中原資產管理

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【港股專家】黃偉健：創科實業（0669）貿易好轉，值博空間大

2019/10/15

集團於1985年在香港成立，至今已有逾33年營運歷史，主要從事研發、制造、生產及經銷各類型之電器及電子產品。集團為全球領先的電動工具、配件、手動工具、戶外園藝工具及地板護理產品企業，專為DIY一族、專業人士及工業用家提供家居裝修、維修、保養、建造業及基建業產品。集團銷售網絡覆蓋全球多個地區，包括美國、加拿大、歐洲、拉丁美洲、非洲、大洋洲及亞洲等多地。旗下擁有多個知名品牌，包括HILWAUKEE、RYOBI及HOOVER 等，產品歷史悠久而具有特色、品質優良及表現卓越。集團多年來收益及利潤穩健，去年全年收入為70.2億美元，按年增長15.8%，溢利為5.5億美元，按年增長17.4%，每股基本盈利30.16美仙，按年增長17.5%，整體表現穩健。集團2014至2018年收入復合年增長率為10.25%，溢利復合年增長率約為16.55%，過去數年持續穩定增長。2019年上半年收入為37.3億美元，按年增加8.7%，溢利為2.85億美元,按年增加11.9%。雖然受到中美貿易矛盾的外圍因素所影響，集團過去一年的業績係然能夠維持良好增長勢頭，可見中美貿易對集團的影響相對較為輕微。然而，若然從集團股價來看，每當中美貿易進展出現負面影響時，集團股價均會出現由高位下跌16-30%左右，其後則會出現反彈，並創出較之前高位更高之股價。目前集團股價已由7月份高位的62.3元，下跌至日前的約51.10元，下跌幅度約為18%，技術上跌破所有移動平均線。其後在市場憧憬中美貿易高級別磋商有正面效果情況下，股價開始出現反彈，開始升穿所有移動平均線，MACD指標亦出現向上形態，RSI亦由近37左右低位回升。因此，從各項因素來看，相信集團短期股價有望由底位持續反彈，加上集團基本面因素穩健，具有長期穩健發展前景，所以現時股價接近57.0元的值博空間依然大。筆者為證監會持牌人，沒有持有上述股份 [...]

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【港股專家】何啟俊：蒙牛（2319）併購加速產品結構優化，受惠行業集中度提升

2019/10/15

蒙牛乳業（2319）主要於國內生產及銷售乳製品，產品種類涵蓋液態奶、冰淇淋、奶粉及奶酪產品。今年上半年，液態奶貢獻超過八成的收入來源。據《2019年液態奶行業深度市場調研及投資策略分析研究報告》顯示，以2018年中國液態奶銷售額計，蒙牛排名第一，市佔率為24%。其次為伊利(滬:600887)，市佔率20%。今年上半年，公司收入按年上升15.6%至398.6億人民幣；歸屬於公司淨利潤按年增長33.0%至20.8億人民幣。不派任何中期股息。整體毛利率按年輕微下跌0.1個百分點至39.1%。受惠於規模效應擴大，經營開支(銷售、行政開支)比率由2018年同期的32.9%，下跌至32.4%，令盈利增長表現高於收入增長。蒙牛於下半年接連進行兩項重點交易。首先，7月份宣布出售目標公司君樂寶51%股權，套現40.1億人民幣。交易完成後，公司不再持有君樂寶任何權益。君樂寶在國內從事生產及銷售乳製品業務，產品定位以中低檔為主。此外，蒙牛宣布收購澳州上市有機嬰幼兒配方奶粉及嬰兒食品的廠商貝拉米，對價不多於14.6億澳元(折合約70.1億人民幣)。貝拉米總部在澳洲，其有機嬰幼兒奶粉品牌在中國及東南亞市場甚具知名度。按中國農業農村部最新表示，將聯同有關部門研究發展奶牛規模養殖用地、環保制約問題，以扶持奶牛養殖業發展，以配合國家振興奶業及加大政策支持力度，推動行業做大做強。年初至今，中國多個部委先後發表《奶業品牌提升方案》以及《國產嬰幼兒配方乳粉提升行動方案》，旨在支持奶業發展外，亦希望國產奶粉的產量及質量均雙雙提高，預期行業中的龍頭企業將會受惠於行業集中度提升和產業升級。近年蒙牛積極進行產品結構優化，定位趨向高端，預期毛利率仍然上升空間，從而拉動盈利表現。今年下半年的兩項交易與公司發展方向一致。君樂寶的定位偏向大眾化，出售所得資金將用作收購貝拉米，而且君樂寶本身與蒙牛的協同效應有限，有利集中資源開拓旗下知名品牌。另一邊廂，貝拉米的奶粉品牌具有知名度，其高端定位與蒙牛發展方向一致，加上貝拉米業務遍布澳洲、紐西蘭及其他東南亞國家，符合公司開拓海外市場的策略。中國不斷推出措施支持奶業發展，尤其注重國產品牌奶粉的品質，預期作為龍頭的蒙牛會受惠於行業集中度提升。公司透過交易進行業務調整，相信產品結構會持續升級，疊加嚴控銷售開支水平，為毛利率及盈利增長提供重要支撐作用。策略上，蒙牛現價為2020年度預測市盈率23.6倍，近期股價整固後反彈，短期目標為今年高位34.6元。 (筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票) [...]

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【外匯專家】李啟宏：北愛傳出好消息，十月底可望有序脫歐

2019/10/15

上周四英國首相約翰遜就脫歐談判問題與愛爾蘭總理瓦拉德卡（Leo Varadkar）進行了私人會面，會後兩人發表聯合聲明表示討論氣氛良好及內容具建設性，雙方皆認為仍有可能就脫歐方案達成協議，並促請歐盟短期內恢復談判。受消息刺激，英鎊兌美元上周四及周五兩日合共反彈近4%，最高至1.27水平，是近3個月來的高位。今次英愛兩國的會面，主要就北愛爾蘭邊境問題進行詳細討論，消息指出雙方皆同意北愛爾蘭及愛爾蘭之間不會存在邊界。而同時北愛爾蘭可以不必留在歐盟關稅同盟，在這兩個原則作為前提下，歐盟與英國有望於月底前就脫歐協議達成共識，使英國可以在10月31日有序離開歐盟。就目前傳出的消息來看，要符合以上兩個原則的情形下，最終方案有機會使北愛爾蘭成為關稅緩衝區。在北愛地區的歐盟貨物之歐盟關稅安排，英國進入北愛地區的貨物則在愛爾蘭海接受邊關檢查，若該貨品的英國關稅較歐盟關稅低而且將安排在北愛爾蘭出售，進口商將會有退稅安排。筆者認為隨著脫歐的日期越趨接近，可供英國和歐盟之間的選項已經越來越少，即使歐盟同意有關安排，約翰遜仍然要爭取方案在下議院通過，在僅餘半個月的時間可謂是分秒必爭。可喜的是愛爾蘭方面對上述安排持正面態度，假若最終愛爾蘭支持方案，歐盟通過的機會甚大。剩下來就要看英國的國會議員們會怎樣看待約翰遜努力爭取回來的「最終方案」。在技術分析方面，英鎊兌美元的日線圖已突破自年初以來的下降軌道，重上1.26水平之上，可見交易員已重拾對英鎊的信心，重新押注英國最終順利離開歐盟。預料短期英鎊仍可保持強勢，假若最終有序脫歐，英鎊可重上1.30水平以上，甚至重上年內高位1.33。短線下方支持位於1.24水平附近，價格下試下降軌頂部可以考慮買入，跌破虛線上位軌則視為破敗，可考慮止虧。圖表來源 www.investing.com 筆者為證監會持牌人士，本文發表的任何資料或意見，概不構成購買、出售或銷售任何投資、提供任何投資建議或服務的招攬、要約或建議。本專欄所載的資料並不構成投資意見或建議。 [...]

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【港股專家】聶振邦：多重分析中國神華（1088）股價現水平投資價值

2019/10/15

今日分析股份是中國神華（1088），於今年8月25日傍晚發佈2019年中期報告顯示，截至今年6月底的股東應佔溢利約242.40億元 (人民幣‧同下)，較2018年同期約245.20億元，倒退1.14%，於最近五個財年 (2015至2019年) 實際盈利之第三高，反映去年中美貿易戰或中國經濟下行對集團未算構成大的負面影響。至於截至今年6月底資產淨值約3,384億元，而截至今年9月底已發行股數約199億股，計出每股淨值折合為18.9119港元，相對今年10月14日收報15.92元，市賬率為0.84倍，低於1.00倍理應反映現價偏低。市賬率及市盈率分析此外，參考過去五年之每年市賬率介乎0.57至1.38倍，平均值為0.99倍，高於現時的0.84倍，也可確認現價偏低。平均值相對每股淨值為18.9119元，得出每股合理值為18.64元，較15.92元之潛在升幅為17.09%。而截至今年6月底之倒數12個月的股東應佔溢利約438.57億元，相對現時已發行股數，每股盈利為2.4511港元，對比15.92元之市盈率為6.50倍，參考過去五個財年之每年市盈率介乎3.81至23.39倍，平均值為9.97倍，相對上述每股盈利，計出每股合理值為24.42元，較15.92元之潛在升幅為53.39%。股息率六厘算是不俗再者，集團於2016至2018年每股派息走勢，股息反覆增加，從2016年的0.32元，至2018年的0.88元，累增1.75倍。上個財年每股股息折合為0.9782港元，對比15.92元之股息率為6.14%。過去五個財年之每年股息率平均值為4.84%，相對上述每股股息，計出每股合理值為20.22元，較15.92元之潛在升幅為27.01%。另可留意現時股息率超過6厘，認為具吸引力，適合作中長線投資。綜合上述三種分析，每股合理值為18.64至24.42元，平均值為21.08元，筆者認為集團的每股合理值不少於此值，表示現價有上升空間，較現價產生潛在升幅超過32%，連同股息率超過6厘，預期一年回報率超過38%。集團業務有五大範疇集團是根據神華集團的重組於2004年11月在中國成立的股份有限公司，神華集團是由中國國務院直接監管的國有企業，集團的業務分為以下分部： 1) 煤炭業務：地面及井工礦的煤炭開採及銷售； 2) 發電業務：以煤炭發電、風力發電、水力發電與燃氣發電及銷售； 3) [...]

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【港股專家】植耀輝：美股呈拉鋸格局，港股觀望內地經濟數據

2019/10/15

美股隔晚維持拉鋸格局，道指波幅只得125點，最終亦僅微跌29點，收報29,787點，標普500指數及納指亦變化不大，兩者均下跌約0.1%。而港股繼上週五急升600點後昨日再升213點，恒指亦升逾26,500點水平。雖然中美貿易談判似再露曙光，但要注意美國總統特朗普反覆無常的舉措，以及中美雙方核心問題，包括知識產權及技術轉移等實在難有共識，因此最終能否達成協議，筆者仍相當有保留；另外本週亦要留意內地經濟數據表現，特別是CPI數據及經濟增速情況。根據彭博預測，中國第三季GDP按年增長為6.1%，且看能否繼續「保六」。但正如筆者過去一直強調，由於本地及外圍情況仍存在相當多不確定性，故對後市的看法依然較為審慎，亦預期大市未來再大升機會不高，建議繼續逢高減磅策略。 [...]