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何啟俊:中國飛鶴(6186)專注高端嬰幼兒配方奶粉市場

中國經歷疫情洗禮後,國內經濟受到一定衝擊,刺激內需為推動經濟發展的不二法門。5月下旬,國務院總理李克強於政府工作報告中提到,要擴大內需戰略以及推動消費回升。筆者認為,與民生關連度較高的消費行業會率先受惠。 中國飛鶴(6186)為國內嬰幼兒配方粉的龍頭企業。2019年公司收入按年上升32.0%至137.2億人民幣;淨利潤則同比增長75.5%至39.3億人民幣。整體毛利率按年上升2.5個百分點至70.0%。盈利顯著增長主要是高端嬰幼兒配方奶粉的銷售佔比提升,佔收入比重達到68.6%(18年度: 64.1%),拉動產品平均價格和毛利率表現,疊加主要費用率(銷售及行政開支)下降。 在疫情期間,公司積極推動線上營銷活動,包括內部推廣人員通過微信與消費者互動以及開展線上直播活動,同時公司與多家物流企業緊密合作,為客戶提供無接觸送貨上門服務。由於消費者對嬰幼兒配方粉的剛性需求,公司預期今年第一季度收入增長不低於三成。 展望未來,公司仍會專注於高端嬰幼兒配方奶粉市場。根據弗若斯特沙利文的預測,國內高端奶粉市場的規模到2023年會達到近2,000億人民幣,複合年增長率為16.6%,主要是民眾可支配收入上升及健康意識提高。隨著收入結構進一步改善,料公司產品均價及毛利率會有上升空間。另一方面,中國飛鶴亦有意在明年拓展嬰幼兒配方奶粉以外的產品類別,包括液態奶以及羊奶,相信有助開拓新收入來源。 綜合而言,中國飛鶴盈利增長動力充足,加上中央對國產奶粉的扶持,憧憬受惠於國產奶粉的市佔率提升。策略上,股份現價為2020年度預測市盈率23.4倍,與同業蒙牛(2319)和伊利(滬:600887)約30倍市盈率比較,估值不高,可收集作中長線部署。 (筆者並無持有上述股票) [...]

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何啟俊:推進產品高端化,中國飛鶴(6186)估值不高

中國飛鶴(6186)為國內最大嬰幼兒配方粉產銷商,2019年上半年,高端及普通嬰幼兒配方奶粉佔約九成收入來源,其他乳製品包括成人奶粉、液態奶、羊奶嬰幼兒配方奶粉和豆粉等。公司目前在國內有超過10萬個零售點,而生產設施大部分位於黑龍江省。 根據2019年度的中期業績,公司收入按年上升34.4%至58.9億人民幣;淨利潤則同比增長60.4%至17.5億人民幣。毛利率按年上升1.02個百分點至67.5%。盈利增長主要是高端嬰幼兒配方奶粉的銷售佔比提升,而且高端產品需求增加,公司提供的促銷優惠減少。 展望未來,公司將加強布局於高端奶粉產品,以迎合消費者喜好轉變。弗若斯特沙利文的報告指出,2018年高端奶粉產品佔中國奶粉市場佔比約37.9%。伴隨國內消費者可支配收入上升及健康意識提高,高端奶粉的市場份額到2023年會增加至58.3%。預期高端奶粉市場的規模到2023年會達到近2,000億人民幣,複合年增長率為16.6%,高於整體市場的增速。 另一方面,中央為提高消費者對國產奶粉的信心和品質,國家發改委去年發布《國產嬰幼兒配方奶粉提升行動方案》,冀提高國產奶粉的市佔率,又鼓勵生產奶粉時採用鮮奶。作為國產奶粉的龍頭企業,相信公司會受惠於國策扶持,有利鞏固在國內奶粉市場競爭優勢。 投資策略上,在國家政策推動和高端奶粉市場未來幾年會保持不俗增長,而飛鶴將陸續擴建生產基地,以增加產能應付市場需求,將成為未來盈利增長引擎。現價為2020年度預測市盈率18.4倍,低於香港上市同業的平均水平,建議投資者可現價收集。 (筆者為證監會持牌人,並無持有上述股票) [...]

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植耀輝:港股後市變數仍多,淺談乳業股前景

港股昨日又再度急跌,中美貿易談判再起波瀾,原先上週投資者還在熱炒首階段達成貿易協議,但轉眼美國總統特朗普便馬上「否決」撤消關稅的說法,加上本地情況又再轉趨惡化。一時之間,樂觀情緒又馬上變得悲觀。事實上,正如筆者一直強調,若只是買多數以百億美元農產品便可令解決貿易戰,相信一早便已成事矣!故亦一直敢對後市有太多憧憬。當然,現時後市變數相當多,中美貿易只是其中之一,本地局勢惡化,以至騰訊(00700)業績仍然深受關注;此外,聯儲局主席鮑威爾亦會出席聽證會,相信大市仍會相當反覆,並繼續出現大幅波動的情況,而較早前之27,800-28,000點仍會是重大阻力。 早前因中國飛鶴(06186)招股關係,筆者搜集了不少內地乳業發展之相關資料,亦可趁此跟各位分享對相關板塊之看法。內地乳製品市場自2008年三鹿奶粉三聚氰胺事件後行業開始出現重大改變,消費者爭相選購國際品牌,本土企業面對如此情況,部分如伊利及蒙牛(02319)等乳業綜合大型企業利用自身優勢,進行行業整合之餘,亦積極尋找國際牧場奶源資源,以及將生產及技術變得國際化。其後內地推出一系列政策,逐漸令消費者恢復信心。而行業發展亦出現兩極化,大型企業如伊利及蒙牛優勢明顯,並通過向外併購,將品牌推向國際化。 飛鶴前景較審慎 最後亦可談談飛鶴。根據招股書介紹,飛鶴為內地最大嬰幼兒配方奶粉公司,於內地嬰幼兒配方奶粉集團中排名第一(市場份額15.6%),某程度上擁有龍頭概念。當然,在政策支持加強品牌集中度(國產奶粉自控目標達到60%以上)的同時,該公司主打高端市場,同時擁有較廣泛之線下銷售渠道,以及過去三年業績維持高增長下,前景料仍可審慎看好。不過,跟大部分增長強勁的內地企業一樣,飛鶴用於廣告銷售之開支亦持續增加,由2016年-2018年佔營收比例大致維持於36%水平;而行業競爭一向激烈,但飛鶴研發比例過去三年亦只得1%,未來如何保持優勢,值得大家關注。此外,原奶價格今年開始持續攀升,早前蒙牛股價下跌,便是市場擔心原奶價格上升會影響毛利水平。因此飛鶴未來股價去向,筆者傾向較為審慎。 筆者並未持有相關股份 [...]

股市

新股攻略:中國飛鶴(6186) 龍頭地位鞏固

中國最大嬰幼兒配方奶粉生產商中國飛鶴(06186)計畫發行8.93億股新股,集資最多11.4億美元,招股價介乎7.5元至10元,即其2020年預測市盈率之12.2倍至16.2倍,市值介乎85億美元至114億美元,國際配售部分已經獲得足額認購,料於11月13日在主板掛牌,摩根大通、招商證券國際及建銀國際為聯席保薦人。 據弗若斯特沙利文報告,集團為中國最大的中國品牌嬰幼兒配方奶粉公司,按 2018年零售銷售價值計,亦在國內嬰幼兒配方奶粉集團中排名第一,市佔率為 15.6%。產品設計,主要透過內部研發配方,模擬中國媽媽的母乳成分,從而根據中國寶寶的生物體質,實現關鍵成分的平衡。 集團的乳製品主要通過遍布全國1,800多名線下客戶組成的廣泛經銷網絡進行銷售,截至2019年6月底,覆蓋接近11萬個零售銷售點。線下客戶為經銷商,他們通常將集團的產品出售予零售門市以及在某些情況下出售予母嬰產品店營運商、超市和大型超市連鎖店。 將業務多元化 早在2003年5月,飛鶴已在美國納斯達克上市,是中國第一家在境外上市的乳品制業企業。經過在美股市場十年的打拼,成為了國產奶粉的龍頭大哥,其後,選擇在2013年7月私有化退市回國。 在2008年奶粉行業經歷了三聚氰胺事件後,飛鶴和其他國產品牌一樣陷入了低潮,但飛鶴堅持「更適合中國寶寶體質」的價值主張,最終成功從一眾國產奶粉中脫穎而出。在2018年,提前53天達成了百億目標,成為國產奶粉品牌歷史上首個突破百億的企業。 飛鶴的嬰幼兒配方奶粉產品分類為兩大產品類別,即高端嬰幼兒配方奶粉及普通嬰幼兒配方奶粉。高端嬰幼兒配方奶粉包括超高端星飛帆、超高端臻稚有機及高端產品系列。普通嬰幼兒配方奶粉產品將針對較為注重價格的客戶群,並含有嬰幼兒發育所需的必要營養。亦銷售多種成人奶粉、液態奶產品、羊奶嬰幼兒配方奶粉及豆粉等。在2018年初,收購Vitamin World的零售保健業務以尋求機會將業務多元化。 毛利率極高 從2016到2018年,高端嬰幼兒配方奶粉產品收益佔比為42.6%,64.5%,64.1%;而在2018年,2019年至2019年6月30日止,高端嬰幼兒配方奶粉產品系列收益佔比為63.9%,66.5%。從2016到2018年,普通嬰幼兒配方奶粉產品收益佔比為42.8%,27.5%,24.4%;而在2018年,2019年至2019年6月30日止,普通嬰幼兒配方奶粉產品系列收益佔比為22.9%,23.9%。從各項產品收益來看,高端嬰幼兒配方奶粉是飛鶴的主要營收來源,且營收佔比逐年增加;普通嬰幼兒配方奶粉是飛鶴的第二營收支柱;其次是營養補充品和乳製品。 2016至2018和2019年上半年,毛利率分別為54.6%,64.4%,67.5%和67.5%,如此高的毛利率在同行業中屬於領先地位,可見飛鶴是奶粉行業盈利能力的佼佼者。對比2019年各項產品的毛利情況,可以看出相比普通嬰幼兒配方奶粉58.9%的毛利率,高端嬰幼兒配方奶粉的毛利率更勝一籌,達到73.5%。 集團目前競爭優勢包括擁有領先的品牌,而其中一款超高端產品在主要品牌中增長最快;可精準追蹤庫存且管理良好的全國經銷網路;與眾不同的顧客體驗和推陳出新的行銷計畫;產品創新及不斷地推出新產品;嚴格的安全控制標準及彪炳往績;堅持採用優質原材料;富有遠見、經驗豐富和敬業的管理團隊,擁有推動增長與盈利的往績。 不過,集團的業務對於消費者對安全、質量、衛生和健康意識的感知高度敏感。任何與嬰幼兒配方奶粉產品及營養補充劑有關的偽造、摻假、假冒或其他質量控制問題(無論屬真實或被認為及無論是否由集團製造),均可能導致負面宣傳而可能對集團造成不利影響。 [...]