早前，與寶馬（BMW）合資於內地生產國產車的華晨中國 (1114)股價暴跌，市場嘩然。該股由去年4月1日因帳目問題而停牌，事隔剛好一年半，股價在今年10月5日復牌當日一度跌近七成。不過，由上星期一起，華晨中國觸底反彈，整個星期升近50%，接飛刀者大勝，相信其中不少是受到其股價低殘吸引而購入。現價離復牌前價格仍有一大段距離，本文會探討一下，華晨中國反彈原因，以及是否仍可追入。

首先，先說說其停牌原因。話說華晨中國此前的停牌原因為未授權擔保等違規操作。華晨委任的第三方諮詢機構的調查報告顯示，從2019年起，華晨集團高層繞過上市董事會，指示華晨中國6家子公司進行未授權擔保和存款質押擔保，導致華晨中國與華晨集團及外部企業有高達526億元的未準確入賬財務往來，華晨中國預計總受損金額為82.5億元。華晨管理層違法佔用上市公司資金，胡作非為，不論是公司治理還是誠信都是不可接受的。

先不說復牌後，誠信破產了的華晨集團能否重拾投資者信心，母公司另一個問題亦嚴重拖累了華晨中國。華晨集團2020年11月宣佈破產重組，然而事隔兩年，重整仍未完成，這樣自然對子公司華晨中國的股價造成不利。

而按照港交所規定，港交所有權對連續停牌18個月的任何證券進行摘牌。因此，華晨中國某程度上是被逼要復牌的。在陰霾依然籠罩的狀況下復牌，大跌才是最合理的事。

但是，這不代表華晨中國沒有價值，事實上，只說價值的話，華晨中國的價值還頗明顯的。公司在本年2月出售25%了華晨寶馬股權 (還剩下另外25%股權)，收取總代價279.4億元，使現金水平大幅上升。按最新中期報告顯示，其現金及受限制存款高達214.4億。扣除所有負債，高達173.1億。而其他有毒資產如華晨雷諾已經進入破產重整程序中，不再納入合併報表。因此華晨中國價值的最簡單計算方法可以是剩餘的25%華晨寶馬股權加上173.1億的無限制現金。

也就是說公司只是173.1億的現金已經比現時153億的市值高出20億，還沒計剩餘的25%華晨寶馬股權。因此，這其實是名副其實的價值股，上星期反彈50%也是合情合理。

所以現在如果只看估值炒股的話，其實仍有明顯的水位。華晨寶馬今年上半年，共計交付37.87萬輛BMW和MINI品牌汽車，其中純電動車型銷量同比增長74.6%，為公司共貢獻純利23.80億元。而且，瀋陽生產基地已經成為寶馬集團全球最大生產基地。作為鼎鼎大名的寶馬品牌，雖然華晨中國只擁有25%的華晨寶馬，但很明顯是優質資產。而按德國寶馬集團的評估，25%的華晨寶馬價值可達475億元。即是說，華晨中國的估值有理由超過600億元，現時的153億市值是明顯低估。

價值如此低估，難怪連大摩都增持。如果大家相信估值，又覺得華晨中國管理層會反省，不再擅自佔用上市公司資產的話，某程度是仍有值搏率的。畢竟，其只有1.2倍的PE，還要是寶馬，真的很吸引。大和亦發表了報告表示，預計該股票股價不應遠低於其每股淨現金4港元。因此，待炒風過後，大家不妨多加留意。

利益申報:筆者執筆時沒有持有上述股份。

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