大中華時事

【《資本》三十年回顧】八七股災，《資本》創辦

一九八七年十月十九日，美國杜瓊斯工業指數下跌達五百點，持續五年上升的環球股市進入了熊市， 金融史上稱為「八七股災」。 在美國股市的影響下，當年香港股市亦出現凌厲的挫勢， 十月十九日恆指下跌四百點，及後香港更因為聯交所的停市四天（是全球主要股票市場中唯一停市），促使恆指於十月廿六日下跌達一千一百點，直到十月廿七日恆指挫落到1960點後，在十月廿八日反彈， 報2640點水平，才再出現另一段跌勢。 恆生指數在這次股災一共跌了四成，股災亦促成了香港證監會的成立。 《資本雜誌》於當年十二月創辦，該期邀請了著名經濟學者張五常進行分析，張五常認為當時近一年的股市升勢早已脫離基本因素，是「牛群直覺」（Herd Instinct）的行為。而刺破股市泡沫的導火線，則是美國以三次加息來阻止美元下降。 三十年過去，八七股災為我們帶來什麼啟示？二零一七年，環球經濟正逐步進入加息周期，而環球市場的資產價格亦處於偏高水平。近日野村警告，全球32個經濟體中，香港爆發金融危機的風險最高。坊間常有「十年一災，逢七必爆」之說，到底歷史會否重演？ 以下節錄自〈編首語〉，鄭經翰： 「很多人懷疑，十月風暴後，是否出版經濟刊物的時候。我們的答案是，這是最佳時機，因為過去市旺與賭搏無異，現在反而需要分析仔細，資料翔實的財經刊物。最佳的歷史先例，便是美國Fortune在 一九三零年股市大跌後創刊。因此，資本亦是生逢其時！」 以下節錄自〈編首語〉，香樹輝： 「熊彼德說企業資本家除了要賺錢享樂之外，受三大因素推動努力致富，就是： （一）建立私人王國的夢想，今之企業如昔之貴族封邑，愈大愈好； （二）人具有征服的意念，爭鬥的衝動，要証明比其他人優越，成功不是為了成功的果實，而是為了成功。 （三）創造的樂趣和辦好事情的喜悅。 願與讀者共勉！」 以下節錄自〈資本雜誌創刊誌賀〉，李福兆博士： 「從來，資訊就是力量。因而我們可以相信在社會、政治或經濟各個層面上的成功人士，每每就是擅於捕捉與運用資訊的人，香港傳播媒介在向外報導真確而詳盡的資訊上，一直肩負重要的責任，我相信資本雜誌的創刊正標誌著朝向這個目標的另一步，在此我謹祝資本雜誌駿業宏開！四海風行！」 以下精華節錄自〈張五常論資本主義可怕〉，張五常撰： 「最近美國股市暴跌之後，芝加哥大學的貝加（Gary Becker）在Business Week發表了一篇評論，指出那流行的『有效經濟市場原理』難以置信。他的理由和我的一樣：在經濟的基本因素上，他實在找不出有那些轉變足以影響這麼大的預期轉變。當然，他和我都不會否認基本的經濟因素是構成市場預期的主因，而股票的現價是基於人們對前景的預期。但貝加添上了凱恩斯（ John M. Keynes，一個炒買炒賣高手）的觀點：人們在市場的買賣，有時是基於他們意識到其他一般人認為將來的平均市價會是怎樣的。這種像佛利民（M. Friedman）所指出過的、「牛群直覺」（Herd Instinct）的行為，是鬱金香的現象了！ 以基本因素促成預期，然後把預期的前景折現而成股價的證據多的是。但經濟學者不能否認，在某些難以解釋的情況下，『牛群直覺』的行為（見他人走，就盲目地跟著走）是可以發生的。經濟學者，或任何人，顯然是無從解釋或推斷這行為的發生。如果誰能作此推斷，他必富可敵國，而只要他一個人能從中取利，牛群的行為就會隨之轉向。 近一年多來舉世的股市暴升，我們難以明白，但牛群的突然轉向卻是不難明白的。這不是因為千夫所指的美國赤字（要記得赤字急升之時，股市也在急升），也不是因為美元下降（美元下降最急之際，股市上升也最急）。我認為在十月間的牛群轉向，其觸發的導火線，是美國連續三次以加利息的辦法來阻止美元的下降。美元下降是大勢所趨（這大勢因何而起說來話長），強改一種市價（利率是市價）來挽救另一種市價，愚不可及，就是蠢如牛群也突然驚覺，向後轉而狂奔。」 以下節錄自〈當前熊市的特點〉，蔡華撰： 「耐性－熊市的唯一策略 面對已經來臨的熊市，與及可能於九零年出現的大恐慌，投資者應有的是『耐性』，不論入市搏反彈，還是趁反彈撤離市場，熊市第二期是最後『保本』的機會，亦是誾下於未來的牛市中期翻身的資本，因此每一次行動都要正確，萬一失誤，便會將耐性消磨，在躁性一發之下，前功盡費。 因此利用高估低買策略為上：錯過了一次機會便算數，而且應該集中於財政狀況極佳的藍籌股，每次反彈的入市資金不應超越總投資金額（不做孖展）的二分之一。在今次反彈過程中2320、2420、2600/40、2770/50等均屬阻力點，在適當水平回吐後，待回落到升幅的二分之一再吸納，並且訂定止蝕盤。 總之，在熊市中入市是可行的，因為它是訓練個人投資性格－並非技巧－的磨坊，能夠於熊市有所斬獲，未來的牛市將會屬於這些精明的投資者。 總括來說，熊市入市要有耐性，下不到注不打緊，不要為了趕著下注，連最後的本錢也輸掉。」 [...]