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捕風:阿里面臨龐大競爭

阿里巴巴09988.HK剛於上周,公佈了2020年第一季度及全年的數據。截止2020年3月31日止12個月,阿里平台的網站成交金額(GMV)達7.053萬億元人民幣(下同),並且有7.8億人在阿里平台購買產品或服務。其中,阿里中國零售市場,移動月活躍用戶數達8.46億,年度活躍買家7.26億。 阿里於今年首季營收為1143.14億元,同比增長22%,中國零售市場年度活躍消費者7.26億,較上季度增加1500萬,移動月活躍用戶8.46億,較上季度增加2200萬。廣告收入方面達309億元,同比增長3%,佣金收入145億元,同比下降2%,新零售及直營業務則為254.99億元,同比增長88%。 另外,天貓線上實物GMV同比增長10%,其中日用必需品和家庭用品等快速消費品和消費電子產品同比增長25%,阿里本地生活服務收入同比下降8%。這主要由於疫情之下,物流停運,需求下降所帶來的影響。雖然GMV增速不高,不過日用品訂單增長強勁,消費電子訂單平穩,如此一來,抵消了其他品類如服裝配飾、家居裝飾和汽車配件等的負增長。而隨著疫情遠去,GMV應會有強勁復蘇。 不過,阿里卻要面對電商行業競爭愈來愈大的問題。從活躍消費者資料上看,阿里首季環比淨增1500萬,拼多多首季淨增4300萬,京東首季淨增2800萬。以增長水準而言,阿里明顯不及另外兩家;即便是總量上,拼多多也已經愈追愈近。 拼多多最大的優勢在於,其不收取交易佣金,只收一個千分之六的支付手續費。一方面,它幫商家節省了500億元左右的資金成本;另一方面,拼多多也變相提高了補貼金額。以戰略而言,的確是一個抗擊阿里的重要方法。而隨著拼多多擁有越來越完善複雜的廣告運營體系,也為拼多多將流量變現提供了工具。 當然,對於拼多多這樣的燒錢模式,能否為其帶來盈利,這點的確讓不少人產生疑問。但可以肯定的是,阿里必定會是這場競賽的其中一位受害者。究竟是阿里能夠堅守其護城河,還是拼多多及京東等率先攻陷阿里呢?或者可能會有另外一些共贏之法,但也肯定足夠讓阿里頭痛。長遠而言,阿里仍會有一定增長的,只是競爭必然龐大。 [...]

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捕風:辰林教育(1593)夠值搏

隨著阿里巴巴(9988)的上市,大市及IPO都相約展現起息,近期有投資相關類別股份的朋友,應會獲得一定回報。筆者相信IPO在短期內仍會是備受關注的投資標的,執筆之時,仍在招股的辰林教育(1593),就其業務狀況及估值來看,屬不錯之選,有值得關注的地方。 辰林教育是次招股擬發售2.5億股,香港公開發售佔10%,國際發售佔90%,另有15%超額配股權,發售價範圍為每股2.2港元至3.52港元,最大集資淨額為8.8億港元,獨家保薦人為第一上海融資有限公司。 於2002年成立的辰林教育,是江西領先的民辦高等教育服務供應商之一,前身為江西新亞職業技術學院。2005年更名為江西城市職業學院,並於2014年,取得教育部批准擴大專業設置及在專科專業之外提供本科課程,同時更名為江西應用科技學院。其中,招股書顯示,以上個學年招生人數來算,辰林教育在江西省31個民辦高等教育中排行第4。 辰林教育一直提供著優質民辦高等教育以及多元化教育相關服務。隨著該業務以輕資產的模式無限複製擴張,業務收入有望繼續高速上升。另外,辰林教育亦不斷進行外延收購計畫,作為單體高校而言,目前從內生增長來說,公司的各項財務、經營指標在行業領先。外延收購無疑將進一步拓展辰林教育的業務收入來源,刺激盈利增長。 其主要收入分為高等教育服務和教育相關服務兩大類別,主要還是靠本科課程、專科課程和住宿費收費,上述三項共佔收入總額的87.4%,在此前三年裡佔比均超過八成。截至2019年5月31日止五個月,其營收為9300萬元人民幣(下同),同比增長15.5%;溢利為3940萬元,同比增長17.3%。毛利率也是不斷上升,由2015年的62.6%提升至2018年上半年的73.5%。淨利率也在2018年上半年達到38.2%。 而且,據招股書顯示,江西省民辦高等教育的就讀學生總人數由2014年的259,500人增至2018年的281,900人,複合年增速為2.1%,並預計於2023年進一步增至309,800人,由2018年至2023年的複合年增長率為1.9%,其中研究生及本科教育的複合年增長率為2.6%,意味著該區域內高等教育的學生規模基本保持均速增長,為領先學校提供生源基礎。 估值方面,預期今年的淨利潤約為1.40億元,對應每股2.2港元至3.52港元的招股價,估值為14.1倍至22.6倍。雖然辰林教育目前以高校來說規模尚不大,但正處於本專科結構的增速換擋期、學校素質高、業務雙輪驅動、外延收購可期。加上,廣泛的校企合作、全面化的課程、擁有多元化的收入來源、坐擁經驗豐富、聲譽良好的強大的管理團隊之下,辰林教育的未來自是備受期待。未來兩三年的盈利水準有望加速前進,估值水平不高,值得趁低吸納。 [...]

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【港股專家】捕風:被低估的佳源國際(2768)

隨著貿易戰不斷加劇,刺激內需會是內地的一大方向,而內房很有可能亦是其中值得關注的板塊。內房當中,佳源國際控股(2768)似有被市場嚴重低估的態勢,配合上剛公佈的業績,顯然值得長線留意。 佳源國際剛公佈了今年上半年的業績,確認收益為53.04億元人民幣(下同),同比增長20.2%,其中主營業務物業開發上半年營收為50.66億元,同比增長20.8%,主要由於揚州的佳源西峰玖墅及佳源雨潤桂府以及鎮江的佳源巴黎都市的預售物業所致。 此外,合約銷售額為87.23億元,同比增長18.6%,總銷售面積為687198平方米,銷售均價為12693.6元/平方米,同比上漲12.4%,在全國房地產行業調控的大環境中,公司調整產品結構效果明顯,營收增長穩定,銷售均價不降反升,表現值得肯定。 另外,需要注意的是,於本月初,佳源國際控股完成收購目標公司徽源投資控股有限公司全部已發行股本,實現了與徽源投資的資產重組。重組完成後,徽源投資將與位於安徽省的所有物業開發專案公司組成控股集團,徽源投資為集團的控股公司。集團旗下有多個位於安徽省合肥市、馬鞍山市及蚌埠市等地的物業開發專案,主要包括大型住宅綜合體及商業綜合體專案,還有公寓、辦公室、購物中心、酒店及其他配套設施等。 由於徽源集團的物業開發專案大多地處於安徽省的國內二、三線城市,預計安徽省未來的房地產發展,將繼續呈現平穩向上的增長趨勢,有助提升公司銷售預期。同時也將大大擴展公司物業項目的範圍,在一定程度上提升公司在行業中地位,收購的物業項目將很好的與原有項目形成協同效應,助力佳源國際整體業務的發展。 文初有略略提到貿易戰的影響,即便如此,內地房地產行業本身早已成為中國經濟的支柱產業,近十年來始終保持較快的發展速度,並積極的吸引外商投資和促進中國企業走出去的重要行業和市場。根據國家統計局資料,2019年1—7月份,全國房地產開發投資72843億元,同比增長10.6%。其中,住宅投資53466億元,增長15.1%,住宅投資佔房地產開發投資的比重為73.4%。就行業資料而言,內地房地產市場仍在快速的發展,依然是值得關注的頭部行業。 雖然佳源國際年初曾被沽空機構惡意沽空,不過根據目前披露的2018年年報,佳源國際2018年新增總建築面積3.9百萬,銷售均價為11292元/平方,相應的貨值為440.39億元,公司近五年的平均淨利潤率為16.13,新增土儲未來能帶來的淨利潤為71.03億元,考慮土儲轉化為利潤中間存在的3年的折現率,所以淨利潤為59.31元,2018年佳源國際股東權益合計為89.43億元,則佳源國際合理的市值應該為148.74億元,相對於目前129億元的市值,有接近16%的增值空間,後期因沽空而暴跌後的佳源國際,估值必將會修復。 佳源國際未來將以一二線城市為依託,重點佈局長三角經濟區、粵港澳大灣區等都市圈內市場潛力大、投資回報豐厚的城市。如此一來,相信未來能夠持續發展的同時,亦能為股東帶來豐厚的回報;加上現時估值偏低,值得趁低吸納。 [...]

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【港股專家】捕風:伯明翰體育(2309)短期宜靜觀之

隨著熱身賽開始陸續進行,意味著新球季又即將到來,英超、西甲等聯賽必定繼續是大眾焦點。其實投資本身就離不開日常生活的方方面面,包括體育,例如NBA球星Lebron James就於早年購入利物浦的股份,實行價值投資,結果上賽季勇奪歐聯冠軍,變相令Lebron James的回報又變得更為豐厚。與其到馬會「課金」,倒不如真的去研究一家球會的內在,投資於其未來更為化算。 當然,港股方面只有伯明翰體育(2309)從事相關事業,對於沒有外國投資戶口的大眾而言,的確,馬會是來得更合理的選項。雖說如此,但伯明翰體育已經足夠我們去進行研究,始終其曾為香港人楊家誠入主過的項目,自然會有一定的情意結在。 伯明翰體育早輪完成一次2供1的供股,完後後股價一直處於低位,及至本月初,終被炒上。不過筆者從即市的形勢當中,發現是次炒作並非背後莊家主導,更似是由個別有一定能力的炒家炒上。股價走勢更能印證此點,於7月4日,單日炒高超過四成,高位維持三天後,於7月10日回跌近三成,假設莊家真想出貨,這樣的急升急跌顯然不能有太大成效。 而在供股完成後,參考HKEX內的資料,三名主要股東的持貨成本價大概為$0.07的水平。而從月初的升跌來看,股價高於此水平的時間並不多,成交量亦不多,以這樣的形式出貨,幾近是不可能,綜合推論的話,更似是個別炒家選擇跟隨供股後,自行炒上出貨離場。 再從股權分佈上出發,基本上,主要持倉的劵商亦未見在7月10日以後出現明顯變動。而且更不要說伯明翰體育還有一大堆股份未存入CCASS之中,經此一役後,股權更為集中。至於短線會否炒上呢?恐怕可能性不高,如要炒上的話,大可以在7月4日乘勢以上,有散戶助力之下,炒上必會更有效益。如今卻以單日急升,單日急跌作結,顯然不會繼續炒上,持貨甚至有風險。由於短期內炒上再大成交向下,相信股價極難在短期內再次向上。 探討了財技的情況,也需要回到體育競技的層面。上個賽季,由於未能符合英國足球職業聯賽的冠軍聯賽《盈利能力和可持續性規則》,而被扣了9分,最後只能以61分,排14位作結。不過即便沒有這9分的差距,伯明翰體育仍不足以投身升班附加賽,甚至是升上英超作戰。另外,從轉會市場可見,似乎也不見有甚麼出色的收購,離隊的更較新簽入的為多,以原班底繼續作戰的話,新球季很有可能繼續停滯不前的局面。 現價雖然與供股價相約,但此股價格曾長時間低迷,急升後即急跌,股價打回原形的機會不小,目前應非吸納的時機。再者,英冠現時仍是休賽階段,雖然如上面所言,轉會市場投入不多,相信球隊成績也難以有突然的爆發。若然是足球粉絲,可以繼續留意,視乎賽季深入后球會成績如何,股價或會形成正比,現階段就不建議追入。 [...]

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【港股專家】捕風:順騰國際(0932)的壯志雄心

現時細價股的情況已遠不如15年至17年般好炒,即使強如賣殼的消息也未必會有很強勁的升幅。再者大市況況極為不穩,消息、流言滿天飛的時候,入市就變得更為審慎,如果沒有值得長線持有的契機,細價股真的愈來愈難炒。上周看到順騰國際(0932)出現異動,翻查資料後卻見商機處處,管理層也呈現壯志雄心的模樣,似乎值得重視的地方。 不久之前,順騰國際與TimeRiver、一鴿簽訂協定,共同成立合資公司,以開發中國信鴿產品供應鏈業務,並進軍動物食品、動物保健品及藥品領域,甚至將進一步在借助人工智能、物聯網等技術的基礎上,以動物物流為切入點打造智能物流,力圖將其打造成信鴿產業甚至動物產業的龍頭企業。 作為今次合作的主角,順騰國際主要從事配方、推廣、銷售及分銷保健品、美容產品等業務,並提供線上廣告代理、線上支付業務、電子商務推廣等業務,營業額從2013年的1.64億穩步增長至2018年的2.64億。研發能力強、具完善銷售網路及品牌具知名度,可算是其賣點;而且線上廣告代理業務經營的也挺不錯,亦進一步拓展了公司產品的銷售推廣渠道,所以順騰國際本身已是一家值得觀察的企業。 近年來,國內動物保健品行業銷售額快速增長,年複合增長率超過10%,2015年便超過400億元,目前市場規模更是近500多億元,已經是僅次於美國的第二大動物保健品市場。合資公司有望憑藉順騰國際的助力,以信鴿藥品及保健品為跳板,拓展至寵物保健品甚至整個動物保健品市場可謂駕輕就熟,有望在分散的成長市場中成為巨頭。 另一方面,今次合資公司涉足的信鴿產業,儘管相對冷門,不過由於行業有非常深厚的基礎,潛力其實相當龐大。政策上,內地為推動信鴿產業發展設立了信鴿協會,並在國家體委社體中心成立常設辦事機構,據不完全統計,國內現有信鴿協會會員超過30萬餘人。而在行業本身,現存信鴿超過一億隻,目前中國每年新增信鴿超過2200萬隻,並且保持7%的年增長率。 根據區塊鏈信鴿的資料,中國的信鴿飼料、營養品及周邊產品市場產值超過200億元人民幣,現有公棚約1300多家,公棚比賽獎金總額逾200億元人民幣。公棚之外,整個中國大陸的信鴿市場產值約1000億元人民幣,年市場增長率超過10%。然而相對巨大的市場需求而言,規模較大的服務供給者十分稀少,市場需求難以滿足,順騰國際設立合資公司由此切入,絕對大有可為。 提到信鴿,不得不提現時內地也有賽鴿的活動,由此也產生了一個巨大的活體動物的物流運輸需求市場。合資公司能夠用最新的資訊技術和物流運作手段改變賽鴿行業物流,例如配置了高標準的防疫手段,延聘專業信鴿醫生,再結合先進高效的產品,或者進行收費模式的創新,不向運送參賽鴿的鴿主人收費,而是由比賽組織者來付費。由此有望開拓出整個活體物流市場,並從中成為行業領導者。 除了順騰國際的協助下,TimeRiver為合資公司提供策略顧問及提供技術支援服務,保證合資公司在戰略判斷與策略選擇上具有可靠的支持;一鴿在信鴿銷售及展覽、線上線下拍賣信鴿食品等方面有豐富經驗,將為合資公司賦能。總的來說,合資公司未來無論是信鴿產業的運作還是拓展至動物保健品等領域,均有股東的優秀經驗可以借鑒,甚至借助股東資源加速發展。回過頭來,這自然會為順騰國際帶來業績上的大幅提升。如今順騰國際作為大股東,受益於合資公司光明前景的確定性非常強,未來業績增長與業務發展再添動力,股價後續表現值得期待。 [...]