內房股 – Capital

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窩輪專題：受惠新政策　招行(3968)順勢開CALL

2019/12/12

招商銀行(03968 )業務發展一向積極，集團的中期業績理想，近日股價隨大市回落整固，建議在37元水平開CALL，博正股突破40元關口。招行截至今年六月底止中期業績，錄得純利506.12億人民幣(下同)，按年增加13.1%，每股盈利2.01元。不派中期息。期內，營業淨收入1,383.38億元，增加9.7%。其中，實現淨利息收入874.07億元，增長13.5%；淨利差2.58%，淨利息收益率2.7%，分別增加0.16及0.16個百分點。非利息淨收入509.31億元，增長3.8%。其中，淨手續費及佣金收入389.71億元，增長4%。上半年，經營費用404.01億元，增加13.1%。成本收入比27.58%，上升0.73個百分點。信用減值損失330.64億元，增加5.2%。6月止，不良貸款總額532.21億元，較年初減少3.84億元，不良貸款率1.23%，下降0.13個百分點；不良貸款撥備覆蓋率394.12%，增加35.94個百分點；貸款撥備率 4.85%，減少0.03個百分點。大摩發表研究報告指，招行在資產和負債方面都有採取行動以控制風險，同時亦平衡了零售銀行客戶的成本，或將令未來數季淨息差受壓。但銀行的內部經營穩健，有助抵銷外部壓力。該行指，第三季淨息差受壓，主因首季的高息貸款、零售銀行放貸和貸款組合轉至低風險的基建項目、部分高成本存款增加和理財產品的贖回。相信淨息差壓力會持續，因公司正嘗試增加零售銀行信貸(如按揭和信用卡)、優質貸款需求放緩、存款成本壓力會於未來數季持續。該行預期，公司利潤會受資產質素改善支持，公司第三季的不良貸款比率較6月底時下降，加上收緊信貸申請，相信信用卡資產質素持續改善。大摩重申招行「增持」評級，目標價由46.4元升至50.2元。招行一直是機構投資者內銀股的首選，股價低位一直不乏承接，料今轉跌至37元以下水平會有強大支持，故不妨趁低開CALL，目標可望正股重返40元水平。 [...]

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A股通：華燦光電　明年實現批量生產

2019/12/09

11月財新中國服務業PMI升至53.5，創半年新高。上證週三（4日）全日跌6點，近高收報2,878點；深成倒升30點，收報9,687點；滬深300指數微跌1點，收報3,849；創業板指數微跌1點，報1,673點。上證、深成全日成交額分別為1,359億元及2,198億元人民幣（下同）。華燦光電（300323.SZ）自成立以來，一直專注於半導體材料與器件的研發和生產，目前為國內第二大LED晶片製造商。公司在深耕LED晶片領域的同時，密切跟蹤長期產業技術的發展方向，利用科研優勢在第三代半導體的前瞻性技術領域積極探索開發，拓寬產品方向，並且取得了重要進展，最快或於明年實現批量生產。除此之外，第三代半導體材料與器件重點實驗室將聚合公司的科技創新資源，依託企業研發資源，集聚半導體新材料和器件領域優秀技術研發人才，並整合高校、研究所和義烏產業集群的研發資源，致力於第三代半導體材料和器件產業共性技術、關鍵性技術和前瞻性技術的引進吸收和自主研究開發。同時，利用技術研究的成果提供產業化必需的工程技術研發和成果對接，引領孵化新興產業。正式出售和諧光電華燦光電成功獲批浙江省第三代半導體材料與器件重點實驗室，為公司未來建設國家級創新平台打下了堅實基礎。這既是政府及市場對公司多年來技術研發及創新工作的肯定，同時也對公司的技術儲備以及技術創新提出了的更高的要求。最近宣布擬以19.6億元出售公司所持有的和諧芯光（義烏）光電科技，和諧光電本身無實際經營業務，主要資產為通過其香港子公司持有的MEMSIC（美新半導體）100%的股權。MEMSIC主要從事微電子機械系統（MEMS）產品的研發、製造與銷售，其主要產品為加速度計和磁感測器，產品廣泛應用於智慧手機等多個領域。本次股權轉讓之後，華燦光電及子公司將不再持有和諧光電的股權，和諧光電將不再納入公司合併報表範圍。本次交易是為改善公司的流動性，實現公司的可持續發展和新的戰略目標。本次交易處於籌畫階段，在公司未完成法定程式、交易未正式實施前，不會對公司正常生產經營帶來重大影響。本次交易完成後，華燦光電通過出售獲得現金對價19.6億元，高於前次重組發行股份收購對價16.5億元，公司對和諧芯光（義烏）光電科技有限公司的估值已經提前實現。 [...]

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內地樓市銷售佳　物管更勝內房

2019/12/08

港股近日表現反覆，恒指在26,000點至27,000點上落，惟內房股因銷售理想而上揚，在內地樓市復甦下，內房當然可直接受惠，而物管股在地產市道向好下，亦是最大的得益者。事實上，內房股一直受政策左右，當中央壓制樓市時，內房股往往被殃及，但物管股受政策的影響較輕，而且公司有穩定的現金流，防守性較強，業務架構簡潔，而在樓市向好下，亦能受惠，因隨著項目成功出售入伙，有助集團取得更多的項目管理合約，在攻守兼備下，買入物管股更勝買入內房。彭博亞洲首席經濟學家舒暢指中國經濟減速，料央行將持續推出寬鬆政策。舒暢指10月份中國經濟活動數據顯示經濟正在減速，而且在整體經濟中的影響繼續蔓延，惟情況未有如期中惡劣。話雖如此，國內供求都低於預期，儘管公共支出增加，投資增長仍未能保持勢頭。我們預計央行將持續推出財政和貨幣政策以支持整體經濟。富達國際多元資產基金經理George Efstathopoulos指出儘管中國經濟增長步伐有所放緩，但鑑於去槓桿化自年初以來漸見成效，中國政府再次推行經濟刺激措施，將政策重點集中於改善中小企及民企的資金流動性，藉下調中小企和民企的人民幣存款準備金率和改革貸款最優惠利率機制減輕企業借貸成本，從而改善就業情況。全年銷售增長高於目標中央若持續採取寬鬆的貨幣政策，對內房股實屬好消息，因為內地房地產的表現與資金流動性有緊密的關係，只要寬鬆持續，將利好內房的銷售。花旗最新發表報告指，11月中國地產銷售優於預期，估計2019年可以超過既定目標。34只內房股的11月銷售額，同比錄得增長28%，反映開發商積極推盤，以及地方政策微調有利銷售。全年銷售額有望增長19%，高於15%的目標。而2019年前11個月已完成全年銷售目標的93%。該行預期2020年內房銷售額增長13%，表現優於大市。內地樓市向好，物管股當然可以受惠，因為隨更多樓盤開售，入伙，自然可帶動物業管理需求，而物業管理公司在接獲更多項目之後，收入及盈利自然會上升。從數據顯示，內地物業管理行業過去高速增長，中國物業管理協會《2019物業服務企業上市公司測評研究報告》顯示，從核心測評指標來看，2018年上市物業服務企業營業收入均值為20.78億元人民幣（下同），按年上升45.3%；在管面積均值為9,904.3萬平方米，按年上升28.57%；淨利潤均值為2.75億元，按年上升62.26%；毛利均值為5.93億元，升49.33%；毛利率均值為29.61%，按年增加0.17個百分點；總資產均值為28.31億元，上升67.18%，數據顯示內地的物業管理行業正穩步發展。今年以來，物管股一直是市場焦點，因今年市場受中美貿易戰困擾，市場避開對與中美貿易關係密切，或者與指數關係較大的股份，而物管股相對受貿易戰影響較輕，加上收入穩定，具有較強的防守性。物管股業務架構清晰利達LW A.M.首席投資策略師黃耀宗指物管股吸引投資者主要有三大原因，首先物業管理管受中美貿易影響微；其次物業管理收入清晰易明；最後是物管股有強勁的現金流，在三大因素驅使下使資金流入。今年以來，物管股明顯跑贏內房股，始終物管股無政策風險，反觀內房股就受政策調控股，限購限貸限價等影響，利潤被局限。反觀物業管理長收長有，要轉公司亦不容易，收益增長亦比較穩定。今年上半年，物管股盈利表現理想，支撐股價上揚，而個別物管股，更藉併購壯大規模，同時成為股價上升的催化劑。里昂發表報告表示，對公營物業管理進行了調研，當中地標性及門檻高的項目，通常具有較高的續訂率，高達100%，而且毛利率超過20%；因此認為市場對公營物業管理之前景過度憂慮，同時對物業管理股前景持正面看法。 [...]

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新股攻略：人瑞人才(6919)　負債率極高

2019/12/07

內地人力資源解決方案公司人瑞人才(06919)計畫發行3,800萬股，其中10%為本港公開發售，90%作國際配售，每股招股價介乎26.6元至28.9元，入場費2,919.12元，計畫於12月13日於聯交所主板掛牌上市，獨家保薦人為法國巴黎證券。並引入Anatole Partners Enhanced Master Fund及金陽(中國)為基礎投資者，合共認購2.23億元股份。人瑞人才在2010年成立，是中國一家擁有唯一自主開發的O2O招聘平台的領先靈活用工服務提供商，因以科技賦能人力資源外包服務創新行業傳統，被譽為中國版Recruit。根據灼識諮詢的資料，按2018年末聘用的靈活用工員工數目及2018年靈活用工服務產生的收益而言，人瑞人才科技營運規模最大，市場分額為2.5% 所提供的服務包括靈活用工、專業招聘以及其他人力資源解決方案。與前程無憂、智聯招聘、獵聘網等平台，通過幫助僱主匹配線上僱員以及篩選優質僱員獲利的模式迥異的是，人瑞人才科技主要是先獲得僱員，再以外包形式輸出僱員獲得收益。其優勢在於提供最大型的靈活用工服務及其他補充人力資源服務，這備受很多新興中國公司的青睞。比如，位元組跳動、摩拜及小紅書等獨角獸企業都是人瑞人才科技的客戶。負債快速增加公司為新經濟企業配置了超過1.67萬名靈活用工員工，佔截至2019年6月30日配置的靈活用工員工總數約83%。2016年至2019上半年，總收益分別為3.76億元、7.76億元、16.16億元和9.61億元。2016至2018年，年複合增長率為107.2%。中國新經濟行業客戶為公司分別貢獻了總收益的約65.3%、81.4%、81.7%及82.7%。截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度，公司虧損為35.42百萬元、44百萬元及136.94萬元，並且今年上半年公司虧損229.2百萬元，虧損金額高於2016年至2018年的總虧損金額。對於虧損的原因，管理屠稱主要是由於複合金融工具的公平值虧損逐年加大，複合金融工具的公平值虧損在截至2016年、2017年、2018年12月31日止年度及截至2019年6月30日止6個月的金額分別是1.92百萬元、53.88百萬元、196.54百萬元及277.8百萬元。隨著近幾年的快速擴張，收入的快速增長，其總資產和負債也在快速增加。於2016年、2017年、2018年12月31日及2019年6月30日，公司的資產負債率分別為165.76%、164.96%、163.27%及203.97%。由此可見，公司的資產負債率一直處於較高水平，並在今年上半年增長至203.97%。自建O2O招聘平台目前，中國人力資源服務市場正處於蓬勃發展時期，為中國增速最快的行業之一，於2018年該市場總規模逾4,000億人民幣(下同)，根據灼識諮詢報告，於2023年預期有望超過10,000億，複合年增長率為19.9%。其中，細分市場的靈活用工領域前景尤其廣闊，因為這與中國新經濟企業及市場的超前及高速發展息息相關。隨著新經濟產業對中國GDP貢獻不斷擴大、未來5G又為新經濟市場賦能，靈活用工服務將有望進一步成為中國人力資源市場巨大的新藍海。 [...]

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窩輪專題：美團（3690）績優　吼回至100元水平開CALL

2019/12/06

美團點評（03690）公布業績後，股價成功突破100元關口，高見107.4元，近日隨大市回調，但低位有強大承接，料股價整固後有機會再挑戰高位，故不妨趁股價回落至100元水平開CALL。美團點評截至今年9月底止第三季業績，營業額274.94億元人民幣(下同)，按年升44.1%，按季升21.1%。虧轉盈賺13.35億元，上年同期蝕832.95億元，較今年第二季純利8.77億元按季升52.2%。今年第三季，經營溢利為14.47億元，上年同期為錄得經營虧損34.5億元。以非國際財務報告準則計量，第三季經調整EBITDA為22.85億元，上年同期為虧損11.72億元；經調整溢利淨額為19.42億元，上年同期為錄虧損淨額24.72億元。集團第三季平台的總交易金額由去年同期的1,457億元增長33.6%至1,946億元。餐飲外賣業務交易金額由去年同期的800億元增長40.0%至1,119億元；餐飲外賣業務收入按年增長39.4%至156億元；餐飲外賣訂單量按年增加38.1%至25億筆，毛利率由16.6%上升至19.5%。今年第三季，集團整體變現率去年同期的13.1%升至14.1%。截至今年9月30日止十二個月，其平台的年度交易用戶數目按年由3.82億增長14%至4.36億。業務結構有改善市場對美團盈利能力逐漸體現感到滿意，認為隨廣告滲透率的提高，其收入增長空間充裕，大和表示美團今年第三季業績表現強勁，業務結構有所改善，外送業務已經能夠連續兩個季度實現盈利，認為業務到達關鍵轉捩點，相信近期新用戶及交易量的健康增長，證明其以投資回報為中心的審慎補貼策略有效，預期隨其「食品+」戰略成功明顯帶動交易量增長後，美團可進一步鞏固其領導地位，股價或有進一步上升空間。大和指，儘管其業務出現季節性波動，但利潤仍保持增長，目標價由85元上調至115元。除業績理想，市場憧憬美團亦有染藍的機會，有望在恒指快速納入新規則於12月實施後，納入為恒指成分股。美團點評在去年第四季至今年第三季的市值排名香港上市公司中第15位，根據恒指規則有機會獲快速納入恒指，而下一次恒指季檢將於11月8日收市後公布結果，並於12月6日收市後生效。該行指出美團是屬於IT行業，相關行業現時在恒指中未有足夠的代表，由於恒指重視行業比例，故認為其納入機會增加。在多項利好催化劑下，美團有機會進一步上揚，故不妨吼回調開CALL。 [...]