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博客

杜潔儀:三大原因分析私募股權基金如何在衰退期跑贏大市

目前金融市場受三大因素影響,分別是地緣政治、加息和通脹,通貨膨脹意味著將錢儲存在銀行是不利的,因此投資者必須考慮替代方案,例如更長期的投資、並很多時候能戰勝通脹的產品。在通脹環境的情況下,私募股權便脫穎而出,更具吸引力。 通脹意味著若將錢存放在銀行將會受到懲罰。在這種環境下,很多投資者都在調整投資策略。投資者若想尋找更好投資機會,可以嘗試將眼光放在私募股權(Private Equity)。   根據不同機構和學者對私募股權回報的數據顯示,在整個商業周期中,私募股權的表現比公開市場更佳,而且其內部收益率(IRR)更會在經濟衰退後回升。我們可從00-01年科網泡沫爆破和07-08年全球金融危機中觀察到這個現象1。 圖1:私募股權內部收益率和標準普爾500指數的年度回報率(1995-2015) 資料來源:Hamilton Lane Deal Database, accessed via Cobalt LP (April 2020). S&P 500 data from Yahoo Finance.   不過,私募股權的表現何以如此強勢?這樣一枝獨秀的表現能否在現在的市場重現?要分析這些疑問,我們必先了解私募股權能跑贏公開市場的原因。對此,我們可從過往數據中總結出三個主要因素:   私募基金可以在公司估值較低時進行投資 私募基金能夠以較低估值收購具良好增長前景的公司,而注入的資金可大幅增加這些公司的成長潛力,從而推高投資回報。隨著經濟危機發展,收購成本會受到影響,使公司估值被低估,並為擁有流動性的買家提供機會。因此,基金及其投資組合公司有機會以較低、甚至是被嚴重低估的估值收購規模較小的競爭對手或企業,以補足現有的投資。   私募股權具備更靈活的資本配置能力 根據Preqin報告,私募行業的「基金備用金」(即可用於投資的未分配資金)在2021年9月增長至1.32萬億美元2。除現有的基金備用金外,私募基金還可以靈活使用信貸額度,令它們可以比傳統企業更靈活地在經濟危機中部署資金。   在經濟低迷時期,擁有靈活獲取資金的能力可以有效地防止破產。Hamilton Lane和JP Morgan的研究顯示3,受收購公司遇上「災難性損失」(即市值對比高峰時下跌70%或更多,並只有些微反彈)的風險比上市公司少近一半。另外,一項在全球金融危機期間對英國近500間由私募基金支持的公司進行的研究發現,這些由私募基金支持的公司能更快地從危機中恢復,並且能比非私募股權的競爭對手獲得更多的市場份額。4   此外,根據Hamilton Lane對全球金融危機前後企業內部收益率數據進行的分析,私募股權不僅回報有所增加,而且第二和第三四分位數之間的差距亦顯著縮小。5   積極管理(Active Management)的正面效應 并購基金的積極管理所帶來的效果雖然有時會被低估,但卻是提升公司價值的重要因素之一。6一般而言,大部分上市公司的行政總裁每季只會向董事會匯報一次。然而,有些私募基金每月都會舉行董事會會議或管理研討會,行政總裁和普通合伙人更會每週召開電話會議討論事務。   除了保持公司管理層與基金經理和顧問之間的緊密聯繫外,全球頂尖基金更能夠為其投資組合公司提供額外的諮詢和運營支持。   大多數頂尖基金都擁有具廣泛行業和領導經驗的前行政總裁作為資深顧問。這些資深顧問將會擔任投資組合公司的董事會顧問,為這些公司的行政總裁提供諮詢,並分享知識和資源網絡。   此外,大多數全球平台基金都擁有運營團隊來支持其投資組合公司。根據McKinsey最近的一項研究,運營團隊能大幅提升基金表現,對於在經濟衰退後成立的基金作用尤其明顯。7   圖2:私募股權公司業績(內部收益率%),2004-18年 注:分析期內公司所有基金淨內部收益率的平均值。n=全球120名大型GP。 [...]

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盧銘恩:PropTech公司成為SPAC的目標新寵

2020年在全球疫情的陰霾下,美國科技以及新經濟類別的股份依然表現不俗,而透過SPAC上市的新經濟及科技類公司,也聚焦在鎂光燈底下。SPAC (Special Purpose Acquisition Company)即「特殊目的併購公司」,並非新興產物,早在1980年代就已出現於美國市場。它是由共同基金、對沖基金等募集資金而組建,除了現金便沒有任何實體業務的「空殼公司」。這類殼公司在首次公開招股(IPO)中融資,之後與一間私有公司合併,使用這類工具可繞開傳統的IPO冗長的過程而令不少公司成為上市公司。   根據SPACInsider統計,2020年共有248家SPAC在美國掛牌上市(2019年僅為59家)。集資額更佔市場的百分之六十以上。 PropTech(房地產科技)屬於新經濟及科技類別,這10年間,不少PropTech業已發展成熟,在2020年總部設於西雅圖的Porch公司成為首家透過SPAC形式上市的PropTech公司。Porch是一家將屋主與當地裝修承包商聯繫起來的縱向SaaS公司,在上市後,其估值已超過10億美元。   另一家專注於投資PropTech總部位於洛杉磯的風投公司Fifth Wall也於本年2月初將其SPAC公司上市,集資約3.45億美元。在2019年上市計劃觸礁的共享辦公室龍頭WeWork,最近也傳出透過SPAC合併上市。   由於SPAC自身沒有實體業務,其核心價值實質反映了將來收購的目標公司價值。而多數與SPAC合併的目標公司處於萌芽或早期成長階段,傳統財務資料的分析方法難以對SPAC合併上市公司進行全面的衡量。此外,SPAC在選擇目標公司時,更強調未來的投資回報。當SPAC與目標公司合併上市後,雙方將是緊密的股東關係,雙方的合作彈性亦遠高於傳統IPO。不過SPAC只是促成雙方結合的工具,其成敗關鍵還是取決於雙方合作的細節能否產生預期中的協同效應。   SPAC成為渴望上市集資之PropTech企業的救生圈,私募基金、風投等投資者更有意欲尋找高潛力高增長的PropTech企業。根據統計,目前大概有40家以PropTech公司為目標收購對象的SPAC還未正式De-SPAC。而在熾熱的資本市場氣氛帶動下,相信短期內不少PropTech企業將會成為SPAC的目標新寵。 [...]

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有限合夥基金協會調查:逾 80%受訪者擬在港設 LPF

香港去年推出有限合夥基金(LPF)架構,為另類投資基金提供了一種新的基金類型。香港有限合夥基金協會日前舉行成立典禮,並同時發表調研報告,報告指出,有82%受訪機構未來均有意在港設立香港有限合夥基金(LPF),當中約一成受訪者已設立有關基金。財政司司長陳茂波出席典禮時表示,自香港在去年引入有限合夥基金制度後,至今不足一年內,已有逾300個LPF在港成立,成績相當令人鼓舞。業界則預計,在8至10年後,將有至少5,000個LPF在港成立。 主禮嘉賓進行剪綵儀式。   陳茂波強調,資產及財富管理為本港金融服務業提供新的發展引擎,加上香港作為亞洲第二大私募股權中心,港府擬把香港發展成資產管理中心,未來將開發更多跨境理財及融資服務,支持香港基金業發展。他又透露,市場期待已久的跨境理財通及債券通南向通已準備就緒,有關措施目前只等待「通車」。   香港有限合夥基金協會創會會長、金杜律師事務所合夥人兼香港基金業務主管江競競表示,本港在去年才引入香港有限合夥基金條例,現時已有逾300隻LPF在港成立,他相信香港有政策及監管優勢之下將吸引更多機構來港設立LPF。江競競認為,香港LPF制度推出約一年,市場仍需時了解如稅制等運作,配合香港作為亞洲第二大私募基金市場,相信8至10年內會有5,000間LPF在港設立。   香港有限合夥基金協會創會會長李鷹指出,本港作為亞洲第二大LPF 市場,相比起其他離岸法域,其優勢在於設立及維護費用較低,加上受惠於最新的稅務豁免政策,在港成立LPF 的成本約為開曼群島的三分之一。他補充,由於香港有限合夥基金條例推出不久,相信市場仍需時消化,因此期望透過設立協會,推廣有關制度。   香港有限合夥基金條例於去年8月底實施,該條例建立新的有限合夥基金制度,讓私人基金可在香港以有限責任合夥的形式註冊。政府當時指出,引入有限合夥基金制度是為促進香港作為首要國際資產及財富管理中心的地位,吸引私人投資基金(包括私募基金及創投基金)在香港成立和註冊,以便將資本引入實體行業公司,包括位於大灣區的創新及科技領域的初創企業。   左起:投資推廣署財經及金融行業主管兼家族辦公室環球主管黃恆德,投資推廣署署長傅仲森(Stephen Phillips),香港有限合夥基金協會創會會長李鷹,財政司司長陳茂波、香港有限合夥基金協會名譽主席林湧,香港有限合夥基金協會創會會長江競競,金管局外事部市場拓展處高級經理羅學賢手持協會首份研究報告。 [...]

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陳卓賢:買基金前,要先觀察過去表現

股票向來是港人常用的投資工具,但要專注研究個股,再判斷甚麼時候出入市,恐怕對忙碌的上班族來說甚為吃力,市場上就有基金作另類選擇。基金是一籃子的股票或債券(可以是不同地域)組合,且有派息,好處是分散風險,透明度高,加上有基金經理專門管理,對投資初哥來說,是不錯的選擇。其中 ETF和REIT,都是可以在交易所買賣的基金: 1. 交易所買賣基金(ETF) 主要是指數基金,擁有跟大市指數成份一樣的股票組合,所以價格會跟隨大市指數(如恆指、MSCI香港指數)的變化。其中追蹤恆指的「盈富基金」(2800),追蹤A股市場的「X安碩A50中國」(2823)和「南方A50」(2822),由於近年表現不俗,都是熱門的選擇。 2. 房地產信託基金(REIT) 把一籃子收租物業結合起來,以基金形式上市。由於香港法例規定,這類基金須將九成以上可分派的租金收入,回饋投資者,所以不會像地產股般保留盈利發展。而投資REIT時,亦應抱收息心態,旨在賺取穩定的回報,等待物業升值;其中「領匯」(0823)是REIT的龍頭大哥。 以上基金的交易方法跟股票類同,且有自己的號碼,投資者可到港交所(www.hkex.com.hk)網頁查考ETF投資目標、每日資產淨值、成交紀錄、己發行基金單位、派息紀錄、產品結構及投資涉及的風險,以及追綜指數的過往歷史表現等各項數據。 [...]