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【港股專家】聶振邦：多角度分析成都高速（1785）中長線投資價值

今日分析股份是成都高速（1785），此股於今年1月15日上市，至今已超過六個月，早前招股價只有單一的2.20元，故此亦是上市價，相對現時已發行H股股數約4.56億股，計出上市時市值約10.03億元，因接近10億元，反映透過「殼價」分析每股合理值仍然不適用。再者，參考招股書顯示的財務數據，截至去年底資產淨值約23.29億元人民幣，折合約26.52億港元，配合會計入賬集資淨額約7.00億港元，以及股本入賬折合約5.19億港元，合共經調整資產淨值約38.72億港元。 同業市盈率比較 相對現時已發行股數約16.56億股 (內資股 + H股)，計出每股淨值為2.3377億元，跟上市價比較，市賬率為0.94倍，低於1倍就基本面而言，反映上市時訂價偏低。至於截至2018年底股東應佔溢利約4.15億元人民幣，折合約4.73億港元，相對已發行股數，每股盈利為0.2857港元，跟上市價比較，市盈率為7.70倍。內資股及H股合計上市時市值約36.43億港元，參考公路及鐵路股中相若市值的廣深鐵路股份（0525)），截至7月26日收報2.58元，市值約36.93億股，相對市盈率為20.60倍，遠高於成都高速的，為上市價定位偏低另一證明。 殼價探討合理值 對於殼價分析，參考上述經調整資產淨值約38.72億元，而H股佔已發行股數之27.54%，即相對應佔淨值約10.66億元，配合主板股份殼價普遍不少於5.00億元，合共約15.66億元，相對已發行H股股數，每股合理值為3.43元，對比上市價2.20元，潛在升幅為55.91%，也可確認上市價定位偏低。故此綜合我們常見的估值方法，包括市賬率分析、市盈率分析和殼價分析，都反映存在以上市價買入此股的誘因，而7月25日收報2.10元，較上市價低近5%，可見現價進場更具值博率。 盈利有不俗增長 集團主要從事四川省成都市及周邊地區高速公路的運營、管理及發展。高速公路網絡包括四條高速公路：成灌高速公路、成彭高速公路、成都機場高速公路及成溫邛高速公路。而從2015至2018年，分別股東應佔溢利約2.45億、2.78億、3.39億和4.15億元人民幣，相對增長率為13.68%、21.71%和22.59%，可見表現不俗。參考2018年報，集團列出2019年展望，管理層表示2019年是集團香港上市元年，資金實力更為雄厚，集團有著更為強烈的鞏固現有高速公路運營管理能力、加快產業鏈佈局、尋求新的利益增長點訴求。 股息率具吸引力 從以上描述，認為集團業務發展務實，相對筆者上述市盈率為7.70倍，暫看集團今年每股盈利增長率不少於7.70%，有望帶動今年股價仍有上升空間。另可留意上市價為2.20元，上市首日僅開高一個價位於2.21元，卻收於2.18元，較上市價低兩個價位。於上市後約一個月，在2月13日曾低見1.98元，高位則見於4月30日的2.36元，波幅不足兩成，反映上市以來未見顯著上揚。值得留意於2018年每股股息折合約0.1478港元，相對現價2.10元之股息率為7.04%，超過7厘，認為具吸引力，適合作中長線投資。 參考街貨集中度 於今年7月23日CCASS顯示參與者有68名，持有約4.56億股，與招股規模只差102,050股，扣除上述八名股東合共持有約4.14億股後，CCASS街貨量約4,221萬股。筆者留意只有首兩名、第五及第六名參與者持有街貨，合共約3,661萬股街貨，計出街貨佔比為86.72%，因已高於八成，反映貨源已被高度歸邊，顯然大戶還未開始大舉散貨，連同上述各項分析，證明股價具備上揚條件。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於1.85元或以下買入；保守者則可於1.65元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質，持貨不少於一年可看目標價為2.50至2.80元；而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅，遇上股價下挫時，投資者應嚴守止蝕為佳。 撰文：聶振邦（聶Sir、證監會持牌人） 筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。 以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。 [...]