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陳卓賢:從「Benz擅闖故宮」,看忠旺(1333)崎嶇路

近日有起在內地網絡鬧得火紅的新聞,事緣微博用戶「露小寶LL」在本月17日發布了數張在北京故宮博物院內拍攝的照片,照片中兩名女子背靠著一架價值300萬元人民幣的黑色Benz。事件會被熱烈地催化,除了是質疑故宮博物院未有嚴密規管、竟任人駕車擅闖外,更包括「露小寶LL」的身份。 根據網友們的「起底」,有說她是解放軍高級將領何長工之孫何剛的妻子,亦有說是前國家旅遊局局長的兒媳;更有媒體從其instagram照片發現,她在2018年於洛杉磯買下價值過千萬美元海景豪宅,並查出這套房的產權同年轉至中國忠旺(1333)創辦人劉忠田前妻名下。忠旺及後登出澄清公告,指該業物業與集團及劉忠田並無任何關係。 雖然未知是否和上述事件有關,但本周忠旺股價已累跌6.7%,為近三個月低位。翻查忠旺過去數年的資料,發現這隻全球第二大、亞洲最大的工業鋁擠壓產品研發製造商的發展道路真的頗為崎嶇。 遭美國商務部打壓 2009年來港上市的忠旺,是當時自2008年金融危機以來全球最大的IPO,手握集團74.1%股份劉忠田更一度成為中國首富。但好景不常,2010年下半年,美國商務部針對中國輸美鋁型材展開反傾銷及反補貼調查,而忠旺就是被調查對象。 2011年3月,美國商務部對中國鋁型材企業作出終裁,向忠旺出口美國的部分鋁型材徵收反傾銷關稅與反補貼關稅,其中反傾銷稅率為33.28%,導致2010年忠旺的收入和利潤均下跌近30%,至2011年首季更下插逾6成。為解決稅收所帶來的營運衝擊,忠旺就開始轉型以中國市場為主,海外市場為輔,逐步脫離對美國市場的倚賴。 現時集團約89%的產品供應中國市場,約11%的產品銷往歐洲、美洲等海外市場,近年亦通過收購納入了德國及澳洲的生產基地。 被沽空機構惡意狙擊 隨後到2015年7月,忠旺又被一間名為Dupre Analytics的沽空機構發表報告狙擊,報告中更直言希望通過沽空獲利,令忠旺破產。雖然忠旺立即作出大量理據反駁當中的捏造內容,但亦無阻其股價兩個月內由$3急跌至$1.55。直至2018年2月,沽空機構渾水在受被起訴的壓力下,才承認Dupre Analytics是其虛構身分的化名,是這份毫無根據的報告作者,事件才告一段落。 忠旺又曾於2016年提出收購美國鋁產品製造商愛勵鋁(Aleris Corp.),涉資23.3億美元,若收購成功,將會是當時中國公司收購美國金屬製造商的最大筆交易。 然而,收購遭到美國國會和美國鋼鐵工人聯合會的反對,最終交易因未能獲得美國海外投資委員會的批准而宣告終止。 及至去年8月,劉忠田被美國司法部控告,涉嫌向美國走私大量鋁產品,以逃避關税達18億美元,雖然集團立即作出澄清並指會就訴訟尋求法律意見,但當日股價已由$4裂口急瀉至$3.17,其後數天最低見$2.71。 估值低殘,息率達9厘 面對種種的攻擊和挫折,忠旺股價經常大起大落,但仍無阻其業績的穩定增長,自2012年起轉型以來,ROE都能達10 %以上,現價PE及PB分別只有4.3倍及0.41倍,處歷史最低位附近,股息更因股價低迷而拉高至9厘。 從前景考慮,2018年鋁合金模板佔中國模板市場的份額為25%,但對比歐美國家平均50%至60%的水平,反映潛在替代空間相當大:加上中國高鐵、地鐵、輕軌、磁懸浮列車及新能源汽車製造,都會帶來龐大的鋁需求。作為國內龍頭的忠旺又與中國中車(1766)有長期合作,其集體運輸系統發展都令未來業績有所保障,現價小注買入頗為值博,目標看$3.5,止蝕價$2.6。 [...]

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【港股專家】聶振邦:多角度分析中國忠旺(1333)的投資價值

今日分析股份是中國忠旺(1333),於今年4月26日收市後發佈2019年首季財務業績,截至今年3月底的利潤約6.18億元 (人民幣‧同下),較2018年同期約5.35億元,增長15.41%,而於最近四年同期 (2016至2019年) 平均增長率是1.58%,可見今年第一季增長不俗;實際金額亦是最近五年最高,暫看去年中美貿易戰或中國經濟下行未有對集團帶來重大負面影響。筆者推算截至今年3月底資產淨值折合約384.14億港元,而現時已發行股數約54.49億股,計出每股淨值為7.0491元,相對今年5月27日收報3.71元,市賬率為0.53倍,低於1.00倍反映現價偏低。 市盈率及市賬率分析 現時股價較52週低位3.20元高出15.94%,略高於15%認為現價不算低,但筆者認為仍屬投資者可承受風險範圍。參考2014至2018年之每年市賬率介乎0.40至0.92倍,平均值為0.62倍,高於現時的0.53倍,可見現價實則偏低。至於平均值相對每股淨值為7.0491元,得出每股合理值為4.39元,較3.71元之潛在升幅為18.33%。至於筆者推算過去12個月 (從2018年4月1日至2019年3月31日) 股東應佔溢利折合約48.59億港元,相對現時已發行股數,每股盈利為0.8916元,對比3.71元之市盈率為4.16倍,參考過去五年之每年最低市盈率介乎4.76至6.76倍,平均值為5.42倍,相對上述每股盈利,計出每股合理值為4.83元,較3.71元之潛在升幅為30.19%。 股息率超過七厘吸引 再者,集團從2014至2018年每股股息均有增長,由0.16至0.27港元,所以保守預算今年每股股息同去年一樣為0.27港元,對比3.71元之股息率為7.28%。參考過去五年股息率介乎3.30%至8.44%,平均值為5.94%,相對上述預期每股股息為0.27港元,計出每股合理值為4.54元,較3.71元之潛在升幅為22.37%。另可留意現時股息率超過7厘,認為具吸引力,適合作中長線投資。綜合以上三種分析,每股合理值介乎4.39至4.83元,三者的平均值為4.59元,筆者認為集團的每股合理值絕不少於4.60元,顯然現價仍有上升空間,較現價產生潛在升幅接近24%,連同股息率超過7厘,預期一年回報率不少於31%。 業務生產於兩大範疇 集團生產的鋁型材產品分為工業鋁型材產品和建築鋁型材產品。工業鋁型材產品主要用作火車貨運、客運車廂、城市軌道交通 (地下鐵路及輕軌)、輕型貨車、汽車、飛機、船舶及電力傳輸設備等終端產品的零件與部件。建築鋁型材產品主要用於組裝樓宇建築採用的門窗框、幕牆系統及室內裝修材料。集團的總部設於中國遼寧省遼陽市,生產設施位於遼寧省。另集團已設立一個研發中心,與多家研究機構及大學合作,研發產品及生產技術。2004年起,鐵道部指定集團為製造其火車貨運及客運車廂的供應商之一,集團逐與四家國有企業簽訂框架協議,包括齊齊哈爾軌道交通裝備、中國南車集團株洲車輛廠、中國南車集團北京二七車輛廠及包頭北方創業。 集團制定三發展策略 集團亦向導電軌製造商提供工業鋁型材產品,包括常州軌道車輛牽引傳動工程技術研究中心、寶雞德康城市鐵道專用器材、陜西叢林鋁材及西安英強電力工程材料。汽車業的主要客戶包括卡斯卡特 [...]

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買完烏鋁,忠旺下一步會點?

9月底離開香港前往歐洲考察,先後穿梭瑞士、法國、摩納哥、德國及荷蘭,亦順道前往靠近德國多蒙特(Dortmund)附近的烏納(Unna),考察剛被中國忠旺(01333)入股的烏納鋁業(ALUnna)。 相比同業中鋁(02600)及俄鋁(00486),忠旺今年股價算是相對落後,中鋁及俄鋁年初至今分別錄得1.2倍及98%升幅,期內忠旺則僅升28.7%。事實上,三隻股份各有炒作題材,中鋁炒重組,俄鋁炒母企上市,忠旺亦有重組概念。有關忠旺重組的故事,可留待日後篇幅再敘,現在先分享忠旺的首個海外併購德國鋁型材公司烏納鋁業。 烏鋁廠房約10萬平方米,包括鑄造車間、擠壓車間、拉撥車間及熱處理系統,員工超過200人。烏鋁的產品主要用於航空航天領域,例如是直升機起落架與空氣分離設備。除此之外,其鋁製品亦可應用於汽車、自行車、摩托車、電力設備以及機械工程與國防等。值得留意的是,部份相機品牌如Leica及蔡司的外殼,以及勞力士的外殼配件,亦是來自烏鋁的鋁合金產品。 烏鋁技術含量相當高,例如用於直升機起落架的鋁合金,其強度均勻,在T6硬度情況下可以彎曲;主要應用在汽車內的冷卻系統及輸送管,則具備高度可塑性以及可焊接的特性。從烏鋁2016年收入分佈可見,來自航空航天類收益最大。目前烏鋁得到的航空航天認證多達28項,其中用於航空航天類的一系列無鏠管,全球僅得美鋁(Alcoa)及烏鋁擁有,可見其技術水平達到世界級。 今次忠旺收購烏鋁,除了成功踏出進軍海外的第一步,更能夠透過協同效益,將烏鋁產品帶入亞洲市場。翻查資料,從2016年烏鋁地域收入分佈來看,德國佔總收入35%,其後是美國/北美洲的19%、其他歐盟國(羅馬尼亞、波蘭、斯洛伐克、比利時及奧地利)佔10%、英荷德法分別為9%、8%、7%及7%,餘下的4%則分別來自瑞士、巴西、土耳其、中國、南非及日本。 如此看來,烏鋁在開展亞洲業務方面的空間相當龐大,長遠來說對提升忠旺的盈利絕對有幫助。技術上,忠旺現正企穩於10天、20天及50天線,配合集團重組等利好因素,現正為爆升締造有利條件,首站先試年內高位4.9元,如能破頂不妨繼續持有,在上無蟹貨的情況下,有機會挑戰2010年高位約7元。 陳景揚 私人投資者,主要投資港股及海外房地產 [...]