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新股攻略：五谷磨房（1837）　受制原材料價格

中國天然健康食品商五谷磨房（01837）發售4.21億股股分，其中90%為國際發售，10%為香港公開發售。招股價介乎每股1.62元至2.1元，每手2,000股，入場費4,242.32元。預計於12月12日正式掛牌，聯席保薦人為中金香港證券及民銀資本。 五穀磨房成立於2007年，目前已發展成為中國第二大天然健康食品公司。公司以「本來自然，何須添加」作為核心價值觀，打造健康食品品牌。五穀磨房有中國傳統「藥食同源」理念入手，提供以黑芝麻，核桃，淮山，枸杞，燕麥，紅棗等為主要原料，經烘焙及研磨後製成的健康產品。 2018上半年五穀磨房總營收8.51億元人民幣同比增長16.1%，經調整純利1億元人民幣同比增長23%。經調整淨利率由2015年的9%進一步提升到2018年上半年的11.8%。 據弗若斯特沙利文的報告，中國天然健康食品行業的零售額由2013年680億元人民幣增加至2017年1,031億元人民幣，複合年增長率為約11.0%。報告預期，到2022年零售額將增至1,839 億元人民幣，2017年至2022年間，複合年增長率為12.3%。 當下整個健康食品行業較為分散，前五大公司的市佔率合計僅7.6%，其中排名第一的以棗類為主打產品的公司市佔率2.3%，以穀物為主打的五穀磨房則名列第二，市佔率為1.7%。可見天然健康食品市場是一個較為分散的市場，隨標準化與規模化的推進，業內公司有望能夠搶佔更多市場分額。而更具體到穀物行業，五穀磨房分額2.6%位列第一。相比之下做穀物產品的競爭對手市佔率不足公司的十分之一，顯示在穀物類健康食品行業，公司以處於業內領先地位。 但是從另一方面來說，由於行業分散市佔率低，產品間的可替代性和可模仿性都較高，目前公司間的競爭十分激烈，五穀磨房本身面臨一個激烈競爭的環境。而且公司並無以固定價格與原材料供應商訂立長期協議，產量及生產成本取決於能否以具有競爭力的價格獲取優質主要原材料。若原材料價格大幅上漲，可能對盈利能力及經營業績產生不利影響。 升級新型食補集合店 首席執行官張澤軍表示，公司目前線下銷售仍然佔最大部分，計畫未來三年內將現有約3,000個直營專櫃，升級為新型食補集合店，及增加2,000個新直營專櫃，雖然每年開設600至800個新專櫃點是較保守計畫，但仍期待線下業務能有良好增長。 線上業務方面，在2015年的佔比約2.9%，今年上半年佔比已升至約18%，未來會將更多產品接入線上平台，預料線上業務可保持目前的較快增長態勢。公司有原材料是全球採購，部分採購地為美國，但同時亦有很多其他採購地可作為備選，因此中美貿戰磨擦對公司產品價格及毛利空間等影響不大。 看重長遠發展 以招股價中位數1.86元計算，經扣除就發售應付相關上市開支後，股分發售集資額將為約7.1億元。公司計畫把所得款項淨額作約35%用於升級綜合分銷平台並優化渠道組合；約60%用於在廣東省廣州市興建南沙生產基地，並為此規畫加工設施採購機器和設備；約5%用作營運資金及一般公司用途。 是次招股價格範圍介乎每股1.62元至2.1元，而招股書顯示倘發售價於下調發售價調整後設定為低於指示性發售價範圍下限的10%，每股發售股分的發售價將為1.46元。張澤軍解釋，是次上市公司有自己的財務數據，而資本市場亦有判斷，公司看重的是長遠發展。保薦人之一民銀資本的代表補充指，發售價格的形成是經過與公司及市場等多方面溝通，而發售定價較招股範圍下限再下調10%亦符合上市條例。 [...]