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聶振邦

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聶振邦:工行股價回到九年前低水平值吸納

今日分析股份是工商銀行 (1398),集團主要經營範圍包括人民幣及外幣的存款、貸款、支付結算等在內的商業銀行業務及境外機構所在地業務。股份亦於上海證券交易所上市,編號為601398。於今年9月23日收市後發佈的2020年中期報告顯示,截至今年6月底股東應佔溢利約1,488億元 (人民幣‧同下),較2019年同期溢利約1,679億元,倒退11.40%,最近五年 (2016至2020年) 上半年首度錄得倒退;而實際金額亦是期內最低,反映自去年底開始出現的新冠肺炎疫情,對集團已見帶來一定程度負面影響。 市賬率遠低於一倍 截至今年6月底資產淨值約27,309億元,而截至今年9月底已發行股數約3,564億股,計出每股淨值折合為8.7480港元,相對今年10月5日收報4.00元,市賬率為0.46倍,低於1.00倍反映就基本面而言現價處於偏低水平。此外,參考於2016至2019年之每年最低市賬率為0.57至0.69倍,平均值為0.63倍,高於現時的0.46倍,反映實則現價偏低。平均值相對每股淨值為8.7480元,得出每股合理值為5.48元,較4.00元之潛在升幅為37.00%。而截至今年6月底之倒數12個月的股東應佔溢利約2,931億元,相對現時已發行股數,每股盈利折合為0.9389港元。 股息率仍高逾七厘 對比4.00元之市盈率為4.26倍,參考上述四個財年之每年最低市盈率為4.35至5.46倍,平均值為4.92倍,相對上述每股盈利,計出每股合理值為4.62元,較4.00元之潛在升幅為15.50%。另可留意集團於2011至2019年每股股息介乎0.2030至0.2628元人民幣,平均值為0.2423元,2019年為0.2628元 (期內最高)。上述計出截至今年6月底之倒數12個月的每股盈利折合為0.9389港元,於過去五年 (2015至2019年) 每年股息支付率均約三成,所以得出每股股息折合為0.2817港元,相對現價4.00元,計出股息率為7.04%。 綜合看每股合理值 參考2016至2019財年之每年最高股息率平均值為6.25%,相對上述每股股息,計出每股合理值為4.51元,較4.00元之潛在升幅為12.75%。綜合上述三種分析,每股合理值為4.51至5.48元,平均值為4.87元,筆者認為集團的每股合理值不少於此值,表示現價有上升空間,較現價產生潛在升幅接近22%,連同股息率超過7厘,預期一年回報率接近29%。今年1月2日高見6.11元 (暫為2020年最高價),之後不斷反覆向下,較於今年9月25和29日最低收報3.99元,接近九個月累跌逾三成四。現報4.00元與3.99元相若,於過去九年 (2011年10月6日至2020年10月5日),工行鮮有收低於4.00元,於今年9月25和29日收報3.99元。 上回則見於2016年2月,最低收報3.73元,僅見於2月12日;再上回已是2012年7月,於7月12日最低收報3.99元;而期內起始的2011年10月6日則收報3.86元,該月最低收市位則見於10月4日的3.50元。由此可見,現報4.00元相對過去九年最低收報3.73元只差6.75%,少於一成反映現價進場風險不大。於10月5日收報4.00元,參考策略為進取者可於現價或以下買入股份;謹慎者可於3.60元或以下買入;保守者則可於3.20元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質,持貨不少於一年可看目標價為5.00至5.50元;而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅,遇上股價下挫時,投資者應嚴守止蝕為佳。 聶振邦(聶Sir) 證監會持牌人 筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。 以上純屬個人研究分享,並不代表任何第三方機構立場,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。 [...]

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【港股專家】巨鯨:「一二五」任重而道遠,內銀加油!

上周中國銀行業監督管理委員會主席郭樹清推出「一二五」目標,「一」是指大型銀行對民營企業的貸款不低於整體貸款額的1/3、「二」是指中小型銀行對民營企業的貸款不低整體貸款額的於2/3、「五」是指3年後整體銀行業對民營企業的新增借貸不少於50%。 這對於一向缺錢的民營企業來說無疑是一個重大利好消息,有機會得到更多資金去周轉和擴充業務。但對銀行而言,卻似是一道催命符。普遍民營企業的帳目不清、亦沒有多少資產可用於抵押借貸,信用值難以估計,放貸風險甚高。 而現時銀行業重要客戶,國有企業其實也已令內銀焦頭難額,不斷有國家企業傳出債務違約,甚至是破產的消息。但基於政府在背後支撐,內銀不可像私人銀行一樣,按程序追討借貸。部份案例更會出現債轉股的做法,例如前稱熔盛重工的華榮能源(1101),在2016年時向債權人中國銀行(3988)發行股票以抵消171億人民幣的債務,中國銀行持股14%,成為熔盛重工的大股東。至今華榮能源仍然每年錄得幾十億元的虧損,負債約330億,居高不下。企業以股票償還借貸,壞帳脱變為資產,銀行由債權人成為問題公司股東,束縛一身,不斷出血。 面對郭樹清的「一二五」目標,四大行,建設銀行(0939)、農業銀行(1288)、工商銀行(1398)和中國銀行隨時面對一個新危機。以2017年年底結餘數據為例,如有1/3為民營企業借貸,將有機會導致銀行盈利大幅下降。原本的不良貸款率均已達1.5%左右,若再加上風險高的民營企業借貸,無論是新增1%或3%不良貸款率,將會帶來嚴重的影響。特別是未來一、兩年,中美貿易戰持續,大量中小企業未必能夠捱得住,一旦有倒閉潮,後果不堪設想。 如果要買銀行股,不彷可先考慮本地薑,恒生銀行(0011)、匯豐銀行(0005)或渣打銀行(2888)等面向全球的私人銀行,他們少一個政治負擔,有另一種優勢。 (筆者沒持有上述股份) 以上資訊純粹分享及個人見解,不構成任何投資意見 [...]

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【港股專家】巨鯨:香港銀行的改朝換代

華資的進入 耗資千億的港珠澳大橋終於落成,香港和廣東省朝大灣區融合又近了一大步。國家主席習近平亦有出席開幕禮中,行政長官林鄭月娥和習近平肩並肩一起走進會場,傳言這是一個政治安排,要向外界表示,香港政治將由政府完全主導,不再受香港商界左右。姑勿論這是否一個適心安排的政治Show ,但可以肯定的是自1997年改朝換代後,已由英退港進,變成港退華進。受國家控制的華資將代表中央政府執行經濟任務和佈局,同時華資亦會得到因政治關係的營商便利。 中銀香港的發跡 要主導城市的經濟發展,最重要的是控制百業之母——銀行。香港有三家發鈔銀行,匯豐銀行(0005)、渣打集團(2888)和中銀香港(2388)。三家銀行都是本地銀行業巨頭,背後代表英國和中國的政治勢力。自1994年起,中銀香港得到發鈔權,意味著中國政府的金融力量將透過中銀香港進佔香港。時移至今,中銀香港已名符其實是中國政府對外的特殊窗口,不但是全球最大的人民幣清算行,更是海外人民幣債券代理人。 中銀香港的未來 近年,中銀香港得到更多的業務經營範圍,首先,中國銀行(3988)逐步將東南亞市場交給中銀香港,東南亞正在高速發展,人口超過6億,無論是發展當地零售業務或協助大陸企業到當地發展,都是十分有前景的。另外因應粵港澳大灣區的融合發展,三地的個人和企業對金融服務有大量新增需求,憑著跨境分行和政治優勢,中銀香港跨鏡業務量將會大幅增加。所以未來中銀香港會越做越大。 中銀香港與四大行 在股票投資價值方面,對比起內資四大行,中銀香港雖然規模小很多,但中銀香港表現卻略勝一籌,起碼長期股價是有升幅的,中銀香港2009年時最低為$5.66,2018年最高股價為$42,增幅約7.4倍。反觀工商銀行(1398)、建設銀行(0939)、農業銀行(1288)和中國銀行十多年來只有波幅,沒有升幅,股價沒有任何增長。同時四大行在國內有重大經濟任務,對龐大的企業壞帳照單全收的,對經營有極大的隠憂。 中銀香港與本地薑恒生銀行 而本地最大對手,恒生銀行(0011)表現和中銀香港相約,憑著扎根香港幾十年的歷史,恒生銀行的規模和客戶群都比中銀香港強,ROE亦比中銀香港高約4%(23%vs19%) 。但恒生銀行著重已經飽和的本地市場,而且背靠英資匯豐銀行,而中銀香港則積極發展海外業務,背靠中國政府,就長遠而言中銀香港有更強的增長潛力。不過綜合來說,兩間銀行都是很好的投資選擇,但現時兩隻股票都處於高位,並開始走下坡,半年後或許可以用最荀價買入他們。 (筆者沒持有上述股份) [...]

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【港股專家】巨鯨:零成本套息法

被動現金流 零成本套息法,大家聽到耳熟能詳,有沒有想過,其實散戶都有機會做到呢?對於新手入場既投資者,遇到最大的問題一定是資金問題。又是有雞先,還是有蛋先的問題。大家都知道,假如我們手上有1000萬現金,買入數隻會持續派發5厘的股息,每年便可擁有50萬的被動現金流,不算多,也應該足夠過著基本的生活。可惜就是,1000萬從何來? 我們不會儲至1000萬才開始投資。所以銀行有1000萬現金是廢話來的。 銀行借款利息 首先我們要認知什麼是資產,現金是資產,知識是資產,股票是資產,樓房也是資產。在財務公司裏做私人貸款可能要10厘以上,在銀行做私人貸款可能要5厘以上,但原來在銀行利用樓房做樓宇抵押,借出的利息是十分便宜。以現在交通銀行為例子,最優惠利率-3.1% = 2.15%。你認為算唔算低息呢? 何解巨鯨會提及借錢呢? 請先看看以下接住的內容。 股票股息 因應巿場氣氛轉差,大量股票由高位下跌,股息率自然提升。舉個例子,以銀行股為例,派息尚算穩定的工商銀行(1398)現價報5.41港元,股息有5.34厘。中國銀行(03988)現價報3.57港元,股息有5.91厘。買入這類有被動收入的資產便可以產生現金流。看到機會嗎? 賺息差 一般專業投資者如何零成本套利呢? 他們會問銀行低利息借入資金,並且買入派息穩定而且較高的股票,從而賺取息差。做投資一定會有風險,這個計劃同樣都會有風險。例如美國繼續加息,便會將最優惠利率提高,借款人供樓可能會比較吃力。又或者再遇上金融危機,投資的公司減派息,都可能會出現資金斷鏈問題。是不是很危險呢?? 投資涉及風險,巨鯨只可以說有值博率。無風險的投資,在現今世代是十分難找的。 [...]