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任煜男:巴塞爾暮光中的比特幣

伴隨中美洲國家薩爾瓦多通過立法,將比特幣作為其法定貨幣(legal tender),國際清算銀行(BIS)的巴塞爾銀行監管委員會(BCBS)即時發出諮詢文件《對銀行加密資產敞口的審慎處理》(Prudential treatment of banks’ cryptoasset exposures),諮詢期截至21年9月10日。 曾經被批評老化的巴塞爾委員會,認為加密資產及相關服務的增長,會觸發金融穩定方面的考量,並提升銀行所面臨的風險,包括流動性風險、信用風險、營運風險(欺詐和網絡風險)、洗錢和恐怖分子融資風險、法律和聲譽風險等。委員會早在2019年3月就已經刊發新聞簡報,提示有關風險,並針對銀行經授權並決定收購加密資產或者提供相關服務提出了一系列最低標準的監管期望。2019年12月,委員會刊發了討論文件,就一系列與加密資產審慎處理的問題徵詢持份者的意見。 此次諮詢文件中有幾點值得關注: 一是對加密資產的定義,是基於加密學和分佈式帳簿或類似技術的私有數字資產,而數字資產是價值的數字化表現形式,可以用以支付或投資目的,或獲取商品或服務。這點非常重要,因為往往有人出於無知或者刻意,妖魔化加密資產。 二是明確針對加密資產審慎處理的原則,即“相同風險,相同行為,相同處理”原則,也就是說相對於現有巴塞爾體系內監管的“傳統資產”,出於技術中立的原則,並不會對加密資產有差別待遇;“簡單化”原則,就是說對於目前尚在發展初期的加密資產的市場,技術和相關服務,有關的審慎處理應該簡單和謹慎對待。這裡說的不是簡單粗暴的一刀切的禁令方式; “最低標準”原則,委員會表明其設立的審慎處理標準是針對在國際上活躍的銀行的最低標準,各法域可以自行設立更嚴苛的標準。國際組織的作用一直也是推廣最優模式(best practice),而不影響個別國家或地區的具體法制政策。 三是將加密資產分為通證化的傳統資產(比如通過分佈式帳簿或類似技術發行的非實體證券), 具備穩定機制的加密資產(比如所謂的“穩定幣”),和其他的加密資產分類(比如比特幣),並施加漸趨嚴苛的信用和市場風險要求。比特幣的風險權重是最高級別的1250%,考慮到最低資本充足率8%的要求,這就意味著,銀行持有1個比特幣,就要持有1個比特幣等值的資本。也就是說,銀行不能因為持有高風險的加密資產,而令儲戶或優先級的債權人受到任何損失! 以比特幣為代表的加密資產,進入巴塞爾協議下銀行監管體系,可以說是被官宣進入銀行的報表,從零到一。加密資產風險重大,但起碼是可監管、受監管的。 上次讀巴塞爾協議,好像空氣和鬱金香都還沒有進入銀行的報表! [...]

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任煜男: 聞鬱金香 識比特幣

談到資產價格偏離其內在價值(intrinsic value),評論者多會提及17世紀發生在荷蘭的鬱金香狂熱(tulpenmanie),並將其與時下火熱的比特幣相提並論。 17世紀中的荷蘭,處在人類有史以來經濟和金融體系最發達的階段。鬱金香被引入荷蘭後,迅速被追捧成為時尚和身份的象徵。而鬱金香是一種難以短時間大量繁殖的植物。很快,除了價格上漲的現貨市場,產生了鬱金香球根(作為一種耐用品)的期貨合約(futures contract)市場。合約在交易對手之間直接交易,高峰期一天之內換手十次,由於沒有實物交割,荷蘭人將鬱金香的合約交易稱為「windhandel」,也就大概是「風交易」的意思。鬱金香球根的合約價格在1637年2月突然暴跌,也許是因為當時鼠疫的爆發。但是現代研究者也提出新的解讀,認為當時荷蘭國會出台新的法令,把遠期合約(forward contract)的性質改變,使得購買者可以只支付賠償,而不用支付完全的價款交割球根,也就是說把期貨合約改變成了期權合約(options contract)。而有關消息傳出後,合約價格飆升,因為市場認為合約價格其實已經變成了買入期權的行權價。最終價格的崩潰是市場對於合約和期權價格預期的錯位,是完全有效的市場價格機制的反應!原來,一直被當作是投機者炒高價格的鬱金香,並不是罪魁禍首。出了問題的是金融工具,通過對金融工具調控解決了問題。 上一段的描述,更換幾個關鍵詞,和時下的比特幣的討論何其相似。當今世界,科技昌明,全球一家。出於對可信技術的渴望,和對元宇宙(metaverse)的憧憬,年輕一代追捧以比特幣為代表的加密資產。伴隨加密資產的產生和發展,相關的金融工具和包括DeFi在內的生態發展方興未艾。比特幣經歷了數次的價格波動,每一次都重新恢復價格並不斷擴大交易量和持幣地址。會不會因為更強大的投機者的介入,或者更創新的交易方式的產生,而出現類似鬱金香狂熱時期(注意,那是前數字時代)的失控的金融工具,這一點我們恐怕谁也說不清楚。但是有一點恐怕是相似的,那就是和鬱金香一樣,比特幣本身不是問題所在。 鬱金香狂熱,對於荷蘭的經濟和之後的歷史,幾乎沒有留下任何的影響,沒有看到當時對於其他產業的打擊。四個世紀後的今天,鬱金香還是荷蘭的國花,阿姆斯特丹也是和美國芝加哥齊名的衍生品交易中心。 荷蘭沒有因為鬱金香狂熱而把鬱金香全部連根拔起。今天的比特幣,也許也會因為其創新,其代表的新世代的價值取向,而一直延續發展下去。 (撰文:任煜男 科技投資人) [...]

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任煜男:比特幣不是甚麼?

比特幣是甚麼?這是個起碼價值7,000億美金市值的問題。回答得不好,有誤導投資者和帶偏輿論之嫌。筆者且說說比特幣不是甚麼吧。 比特幣不是貨幣。相信除了個別的意見領袖之外,社會共識就是比特幣不是貨幣。為甚麼強調這一點呢?因為批評比特幣的機構、組織或個人,總是一上來藉此來攻擊比特幣的合法性(legitimacy)。這是很有趣的。沒有一個中心化的組織可以自稱和代表比特幣。獨立開源的Bitcoin.org 網站的聲明說得很清楚:「就像沒有人擁有電子郵件技術一樣,沒有人擁有比特幣網絡。沒有人可以以比特幣的名義發聲。」比特幣的白皮書的標題,說明其是一個點到點的電子現金系統。注意,是系統,不是電子現金本身。比特幣不是貨幣,沒有中心化的組織結構,更不要說政府或商業機構的背書加持,確實沒有實物作為基礎,並且沒有實施發行、流通和兌換的機構。 比特幣不是證券。比特幣是獨立於實體經濟組織的區塊鏈系統。它並沒有為任何經濟組織提供技術服務,也不具備映射權益的能力。它不產生現金流,沒有收益的模型,無法成為資產證券化的標的。 比特幣不是傳銷工具。比特幣的產生和交易都會在比特幣網絡上留下印記,不可竄改。比特幣的供應量有限。比特幣的價格按照市場情緒波動。由於價格不可控,供應有限,交易可追溯,這恐怕不是一個理想的傳銷工具。聲稱具有不可印證的長壽長效力的保健品可能更合適。 比特幣不是非法集資。沒有一個中心化的機構供投資人繳納他們的資金,也沒有一個中心化的機構可以預期和承諾回報。 比特幣不等同於加密資產。根據AI Coin的數據,本文成文時,比特幣在加密資產總量中佔比約43%。除了比特幣分叉產生的個別加密資產外,比特幣和其他加密資產最大的區別,就是它們產生和運行在完全不同的區塊鏈網絡上。這樣看來,近年來的ICO 也好,動物幣也罷,帳不能算到比特幣的頭上。 恰恰因為比特幣不是上面說的這些,那些宣稱比特幣是這樣那樣的東西,和想把比特幣搞成這樣那樣說不清楚的東西的,才是真正應該「打擊」的,並不應該是比特幣! 撰文:任煜男 科技投資人 [...]

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任煜男:怎麼看比特幣的價格波動

有朋友問,怎麼看近來比特幣(BTC)價格大幅波動。 比特幣7天24小時全天候在世界各地交易。所謂巴西的蝴蝶翅膀的振動,會在德克薩斯引發颶風。某些法域的監管機構的表態,抑或是某首富的言論,誠然會對比特幣的價格產生影響。而社交媒體的推波助瀾,又會失控地放大這樣的影響。沒有水晶球可以預測未來,恐怕也沒有一個可以服眾的科學的方法,分析到哪些因素在甚麼時候甚麼價格區間對價格的影響佔比多大。 筆者不想羅列新聞事件,空談個人觀點。這裡換個方式解題,就談談怎麼“看”比特幣價格及其波動。 首先,根據其白皮書的標題,比特幣(bitcoin)是指一種點對點(peer-to-peer)的電子現金系統。這個系統在演化過程中,通過分叉和其他社群努力,又產生了BCH(比特幣現金)和BSV這類加密資產。這些可以理解是BTC的遠親近鄰,但是在價值屬性和價格走勢上並看不出與比特幣有任何關聯。另外,為了方便BTC在bitcoin系統之外在以太坊(和bitcoin不同的另一種公共區塊鏈平台)通過智能合約方式進行交易,產生了WBTC等類似的通證(token)。多數情況下,這類映射的通證的價格和BTC價格基本同步,但是在極端行情下,由於網路擁堵和交易費用考量,價格也可能出現偏離。李逵李鬼李貴,暫不評說優劣,總之就是不同。 其次,在哪裡可以看到所謂“權威”或者“準確”的BTC價格?和多數證券產品在一家或幾家證券交易所交易,形成交易價格,並且在交易時段內報價交易的模式不同,BTC在全球數十家中心化交易所(CEX)進行交易,並且沒有開市和收市時段。這還不算在DeFi模式下的非中心化交易所(DEX)上形成的價格。行家們通常會選用自己喜好的行情軟件,如coinmarketcap.com和AI Coin等,跟蹤市場行情。這些行情軟件一般會羅列BTC在各大平台的交易量,實時和一定時段內的交易價格。由于BTC在區塊鏈上的交易都會留下不可篡改的記錄,更硬核的交易人員會在交易所數據的基礎上,比照鏈上數據,確認交易的真實性,並根據歷史數據對價格走勢做出預判。業內可以參考的有oklink.com推出的鏈上數據瀏覽系統。 再者,在比特幣的報價中,除了對應美金等法幣的報價之外,很多時候也可以在一些加密資產交易所看到比特幣對應USDT等通證的報價。為甚麼會有這樣的報價呢?原因之一是各地對交易所的法幣出入金監管要求不同,法幣充值因此也會在時間上存在不確定性。為了把握行情,一些行家會提前把法幣置換成所謂的穩定幣,也就是通過公開可驗證的某種機制(比如鏈上數據比照傳統審計報告)宣示一個單位的穩定幣通證,對應一個單位的法幣金額。比如USDT被認為是1:1對應美元的,在多數交易紀錄中,USDT的市場交易價格也確實是這樣的。由於穩定幣加密資產的屬性,其交易也會留下有參考價值的鏈上數據。這裡要注意的就是,比特幣在對應法幣和穩定幣的報價,雖然在大多數時候是一致的,但是根據交易者法幣本位抑或是幣本位(以穩定幣統計交易結果)的取向,中間暗含的結算成本要另外算計。 最後,比特幣作為一種新的資產類別,在本文成文時其市值逾7,000億美元。不出所料的,在市場上除了現貨交易及相應的現貨價格外,也有大量的金融產品,在加密資產交易所或者傳統金融交易所交易。比如合約、期貨、期權等。有關報價中當然反映了時間價值,和基於對市場價格走向而做出判斷後的風險價值。這裡要特別指出的是所謂比特幣的上市信託產品,比如Grayscale BTC Trust,其交易價格和信託內持有的比特幣價值,一般會存在偏差。有意思的是,有時是溢價,有時是折價。這也許就是傳統金融投資者,對於比特幣價格波動的一種風險喜惡的定價吧。看通看透,豐儉由人。 總結一句,態度基礎是事實。所幸比特幣鏈上留痕,一切數據說話。 撰文:任煜男 科技投資人 [...]