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岑智勇：金融板塊拖低恆指ROE 「慢牛」有望持續 (全文版)

早前在資本一周「南證信箱」欄目中回答北角客戶問題，因篇幅所限而未能刊登全文，故現再於網上版將全文重刊一次，供廣大讀者參考。 北角客戶想了解，恆指連升8個月，現時估值與對上一次連升時有何異同？在執筆之時，恆指已經連升8個月，對上一次連升8個月是出現在2007年3月至10月，炒作「港股直通車」之時。參考彭博數據，在截至2007年10月26日的一周，恆指收報30405.22點，市盈率為20.83倍，預測市盈率為21.35倍，每股盈利1423.81點。至於今年，在截至2017年9月22日的一周，恆指收報27908.53點，市盈率13.90倍，預測市盈率12.67倍，每股盈利2203.31點。 從上述數據可見，對上一次連升8個月時，指數水平較現時高8.9%，但市盈率及預測市盈率卻分別較現時高6.93倍及8.68倍。這可能因為當年的每股盈利較低，以及市場氣氛熱烈，才會把估值推高。然而，一但市場氣氛逆轉(港股直通車未能開通)，恆指便告回軟，軟至13至14倍市盈率才略喘穩。 北角客戶也想了解，現時恆指升至28000點，與上一次在28000點水平時的估值有何異同？恆指對上一次升至28000點應該是2015年5月，在截至2015年5月22日的一周，恆指收報 27992.83點，市盈率為12.18倍，預測市盈率13.49倍，每股盈利2075.48點。與近期市況比較，指數相差只約0.3%，但現時市盈率較當時高1.72倍，而預測市盈率則較當時低0.82倍，每股盈利則較當時高 6.1%。現時的市盈率較高，可能是因為指數已連升8個月，而2015年5月是恆指在「大時代」後，開始回軟之時，所以市盈率略為回軟。 從另一個角度去看，恆生指數的股東回報率(ROE)在2007年、2015年及2017年分別為17.08%、15%及12.54%；而市賬率(PB)分別為3.72倍、1.5倍及1.37倍。恆指ROE下跌，可能與近年的去槓桿有關，以及近年金融板塊的每股淨值持續上升，也是令恆指ROE下跌的原因之一。幸而，現時預測市盈率較低，甚至於現價市盈率，相信這種「慢牛」仍有機會持續下去。   本人為證監會持牌人士，不持有上述股份。   岑智勇 南華金融集團高級策略師 權益披露： 分析師岑智勇 (CE: APR850)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。   披露：此研究報告是由南華資料研究有限公司的研究部團隊成員（“分析員”）負責編寫及審核。分析員特此聲明，本研究報告中所表達的意見，準確地反映了分析員對報告內所述的公司（“該公司”）及其證券的個人意見。根據香港證監會持牌人操守準則所適用的範圍及相關定義，分析員確認本人及其有聯繫者均沒有(1)在研究報告發出前30日內曾交易報告內所述的股票；(2)在研究報告發出後3個營業日內交易報告內所述的股票；(3)擔任報告內該公司的高級人員；(4)持有該公司的財務權益。分析員亦聲明過往、現在或將來沒有、也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到或同意得到直接或間接的報酬、補償及其他利益。 南華金融控股有限公司包括其子公司或其關聯公司(“南華金融”)可能持有該公司的財務權益，而本報告所評論的是涉及該公司的證劵，且該等權益的合計總額可能相等於或高於該公司的市場資本值的1%或該公司就新上市已發行股本的1%。一位或多位南華金融的董事、行政人員及/或雇員可能是該公司的董事或高級人員。南華金融及其管理人員、董事和雇員等（不包括分析員），將不時持長倉或短倉、作為交易當事人，及買進或賣出此研究報告中所述的公司的證券或衍生工具（包括期權和認股權證）；及/或為該等公司履行服務或招攬生意及/或對該等證券或期權或其他相關的投資持有重大的利益或影響交易。南華金融可能曾任本報告提及的任何機構所公開發售證券的經理人或聯席經理人，或現正涉及其發行的主要莊家活動，或在過去12個月內，曾向本報告提及的證券發行人提供有關的投資或一種相關的投資或投資銀行服務的重要意見或投資服務。南華金融可能在過去12個月內就投資銀行服務收取補償或受委託及/或可能現正尋求該公司投資銀行委託。 重要說明：此報告和報告中提供的資訊和意見，由南華資料研究有限公司及/或南華金融向其或其各自的客戶提供資訊而準備，並且以合理謹慎的原則編制，所用資料、資訊或資源均於出版時為真實、可靠和準確的。南華資料研究有限公司對本報告或任何其內容的準確性或完整性或其他方面，無論明示或暗示，無作出任何陳述或保證。南華資料研究有限公司及/或南華金融，及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員並不承擔由於使用、出版、或分發全部或部分本報告或其任何內容，而產生的任何性質的任何直接或間接損失或損害的任何責任。本報告所載資訊和意見會或有可能在沒有任何通知的情況下而變動或修改。 南華資料研究有限公司及/或南華金融，及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員可能在本報告中提到的公司直接或間接擁有股權，或可能不時購買、出售、或交易或向客戶要約購買、出售、或交易此類證券，而該等交易可能是為其帳戶作為交易當事人或代理人或任何其他身份或代表他人。這份報告不是、也不是為了、也不構成任何要約或要約購買或出售或其他方式交易本報告述及的證券。本報告受版權保護及擁有其他權利。據此，未經南華資料研究有限公司明確表示同意，本報告不得用於任何其他目的，也不得出售、分發、出版、或以任何方式轉載。本刊物批准在英國由南華證券（英國）有限公司分派。南華證券（英國）有限公司為一間獲英國金融服務局授權和受該局監管的公司。投資者參閱此報告時，應明白及瞭解其投資目的及相關投資風險，投資前亦應諮詢其獨立的財務顧問。 [...]