投資策略

原油投資的零和遊戲
2020/05/23

眾所周知紐約5月期油在4月結算的時候最終結算在-37.63美元，不少原油投資者/投機者不但血本無歸，而且分分鐘需要面臨被交易商追收巨額「孖展」補倉而負下巨債。除了個人投資者外，不少基金和機構都在5月份期油合約交易上「損手」，最為人所知的分別是中銀的原油寶理財產品和三星原油ETF(3175.HK)。 期貨合約是零和遊戲，一方虧損，自然有另一方獲益，這一邊廂原油投資者被弄得焦頭爛額，那誰又在一旁暗自竊笑呢? 這裡跟大家分享一個故事。 A公司是一間原油開採商，每月大概產出10萬桶原油。由於避免石油價格波動影響，A公司一般在月初透過期貨市場預先賣出一定數量的原油合約進行套利保值，在月底進行實物交付。在4月初時A公司一如以往在市場以28美元/桶賣出50張紐約5月期油合約(5萬桶原油)，同時間A公司亦會準備5萬桶原油準備在月底交付買方。 然而在4月20日 (5月期油合約最後交易日)，由於大量投資性質的買方合約需要轉移合約到6月以避免實物交收，從而5月期油合約開始遭到瘋狂拋售。由於市場沒有足夠的需求消化大量到期需要交付的實物原油，及當時儲油罐亦瀕臨滿載，也沒有辦法應付超額的原油交收，導致買方接收原油的成本急升，加劇價格下跌，造成5月期油合約到了無人問津的境地，直至見負數。 什麼時候價格才會見底? 那就是賣方也放棄實物交收的時候。當A公司的交易員看到期貨市場價格跌至負數時，突然萌生一種想法，就是把公司月初賣出的合約買回來進行平倉，這樣A公司既可以不用產出原油，亦可以賺取大額合約價差。結果A公司當晚在-30美元買回50張紐約5月期油合約平倉，當然A公司月底也不用交付5萬桶原油。 簡單計算一下，A公司在月初以28美元賣出5萬桶原油，然後在20日以-30美元買回，5月份在一桶原油也沒有交付的情況下賺了58×50,000=2,900,000美元。然後，A公司在5月份在期貨市場以20美元賣出50張紐約6月期油合約……..… 以上故事純粹筆者虛構，如有雷同，實屬巧合。 筆者為證監會持牌人士，本文發表的任何資料或意見，概不構成購買、出售或銷售任何投資、提供任何投資建議或服務的招攬、要約或建議。本專欄所載的資料並不構成投資意見或建議。 作者： 李啟宏 Blackwell Global 業務發展及研究部副主管 [...]

博客

李慧芬：期油仍有機會出現負值，無需急於入貨
2020/04/27

過去一星期，最震撼人心莫過於油價見負值。 就在12年前的2008年，紐約期油才創出歷史高位147美元一桶；但2020年4月20日，紐約期油卻低見 -40美元，令全球為之側目。 在新型冠狀病毒肆虐全球的情況下，對石油的需求幾乎陷於癱瘓，世界各地的石油罐和燃料罐都快要溢出，儲存費也越來越貴。紐約5月期油於4月20日收市後合約屆滿，由於無人接貨，原油期貨合約成為被拋售對象，導致油價急挫。 3月初俄羅斯拒絕接納沙地阿拉伯減產建議，沙地決定以減價戰還擊，主動向亞洲、歐洲以及美國的煉油商提供巨額折扣，此外，沙地更有意將每日產量增至1200萬桶的歷史新高，遠高於現時的每日970萬桶。除此之外，沙地更預先租賃大部份五月份的超級油輪作倉存。 以上舉動，觸動了美國芝加哥期貨交易所(CME)的神經，CME遂於4月15日修例，將期油最低價(Low Limit) 0.01美元，改為無限低(No Limit)，容許油價跌至負數。 這場好戲終於在4月20日上演，紐約5月期油竟然從18美元跌到變成負40美元，收市仍然在 -37.63美元低位。 因此F三星原油期貨ETF (03175.HK)將子基金持有100%的WTI 6月期貨合約，轉為9月期貨合約，此消息令股價下跌超40%。F三星原油期貨(03175.HK)每天成交量過億，表示很多散戶損失慘重。 原油市場未來情況，關注焦點還是疫情影響需求下滑，需求減少導致庫存累積，即使減產仍是供求失衡，故建議投資者無需急於入市買入F三星原油期貨(03175.HK)或三桶油，相信五月中旬之後或會較為明朗。 [...]