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陳卓賢：德視佳（1846）估值吸引，中長線穩妥之選
2020-02-20
希瑪眼科（3309）2018年初上市時，一度創出5日內累升5.86倍的明星股神話（由招股價$2.9升至最高$15.38），雖然現時股價已回落至約$4.63，但仍較招股價高出逾50%。當時希瑪會受市場熱烈追捧，除了是由於集團創辦人林順潮醫生出名外，更離不開眼科醫療本身所具有的亮麗前景，這才令該股至今仍撐得起80倍PE-TTM。 PE遠低於希瑪眼科 去年10月，德國的眼科醫療企業德視佳（1846）亦來港上市，或許受當時社會運動的不明朗氣候影響，股價首日掛牌即使最高見$15.18，較招股價$7.5高出1倍，但往後數天已輾轉回調，現價為$8.5，勢頭遠不及當年的希瑪。若從估值看，兩者市值相約，參考2018年數據，德視佳每股盈利為0.466港元，現價PE約18.2倍，相比起80倍的希瑪，估值當然是相當吸引。 有別於主要治療白內障、青光眼及斜視等眼科疾病的希瑪，德視佳主要提供視力矯正服務手術，大眾普及度相對地高，其主要服務客戶包括： （1）18至45歲，以屈光性激光手術或後房型人工晶體（ICL）植入術治療近視、遠視或散光的人士； （2）45歲以上，以屈光性晶體置換手術治療老花眼或白內障的人士。 根據弗若斯特沙利文資料，在不包括PRK/LASEK的先進晶體置換手術及屈光手術市場，按2018年的收益計，德視佳的市場份額分別在德國排名第一，在丹麥排名第二。 雖然德國仍是主要基地，但在中國亦有6間診所，包括杭州及北京，並預計將會動用上市集資額中的40%在成都及重慶興建2間診所，同時亦會動用33%以收購形式在歐洲拓展集團版圖。從各地區總收入佔比可見，中國所佔的比重已由2016年的12.4%，升逾2倍至2018年的28.2%，未來更聚焦於中國市場的策略明顯，尤其已注意到兩個於中國的重要機遇：（1）近視人口數量巨大且不斷增加；及（2）老花眼治療的三焦點晶體置換手術滲透率低。 中國眼疾市場潛力極高 2018年，中國近視人口總數達5.79億人，2014年至2018年的複合年增長率為2.2%，預計將於2023年前進一步增至6.55億人。同期，中國18至45歲高度近視的人數則由6,530萬人增至7,160萬人，複合年增長率為2.3%，預計將於2023年前增至7,910萬人，複合年增長率為2.0%。而隨著手機及桌上電子產品的普及，20歲的學生中近視患病率已超過中國總近視人口的70%，而青少年近視患病率持續增長，亦達到了近青少年人口的90%。 中國的近視人口持續增加，但相應治療的滲透率卻低於德國等國家。2018年，對於中國18至45歲近視患者，僅完成了174,407例全飛秒激光手術用於治療近視及44,248例後房型人工晶體（ICL）植入術用於治療高度近視，滲透率分別為668.5例/每百萬人及618.0例/每百萬人；在德國，同類情況的滲透率分別為1,423.7例/每百萬人及2,651.1例/每百萬人，分別是中國的2.1倍及4.3倍。 除近視年輕化外，中國45歲以上患有老花眼的人數亦不斷上升，從2014年至2018年，人數就由3.42億人增至3.91億人，預計將於2023年前增至4.61億人。然而，在中國用於治療老花的三焦點晶體置換手術滲透率則僅為12.7人/每百萬人；而同期在德國的滲透率卻高達140.1人/每百萬人，接近是中國的11.0倍。 從上述數據可見，無論是近視抑或是老花治療手術，中國的滲透率都是遠遠落後，反映其增長空間的巨大。尤其年輕人都傾向因外表而不願意戴眼鏡，而對中年人來說，也有資料顯示使用多副漸進式眼鏡的成本，更較進行三焦點晶體置換手術則更高昂，可預期以上兩項視力矯正手術在中國都是滿載商機的。 [...]
