博客

聶振邦:三重估值分析中國移動(0941)現價吸納誘因大

今日分析股份是中國移動 (0941),集團是中國內地最大的通信服務供應商,在中國內地所有31個省 (自治區、直轄市) 以及香港提供移通信服務,業務主要涵蓋移動話音和數據、有線寬帶,以及其他信息通信服務。於2020年4月,集團以每股7.60元,認購亞信科技 (1675) 約1.82億股,佔其經擴大後已發行股本20%。完成後,集團成為亞信科技的主要股東之一。於今年10月20日收市後發佈的2020年首3季度未經審計的主要運營數據顯示,截至今年9月底股東應佔溢利約816億元 (人民幣‧同下),較2019年同期溢利約818億元,倒退0.24%。 市賬率分析合理值 這是最近五年 (2016至2020年) 首三季第二度錄得倒退;而實際溢利金額是期內最低,反映自去年底開始出現的新冠肺炎疫情,對集團已見帶來很大負面影響。截至今年9月底經運算資產淨值約11,854億元,而截至今年10月底已發行股數約204.75億股,計出每股淨值折合為68.1740港元,相對今年12月21日收報44.15元,市賬率為0.65倍,低於1.00倍反映就基本面而言現價處於偏低水平。而參考於2017至2019年之每年市賬率為0.97至1.30倍,平均值為1.14倍,高於現時的0.65倍,反映實則現價偏低。 市盈率分析合理值 平均值相對每股淨值為68.1740元,得出每股合理值為77.95元,較44.15元之潛在升幅為76.56%。而截至今年9月底之倒數12個月的股東應佔溢利約1,064億元,相對現時已發行股數,每股盈利折合為6.1217港元,對比44.15元之市盈率為7.21倍,參考上述三個財年之每年市盈率為10.01至11.24倍,平均值為10.54倍,相對上述每股盈利,計出每股合理值為64.50元,較44.15元之潛在升幅為46.09%。另可留意集團於2011至2019年每股股息介乎2.7210至3.4110港元,平均值為3.1216元,2019年為3.2500元,高於期內平均值。 股息率分析合理值 而2019年末期息為1.7230港元,加上2020年中期息為1.5300港元,合計3.2530港元,相對現價44.15元,計出股息率為7.37%。參考上述三個財年之每年股息率平均值為4.86%,相對上述每股股息,計出每股合理值為66.95元,較44.15元之潛在升幅為51.64%。綜合上述三種分析,每股合理值為64.50至77.95元,平均值為69.80元,筆者認為集團的每股合理值不少於此值,表示現價有上升空間,較現價產生潛在升幅超過58%,連同股息率超過7厘,預期一年回報率超過65%。於2020年首3季度未經審計的主要運營數據之公告,管理層表示面對5G運維成本與轉型投入不斷增大的挑戰。 然而,集團將堅持「有保、有壓、有控」配置資源,深入推進降本增效,保持良好盈利水平,實現全年股東應佔利潤保持穩定,持續為投資者創造價值。從以上描述,反映集團表現務實,不過相對筆者上述市盈率為7.21倍,合理盈利增長率為7.21%,而2020首九個月溢利則是倒退0.24%,不及合理盈利增長率;並考慮到疫情影響,或會影響全年整體溢利表現,預期明年溢利增長率才可望超過7.21%。再者,股價現處2006年8月以來的低水平,認為股價有很大上升空間。低位距今歷時超過十四年零三個月,反映現價進場風險不大。 (筆者現時也並未持有上述股份) [...]

股市

窩輪專題:中移動(0941)業務穩健 60元水平可開CALL

 中國移動(00941)上月一度跌至45.2元低位,之後隨大市回升,並成重返10日及50日線以上水平,隨著5G推出的日子愈近,相信中移動有機會進一步向上,建議於10日線60元水平附近開CALL。 截至去年12月底止全年業績,中移動錄得純利1,066.41億元人民幣(下同),按年跌9.5%,稍高於預期中位數,各大券商,預期中移動2019年純利介乎981.43億元至1,104.48億元,中位數為1,057.72億元。期內每股盈利5.21元。派末期息1.723港元,上年同期派1.391港元,全年股息為每股3.25港元。期內EBITDA為2,960億元,按年增7.4%,符預期,去年資本開支則為1,659億元。 今年前景指引正面 中移動第四季業績符合預期,而公司的2020前景指引正面,預期服務收入有增長及淨利潤表現穩定,並重申有穩定派息,收益率為7%。 野村發表報告指,三大中資電訊商已先後公布了去年業績,收入增長及盈利大致如市場預期。在競爭緩和下,行業重新開始有收入增長,於去年第四季按年上升3%。該行表示,由於電訊商維持其派息比率政策,股息回報率在近期的股價下跌後更為吸引。其中中移動雖然去年盈利下降10%,但仍維持穩定的每股派息,股息回報率在6%以上,主要是因為有強勁的現金流及資產負債表,公司亦指引在今年會保持每股派息穩定。 野村提到,今年中國電訊行業的關注點包括實際的5G智能手機用戶增長、下半年的資本開支計畫,及行業是否會有新的政策。該行認為,行業收入會繼續逐步改善,雖然資本開支不是重大憂慮,但電訊商在今年仍要面對經營成本上升等的挑戰。三大中資電訊股中,該行最看好中移動,對其評級為「買入」,目標價72。 另外,花旗亦發表報告表示,中資電訊股去年業績大致符合預期,並指今年資本開支及盈利指引令人有意外驚喜。 近日匯控(00005)突然宣布暫停派息,令一眾買股收息投資者另尋目標,而中資電訊股現金回報持續改善,中移動去年分派比率按年升7個百分點至56%,以股價62元計算,息率仍然超過5厘,相信會吸引一班收息投資者逢低吸納,對股價帶來支持,故不妨趁股價回調至60元水平開CALL。 [...]

股市

窩輪專題:中移動(0941)無懼疫情 趁低開CALL

中移動(00941)近日拾級而上,股價迫近70元關口,相對其他股份,中移動受武漢疫情影響較細,加上具5G概念,料股價整固後不難重拾升軌,不妨趁低開CALL。 中移動公布已決議建議採納股票期權激勵計畫,以進一步完善公司治理結構,有效吸引、激勵和保留公司核心骨幹員工。該計畫須獲得國資委批准;股東於公司將適時召開的股東大會上批准;及聯交所批准根據該計畫所授股票期權可發行的任何股份的上市及買賣。 激勵對象原則上限於董事(獨立非執行董事除外)、公司高級管理人員以及對公司經營業績和持續發展有直接影響的管理、技術和業務骨幹。該計劃可能會因應國資委及/或香港監管機構的要求而作出修改。計畫有效期為十年內,向高級管理人員等,授予總數不超過批准當日股本10%的股份,單一對象獲取的股份,不可以超過股本1%,兩年內不可以行使。 激勵計畫對長遠展有利 瑞銀發表報告表示,就中移動採納股票期權激勵計畫冀保留骨幹員工,相信該計畫長期影響正面,令股東及公司主要人員的利益更一致,達到更佳的營運效益、令資本更佳運用以提升企業回報,相信企業將設定內部目標要達成才能得到參與計劃資格。該行指,中移動股票期權激勵計畫有效期為十年內,向高級管理人員等,授予總數不超過批准當日股本10%的股份,料中移動未來公布2019年業績時,將會進一步披露股票期權激勵計畫的詳情及具體行使條件及目標。 2020年屬中國5G元年,內地將推80萬個5G基站、覆蓋290個城市,電訊商將聚焦在獨立組網(SA)的5G網絡,估計未來三年每年將花200億美元在5G資本開支上,以建立全國5G覆蓋,估計每年的總資本開支將維持在550億美元水平。由於5G智能手機價格下跌幅度較快,該行估計內地到2020年中每部5G手機將跌穿2,000元人民幣水平,而到2020年底將跌至1,500元人民幣水平,有助於下半年吸納大眾使用5G,估計到2020年底5G用戶將達1億至1.5億戶,而到2021年底則將達3.5億至4億戶。 中移動並將為5G贏家,而公司去年下半年表現較弱主要礙於競爭激烈及4G市場發展成熟,但公司有穩定派息,相信今年其服務收入可按年增3.8%,而受惠5G推出盈利可按年增3.2%,而5G上客亦將在下半年加快,估計到今年底旗下5G用戶將達7,000萬戶,相關因素均可成股價的催化劑。 [...]

股市

窩輪專題:中移動(0941)低位現承接 65元樓下不妨開CALL

中國移動(00941)近日表現偏軟,惟股價跌至65元水平以下有不俗承接,隨著5G的發展,料可成為中移動的催化劑,不妨在65元開CALL。 截至6月底止中期業績,中移動錄得純利為561億元人民幣(下同),按年下降14.6%,每股盈利為2.74元。中期利潤派息率為49%,每股派息1.527港元。由於中期業績表現遜於市場預期,故業績公布後股價受壓。 瑞信最新發表報告指,隨7月份出現季節性疲弱後,內地電訊業8月收入呈復甦跡象。8月數據明顯有所改善,當中移動收益按月升3.8%,按年跌幅更由7月的4.7%,改善至8月僅微跌0.1%;固網業務則按月持平,按年增4%。 由於自2018年7月起取消了漫遊費用,投資者一直預計今年下半年行業增長率將復甦,8月份令市場重燃希望。瑞信指在取消「無限流量」套餐已在省級完全實施後,預期9月份營運數據更見改善。惟認為政府強制取消漫遊是一個主要的負面影響催化劑,令三大電訊營運商之競爭加劇而對盈利不利。 業績已反映負面因素 瑞信認為,三大電訊商上半年業績已反映取消「無限流量」套餐的不利因素,且同時傾向控制5G方面的資本支出,該行料2020至2022年總資本開支為5,300億元人民幣,較早前預計之5,808億元人民幣為低。該行維持中國移動2020年現金流收益率為7.5%,加上今年穩定派息率,代表股息率為4.8%,故維持「跑贏大市」評級,目標價為85元。 中移動預算今年將建設逾5萬個5G基站,分布在50個城市,投資大約240億元人民幣(下同),而包含5G投資的資本開支全年將不多於1,660億元。雖然2020至2022年為5G投資高峰期,但將透過產業鏈共同努力等,控制總投資不大幅增加。中移動目前已推5G的體驗計劃,而具體的5G資費及方案則仍在制定,預期9月推出,目前公司將增加用戶黏度等,另外亦會開源節流,控制單位成本。 中移動股價已調一段時間,且公司未來不乏催化劑,故不妨在65元以下開call,相信正股有機會反彈上68元水平。 [...]

企業策略

有線獲中移動包養 轉攻網上打翻身戰

有線寬頻(01097)持續積弱,股價及經營狀況均每下愈況,但近期一個好消息,能否令公司經營從此翻身當未可知,但股價就在短短兩天累升近一點九倍。該公司九月四日公布,與中國移動(00941)旗下的中移動香港訂立諒解備忘錄,向中移動香港出售電視內容,重點是今次的協議年期長達二十年,更可額外延長五年,即有線可能獲中移包養最長二十五年,難怪市場即予看好。 根據諒解備忘錄,中國移動香港向有線支付費用,以換取有線的網絡資源和提供電視內容。有線營運總裁梁淑儀指,合作內容包括提升網絡基建及加強節目內容,中移動用戶可以在中移動的應用程式UTV觀看有線二十四小時新聞、財經及娛樂台。雙方的合作,更有機會擴至其他領域,中移動香港董事長李鋒指,是次合作除了電視業務,亦會在家居寬頻業務合作,助中移動拓展家居寬頻業務。 衝擊「大灣區」 有線於一九九三年啟播,現時的覆蓋率已近全港,有超過二百萬名電視、互聯網及多媒體服務用戶。不過,受網上視頻及免費電視的雙面夾擊,有線的用戶數目逐年下降,現時收費電視訂戶只有八十三萬三千戶,按年跌百分之六點三。有了中移動之後,有線未來亦有機會衝出香港,「大灣區」將是一個極具潛力的市場。有線主席邱達昌表示,大灣區為該公司將來的一大商機,雖然現時談將節目及新聞在中國境內播放屬「言之過早」,但他坦言,大灣區人口多達六千八百萬人,實在是「不得了」。 有線的經營愈來愈艱難,過去十年累計蝕逾二十億元,是令九龍倉(00004)割愛出售的主因。有線今年上半年的虧損繼續擴大,由去年同期的一億四千萬元增至二億五千萬元虧損,總收入跌逾百分之八至五億六千萬元;電視分部的EBITDA虧損由去年的一億二千萬元,增至今年上半年的一億九千萬元,主要由於收入下跌及與新增免費電視頻道相關的啟播成本所致。互聯網及多媒體分部的EBITDA則有輕微升幅,上半年錄得五千六百萬元,按年增加二百萬元。為了止血,有線早已訂立新發展方向,就是要發展OTT(Over The Top),希望在三至五年內止蝕,而泊上中移動這碼頭,正好是開拓OTT的重要一步。 中移動的UTV,早於二○一二年便推出服務,透過CMMB流動數碼廣播制式,成為當時香港的第三間「免費電視台」,其餘兩間為電視廣播(00511)及當時的亞洲電視。UTV啟播時共有八條頻道之多,包括兩條免費頻道及六條收費頻道,廣播模式跨越三個平台,包括電訊網、互聯網和廣播網,可以使用不同裝置收看UTV,除了透過手機網絡及Wi-Fi之外,廣播網則採用了CMMB 格式的大氣電波廣播,需要配合支援CMMB的裝置收看。 UTV反應差 不過,六年前智能手機剛開始普及,而手機數據用量亦較少,未能造就合適的生存環境,UTV的發展未如理想。二○一三年,香港電視(01137)斥資一億五千七百萬元向中移動香港購入旗下流動電視業務,並計畫一四年七月開台,但未獲批准將傳送節目制式轉為DTMB制式,故港視最後選擇放棄收購,並轉移至OTT平台播放劇集。現時UTV仍然提供服務,可透過手機應用程序下載及使用,但內容大部分屬內地衛星電視節目,口味顯然不適合香港人,故與有線合作,亦是一個雙贏的策略。 傳統電視生意愈來愈難做,智能手機及平板的普及,已完全改變觀眾收看節目的習慣,無論收費及免費電視,轉往互聯網平台發展將是唯一的出路。《電視及聲音廣播規管制度檢討諮詢文件》顯示,每日看電視的市民由二○○九年的百分之八十五點六,跌至去年的百分之七十一點八;每日看電視時數亦由三點二小時跌至二點三小時。 電視廣播剛公布的中期業績雖然終於能扭轉盈利大跌的趨勢,但作為全港最大的電視台,盈利較數年前已少幾成。上半年賺二億元,升百分之十八,但廣告收入只微升百分之二至十一億五千萬元。近年電視廣播已將發展重心搬到網上平台,力谷的OTT業務「myTV SUPER」,其登記用戶人數已超過六百六十萬,截至六月底,每週觀看myTV SUPER的觀眾時數已超過二千萬小時。 [...]