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【新股解碼】阿發:敘福樓估值與收購譚仔作價相約,預期首日高開後將尋底

敘福樓(1978)成立於八十年代末,是一家全服務、多品牌餐廳集團,於香港有34間餐廳專注供應中國菜及亞洲菜(特別是日本料理),其中包括敘福樓金閣、和平飯店、日本涮涮鍋和現代火鍋等。   根據弗若斯特沙利文按2017年的收入編製,集團在香港全服務餐飲集團的排名中,「整體」排行第五(市場份額佔1.8%)、「亞洲菜」排行第三(市場份額佔3.6%)、「日本料理」排行第二(市場份額佔7.9%)。   上市時間:30/5/2018 招股日期:15/5/2018 – 18/5/2018 行業:餐飲 上市發售股數佔總股權:25%(200,000,000股) 發售方式:國際配售(90%)+香港發售(10%)      招股價:1 – 1.3元 預期市值:8 – 10.4億 淨集資額:倘以發售價中位數1.15元計,售股所得款項淨額約為1.93億港元。90%用作產品研發及產能提升,10%用作業務發展及品牌推廣。 去年股東應佔溢利(12/2017):22,391,000港元 市盈率(按2017年年度溢利):35.72-46.44 資產淨值(12/2017)  :201,502,000港元 主要股東:敘福樓控股有限公司(75%)  保薦人:中國光大融資有限公司   評論:讀者應該還記得日本企業東利多(Toridoll)去年分別以10億元及11億元收購譚仔米線和譚仔三哥米線。是怎樣的盈利水平值換來這個作價呢?「譚仔」截至2016年3月底的年度純利是9630萬元,而「三哥」截至2017年3月底的年度純利是8800萬元。也就是說,分別大約是10.38倍和12.5倍市盈率。   敘利樓打算以8-10.4億上市,估值與譚仔差不多,盈利能力卻遠遠遜於譚仔。2017財年只賺2239萬,只及「譚仔」的約4份1。就算考慮到這是受上市開支所累,但參照2016年只賺3628萬,2015年亦只賺4191萬。這個盈利水平不只較低,而且亦出現倒退跡象。   在財務比率方面,ROE逐年倒退,從2015年的22.33%跌至2017年的11.11%。而且2017年的經營利潤率和淨利潤率亦處於偏低水平,2017財年分別為3.89%和2.7%,大家樂去年的數據分別是7.64%和6.38%,而大快活去年則分別是9.67%和7.95%。   在盈利水平、財務比率和增長情況都較同行弱的情況下,相信上市首日的早段會因短期供求而有所炒作,但之後會呈現尋底走勢。   撰文:阿發 [...]

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【港股基本分析】阿發:從市盈率區間看吉利汽車(175)現時估值

去年「小股王」吉利冠絕藍籌,全年升了2.6倍。但今年吉利則表現落後,即使近日反彈,自一月初起計仍累跌了13.1%,和聯想跌幅接近,大幅跑輸同期大市(恆指自1月初至今升了4.02%)。 不過,若參考吉利的估值歷史及現時基本面,吉利現價23.55元仍屬低水平,我們可參看下表: 在這表格中,市盈率是按該財政年度的盈利計算。例如,2017年的股東應佔溢利是106.3億人民幣,這個數據是在年報公佈後(2018年3月21日)才能得知的。所以對身處2017年的我們來說,這個市盈率未能得知,而只有按預期盈利而計算的「預測市盈率」。 我們會發現吉利的市盈率最低是做4.28倍,最高是做20.89倍。不過這個4.28倍的低市盈率很難再出現,而根據當時的預測市盈率亦難以得出此數字,因為吉利該年的盈利有爆發性的倍數增長,在這背景下吉利的價格才顯得如此便宜。所以,我們應該將這個市盈率區間的底部設得高一些,大概7至8倍就是廉宜水平,至於到20.89倍,就是昂貴了。 那麼,現時吉利的市盈率處於什麼水平呢?我們用較保守的數據來計算2018年的營業額、溢利和預測市盈率。據近日花旗和瑞信引述的銷售數據,公司4月份銷量按年升49%至12.88萬輛,按月升6%,參照過去三年4月份銷量介乎不變至按月跌17%。而且,首四月銷售按年增41%,達到全年目標的33%。上述數據反映銷情理想。而且,平均銷售單價按年增速較去年下半年快,更有利營業額增長。而銷情主要受新產品推動,如「領克01」等。吉利是國內最大型的自主品牌汽車製造商,特別著重SUV車款,集團具自主創新能力亦利好盈利前景。 按上述數據,我們可以較保守地假設2018年吉利的營業額有4成增長,並參照過往表現計算溢利。過去兩年(16及17年),吉利的營業額分別有78.2%和72.66%的增長,毛利的增長相近,但純利卻相應增長了114%和108%。查年報,有一大部分是來自政府補助的「其他收入」(分別達8億和9億),以及「出售附屬公司收益」和「出售合營公司權益之收益」所致。 那麼,我們可極保守地設2018年吉利的純利增長50%。按此數據,吉利2018年約賺159.5億人民幣,而現價的2018預測市盈率,就會是10.68倍。並未去到區間最底,但仍處於十分便宜的水平。 至於5月4日,吉利跌到多個技術指標的低位20.7元。這個價位,其實已跌到預測市盈率的9.39倍,已經接近吉利估值的歷史低位,也難怪李書福會在5月2日增持2015萬股吉利汽車了。 撰文:阿發 [...]