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新股攻略：寧夏污水處理需求增加　達力環保(1790)有望受惠

內地污水處理服務供應商達力環保（01790）計畫發行2.5億股，其中90%為配售，10%為公開發售。每股發行價0.6元至0.8元，按一手5,000股計，入場費約4,040.31元，該股預期於11月19日掛牌上市，保薦人為紅日資本。 集團為污水處理服務供應商，於中國寧夏省會銀川經營及管理四間污水處理設施。據灼識諮詢報告，集團為銀川及寧夏最大污水處理服務供應商。根據與銀川市地方政府於2011年9月訂立的特許協議按「移交-經營-移交」基準經營及管理污水處理廠，為期30年。預期在2020年，完成所有餘下的擬定升級及擴充工程，集團的設計處理總量將為每日500,000立方米。 據灼識諮詢統計，銀川市的市政污水總處理量由2013年的1.36億立方米增加至 2017年的1.54億立方米，複合年增長率為3.3%；期內，銀川污水處理率由93.0%增至 96.0%。該地政府設立目標，2020年達致 100%污水處理率。報告預期，2017年至2022年間，銀川市市政污水總處理量的複合年增長率達4.0%。 這亦形成了集團的風險，因目前收益幾近完全依賴最大客戶銀川建設局，若倘銀川建設局完全終止特許協議，而集團未能取得合適的執行新項目，會對集團業務、財務狀況等造成打擊。 盈利能力有所突顯 集團已引入Robert Tan及Fit Source為基石投資者，各認購3,680萬股。按中間價每股0.7元計，所得款項淨額約1.34億元，其中約80%用作為餘下擬定升級及擴充工程提供資金；約10%將於時機來臨時用作為物色及評估寧夏或其他地區的新污水處理項目提供資金；約5%用作成立及日後升級自家中央監察系統，提供污水質量及污水處理程序的實時數據；約5%用作一般營運資金及一般企業用途。 就往期業績而言，集團的收益主要來自以下三大部分：污水處理建築服務、污水處理營運服務及服務特許安排的財務收入。最近三年達力收入和毛利率表現波動，收益總體先降後漲，而毛利率則先升後跌，不過利潤方面維持了一致增長趨勢，尤其2017年年內溢利錄得5,890萬元（港元，下同），較2016年的4,555.5萬元增長了29.3%，盈利能力有所突顯。 2016年收益之所以較2015年收益錄得明顯下滑，主要是因為其於2015年已完成銀川第三污水處理廠大部分升級及擴充工程，使得2016年集團污水處理建築服務產生的收益減少；而2017年集團整體收益有較大幅提升是由於年內完成銀川第二污水處理廠一期及銀川第四污水處理廠的升級及擴充工程，帶來集團污水處理建築服務產生的收益增長所致。 前景尚在 至於TOT專案（據特許協議按「移交-經營-移交」的基準經營及管理污水處理廠）的收款問題，由於達力乃於升級及擴充工程建設期間確認收益，但通常不會就此收到任何實際付款，而是直到升級及擴充工程的營運階段才收到付款，這對集團的經營業績及流動資金可能帶來不利影響。另外，從行業發展的特殊性出發，若國內關於污水處理行業的立法、監管或行業規定出現任何變化，都將導致達力污水處理設施的過時，而採納新技術或提升現有設備需要投入更多時間或財力、人力及其他資源。根據灼識諮詢研究報告，未來寧夏各大主要城市，包括銀川市、吳忠市及石嘴山市等的污水處理量需求將進一步增加，當中預計吳忠市及石嘴山市將湧現更多商機，這對集團未來輻射及擴展業務來說是個機會。與此同時，污水處理行業也將在向農村地區滲透的過程中釋放更多商機，未來前景尚在，且看達力環保能否把握住機遇了。 [...]