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陳卓賢:德視佳(1846)估值吸引,中長線穩妥之選

希瑪眼科(3309)2018年初上市時,一度創出5日內累升5.86倍的明星股神話(由招股價$2.9升至最高$15.38),雖然現時股價已回落至約$4.63,但仍較招股價高出逾50%。當時希瑪會受市場熱烈追捧,除了是由於集團創辦人林順潮醫生出名外,更離不開眼科醫療本身所具有的亮麗前景,這才令該股至今仍撐得起80倍PE-TTM。 PE遠低於希瑪眼科 去年10月,德國的眼科醫療企業德視佳(1846)亦來港上市,或許受當時社會運動的不明朗氣候影響,股價首日掛牌即使最高見$15.18,較招股價$7.5高出1倍,但往後數天已輾轉回調,現價為$8.5,勢頭遠不及當年的希瑪。若從估值看,兩者市值相約,參考2018年數據,德視佳每股盈利為0.466港元,現價PE約18.2倍,相比起80倍的希瑪,估值當然是相當吸引。 有別於主要治療白內障、青光眼及斜視等眼科疾病的希瑪,德視佳主要提供視力矯正服務手術,大眾普及度相對地高,其主要服務客戶包括: (1)18至45歲,以屈光性激光手術或後房型人工晶體(ICL)植入術治療近視、遠視或散光的人士; (2)45歲以上,以屈光性晶體置換手術治療老花眼或白內障的人士。 根據弗若斯特沙利文資料,在不包括PRK/LASEK的先進晶體置換手術及屈光手術市場,按2018年的收益計,德視佳的市場份額分別在德國排名第一,在丹麥排名第二。 雖然德國仍是主要基地,但在中國亦有6間診所,包括杭州及北京,並預計將會動用上市集資額中的40%在成都及重慶興建2間診所,同時亦會動用33%以收購形式在歐洲拓展集團版圖。從各地區總收入佔比可見,中國所佔的比重已由2016年的12.4%,升逾2倍至2018年的28.2%,未來更聚焦於中國市場的策略明顯,尤其已注意到兩個於中國的重要機遇:(1)近視人口數量巨大且不斷增加;及(2)老花眼治療的三焦點晶體置換手術滲透率低。 中國眼疾市場潛力極高 2018年,中國近視人口總數達5.79億人,2014年至2018年的複合年增長率為2.2%,預計將於2023年前進一步增至6.55億人。同期,中國18至45歲高度近視的人數則由6,530萬人增至7,160萬人,複合年增長率為2.3%,預計將於2023年前增至7,910萬人,複合年增長率為2.0%。而隨著手機及桌上電子產品的普及,20歲的學生中近視患病率已超過中國總近視人口的70%,而青少年近視患病率持續增長,亦達到了近青少年人口的90%。 中國的近視人口持續增加,但相應治療的滲透率卻低於德國等國家。2018年,對於中國18至45歲近視患者,僅完成了174,407例全飛秒激光手術用於治療近視及44,248例後房型人工晶體(ICL)植入術用於治療高度近視,滲透率分別為668.5例/每百萬人及618.0例/每百萬人;在德國,同類情況的滲透率分別為1,423.7例/每百萬人及2,651.1例/每百萬人,分別是中國的2.1倍及4.3倍。 除近視年輕化外,中國45歲以上患有老花眼的人數亦不斷上升,從2014年至2018年,人數就由3.42億人增至3.91億人,預計將於2023年前增至4.61億人。然而,在中國用於治療老花的三焦點晶體置換手術滲透率則僅為12.7人/每百萬人;而同期在德國的滲透率卻高達140.1人/每百萬人,接近是中國的11.0倍。 從上述數據可見,無論是近視抑或是老花治療手術,中國的滲透率都是遠遠落後,反映其增長空間的巨大。尤其年輕人都傾向因外表而不願意戴眼鏡,而對中年人來說,也有資料顯示使用多副漸進式眼鏡的成本,更較進行三焦點晶體置換手術則更高昂,可預期以上兩項視力矯正手術在中國都是滿載商機的。 [...]

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李慧芬:德視佳(1846)進軍重慶增長潛力大

中國龐大的人口紅利,將為整體醫療服務市場提供長期穩定增長的動力。眼科診療服務作為擁有巨大發展潛力的市場,一直為資本市場所關注。特別是在視力矯正領域,與歐洲相比,中國的視力矯正市場具有無可比擬的巨大增長空間。根據弗若斯特沙利文報告,2018年的18-45歲近視人群中,德國接受全飛秒鐳射手術的比率為中國的2.1倍,而接受後房型人工晶體及蔡司三焦晶體交換治療老花的人數均為中國的4.3倍。 半新股德視佳(1846)近日亦加快其中國眼科診所網絡的佈局,於中國重慶動工建設第7間德視佳眼科診所,標誌公司正式進軍極具增長潛力的中國西南部市場。據瞭解,德視佳重慶診所預計投入人民幣3至4千萬元,將與重慶合作方以合資形式各自出資60%及30%(其它機構投資人出資10%),以發展當地眼科及視力矯正市場。該診所計劃於明年第三季度投入運營,料對2021年的收益產生正面作用。 德視佳由德國知名眼科醫生管理及運營,分別在德國、丹麥及中國合共開設了27家診所和諮詢中心。2018年,德視佳(01846.HK)在德國及丹麥的市場份額分別達到13.2%和10.8%,具領導市場地位。據中銀國際報告顯示,德視佳(01846.HK)於2018年獲多項手術桂冠,包括全球最多的蔡司三焦晶體交換手術(老花眼治療手術)、歐洲最多的後房型人工晶體手術(ICL,高度近視手術),以及德國最多的全飛秒鐳射手術(ReLEx SMILE,近視手術)。毫無疑問,德視佳在德國及丹麥的高級晶體交換手術和屈光手術(不包括PRK/LASEK)方面領先同儕。 自2013年登陸中國,德視佳憑藉雄厚實力及領先技術,為內地近視、散光、老花和白內障患者提供國際水準的德國屈光技術和德式眼科服務。據公司財報顯示,2018年中國區營收佔全球營收28.2%,過去三年營收及毛利的複合年增長率分別達到85.1%及633.7%。 現時,德視佳已在中國北、上、廣、深等一線城市建立良好的品牌基礎和市場口碑,此刻進軍中國最多常住人口且老齡化人口擴張快速的重慶,並以此拓展西南部市場,前景甚佳。公司股價已整固多時,現價入市,可作中長線之選。 [...]

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【港股專家】謝承志:政局動盪下的新股上市潮

十一黃金周本應是香港旅遊零售的旺季,過往吸引不少內地旅客來港消費。但是今年卻很不一樣,受到本地政見分歧而衍生的社會衝突,十月一日當天本港很多大型商場由於沒有營業,當天的營業額為零,同比增長是負100%! 踏入新股上市旺季 剛踏入十月份亦即是傳統新股上市旺季的開始,隨著百威(1876)成功於本周一(9月30日)於香港成功上市,暫時有15家公司將會在十月份於香港上市。看來,本港的遊行示威只對消費業、旅遊業帶來顯著影響,金融業卻未有受害。 歐洲領先眼科診所 在眾多新股中,比較值得關注的是德視佳(1846)。集團創辦人、主席兼行政總裁約根森醫生在視力矯正業界享負盛名,他是後房型人工晶體(ICL)植入術及三焦點晶體置換手術方面的帶頭人而廣為人知。約根森醫生亦是數本科學刊物的作者、Hans-Sautter獎獲得者及德國北部一家醫療事故仲裁機構的評估師。他不僅擁有世界級外科醫生的技能及經驗,亦具有尋找最佳市場機會的遠見卓識。在其領導及管理下,集團多年來經歷了幾何增長,從漢堡的一家眼科診所,發展至遍布德國、丹麥及中國擁有26個經營處所的門店網絡。 以中國高端市場為目標 集團為中高收入水平目標客戶提供優質服務,能夠收取高於中國市場平均水平的視力矯正服務費。根據弗若斯特沙利文的資料,在不包括PRK/LASEK的先進晶體置換手術及屈光手術市場,集團的市場份額按2018年的收益計分別在德國排名第一,在丹麥排名第二。集團是為數不多的具有廣泛地理覆蓋範圍的眼科診所集團之一,在德國、丹麥及中國擁有業務。中國所有診所均位於中國主要城市(包括上海、北京、深圳及廣州)的地標地段,並分別於2019年6月及9月開設杭州及北京(東城)開設診所。集團計劃在未來每年在中國二線城市新增一至兩間診所,而是次招股所籌得資金的40%會用作建立診所。集團已明確表示明年將會於重慶及成都開設診所,預期中國將會是集團收入增長的主要市場。 把握機會及早打入中國龐大市場 弗若斯特沙利文預計中國私營醫療機構先進晶體置換手術及屈光手術(不包括PRK/LASEK)市場將以29.5%的複合年增長率增長,市場規模將由2018年約人民幣64億元增至2023年約人民幣234億元。於2018年末,約90%的20歲的年輕人患有近視。於2018年,患有近視人數約為5.8億,預期於2023年將增加至6.6億,複合年增長率將高達2.5%。於2018年,45歲以上的老花眼總人數為3.9億,預期於2023年將達到4.6億,複合年增長率約3.3%。雖然中國的近視/老花人口預計將會增加,但相應治療的滲透率卻低於德國等其他國家。集團在中國市場的業務快速增長,2016-2018年間來自中國市場的收入及毛利分別錄得80%及634%的複合年增長率。在現有行業參與者中,集團是最早進入中國視力矯正服務市場的境外參與者(來自香港、澳門及台灣者除外),有望從中國不斷增加的機遇中獲益。 [權益披露:本人及/或其有聯繫者並沒有持有上述股份] [...]

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【港股專家】李慧芬:德視佳(1846)中國業務高速增長

港股市場受過去三個月政治因素影響,經歷一輪淡靜後現已回復熱鬧,最近便有德視佳國際眼科(1846)等幾隻新股公開招股,其中德國眼科醫療企業德視佳更有望成為第一家香港上市的德國眼科企業,結合其中國業務快速增長及獨特概念,料受市場歡迎。 公司於1993年成立,是視力矯正行業的領先品牌之一,結合了德國眼科的卓越技術及25年的個性化客戶服務經驗。公司為中高收入水準目標客戶提供優質服務,同時也是為數不多的具有廣泛地理覆蓋範圍的眼科診所集團之一,在德國、丹麥及中國運營業務。 根據國際權威的獨立市場研究機構,德視佳在先進晶體置換手術及屈光手術市場(不包括PRK/LASEK)的份額分別在德國排名第一,在丹麥排名第二。公司亦領導業界,率先為不便佩戴閱讀眼鏡及/或漸進式眼鏡的客戶提供蔡司三焦點晶體置換手術作為獨立老花眼獨立治療方案。 於2018年,公司獲卡爾蔡司認證,連續第四年在全球完成最多例的蔡司三焦點晶體置換手術,亦在德國完成最多例的全飛秒鐳射手術。同年,更獲Staar Surgical認證,在歐洲完成最多例的後房型人工晶體(ICL)植入術,足見公司在這領域的強大優勢。 中國眼科醫療市場擁有龐大的近視和老花眼人口,滲透率卻遠低於發達國家市場,隨著消費力大大提升,公司抓住市場機遇,迅速發展中國業務。 以近視治療為例,在中國,於2018年,中低度近視及高度近視的人口分別達到4.675億及1.12億。同時,中國近視人數與所完成的手術相應數量之間存在巨大差距。與德國相比,中國近視治療滲透率極低。例如,於2018年,全飛秒鐳射手術在中國的滲透率為每百萬名18至45歲中低度近視患者668.5人,而德國滲透率則為1,423.7人,為中國的2.1倍。同樣地,於2018年,後房型人工晶體(ICL)植入術在中國的滲透率為每一百萬名18至45歲的高度近視患者618人,而德國滲透率則為2,651.1人,是中國的4.3倍,足見中國市場發展空間廣闊。 另外,公司在中國包括北京、上海、深圳、廣州、杭州地區經營六間診所,將於2020年前在中國主要城市開設更多診所,以鞏固目前的市場地位,並計劃每年在中國一線或二線城市建立約一至三間診所。 2016至2018年,德視佳的整體業務保持穩健增長,收入持續上升,期內的經調整稅後淨利的複合年增長率達68.4%,而今年首季亦實現同比增長約30.7%,經調整稅後淨利率達15.5%。 整體而言,作為首家德國醫療企業來港上市,德視佳具有獨特概念,結合其德國領先技術及中國巨大市場潛力,預料將備受港股市場投資者追捧,股價有望上漲。在近期一眾公開招股新股中,首選德視佳。 [...]

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【港股專家】常歡:德視佳(1846)受惠中國眼科市場增長快、滲透率低

正在招股的新股德視佳眼科(1846)結合了德國眼科的卓越技術及25年個性化客戶服務經驗,據弗若斯特沙利文報告,在不包括PRK/LASEK的先進晶體置換手術及屈光手術市場,按2018年的收益計,公司在德國市場排第一、丹麥排第二。近幾年,公司把業務擴展至中國,已在上海、北京、廣州、深圳及杭州等地開設診所,並取得良好的成績,前景值得期待。 德視佳的視力矯正服務可大致分為:屈光性激光手術,包括全飛秒激光手術及飛秒激光聯合准分子激光角膜原位磨鑲術;後房型人工晶體(ICL)植入術;晶體置換手術,包括單焦點及三焦點晶體置換手術;以及其他如PRK/LASEK及ICRS植入手術等。 公司為兩大主要客戶群提供廣泛的視力矯正服務:年齡在18至45歲之間,主要尋求屈光性激光手術或後房型人工晶體(ICL)植入術治療近視、遠視或散光的人群;及45歲以上,主要尋求屈光性晶體置換手術治療老花或白內障的人群。 公司常開行業先河,例如創新使用三焦點晶體置換手術作為45歲以上老花患者獨立治療方案。公司已獲卡爾蔡司認證,連續第四年在全球完成最多蔡司三焦點晶體置換手術。 除了老花外,白內障也是嚴重損害中老年人群視健康的疾病。流行病學統計顯示,中國60至89歲人群白內障發病率約為80%,90歲以上人群發病率更高達90%。 而中國近視人數與所完成的手術的相應數量之間存在巨大差距。與德國相比,中國近視治療的滲透率極低。於2018年、每一百萬名18至45歲人群,對於中低度近視患者,全飛秒激光手術在中國的滲透率僅668.5人,德國1,423.7人是中國的2.1倍;對於高度近視患者,ICL植入術在中國的滲透率為618人,德國2,651.1人是中國的4.3倍。 據弗若斯特沙利文報告,按收益計,中國私營醫療機構先進晶體置換手術及屈光性手術(不包括PRK/LASEK)市場的市場規模由2014年的約18億元(人民幣、下同)增至2018年的約64億元人民幣,複合年增長率為37.8%;預期該市場規模於2023年將達234億元,由2018年至2023年的復合年增長率為29.5%。於2018年,該市場佔中國私人眼科服務場27.9%,預期於2023年將增至41.1%。 中國視力矯正市場增長快及滲透率低,造成市場高速增長。受惠於此,集團過去三年(2016-2018)收益、毛利、經調整純利複合年增長率分別達18.9%、32.5%及68.4%,升至約4,300萬、1,700萬及550萬歐元。 不管從市場增長快空間還是滲透率來看,中國是德視佳一個龐大的市場,未來具有廣闊的發展及增長空間。 [...]