港交所行政總裁李小加積極為公司增加收入，有置投資者利益於不顧之嫌。

繼小米（01810）以後，另一隻集資額比小米有過之而無不及的中國鐵塔（00788）接棒而來，集資最多逾六百八十一億港元，較小米的四百二十六億元多六成。換言之，下半年僅僅一個月時間，單計兩家公司上市集資額就多了一千一百多億元，相對上半年僅逾五百億元，已增加了兩倍多。市場預測，由於「同股不同權」所帶來的科技及生物概念股，加上內地在貿易戰下資金緊拙，將推更多在在需財的中國企業來港上市，從而推高本港IPO集資額。香港上半年的IPO集資全球排名僅第五位，但計入下半年，則有望重奪全球IPO一哥地位。

撰文　傅婷　　圖片　法新社、東方IC

今年上半年，香港的ＩＰＯ數目雖然眾多，但集資金額卻只有五百三十多億港元，在全球集資排名上被踢出三甲。據四大會計師行德勤統計，今年上半年本港ＩＰＯ集資額僅五百零三億元，全球排名第五。另一四大行安永的統計，本港上半年新股集資額錄得六十九億美元（約五百三十八億港元），只得「梗頸四」，跑輸頭三甲紐約交易所、上海交易所及深圳交易所。同是四大行的畢馬威則統計，上半年本港ＩＰＯ集資額有五百三十億元。

不過，甫踏入下半年，形勢就完全不同。由於港交所（00388）在四月尾開始接受「同股不同權」上市申請，即引來小米作示範作。該公司上月下旬進行招股，即使招股反應不算太理想，以每股十七至二十二元招股，最終以下限十七元定價；而公開招股超額認購近九倍，是近期大型集資超額倍數較低的新股。不過，其上市後獲恒指服務公司及富時指數加持，分別納入其多隻指數內，令一度跌穿招股價的小米愈升愈有，最高曾見二十二點二元，較招股價高出三成，總算為「同股不同權」開個紅門。

由於小米在上市後行使超額配售權，令集資額由三百七十億元增至四百二十六億元，突然把下半年的集資額推高至幾乎是上半年總和。更重要是好戲在後頭，由內地三大電訊商──中國移動（00941）、中國聯通（00762）及中國電信（00728）持股的中國鐵塔已進行招股，其擬發行四百三十一億股，招股價介乎一點二六至一點五八元，以上限招股價計，即集資六百八十一億元。即單單這兩隻股分的集資總額就達一千一百零七億元，相當於上半年集資總額的兩倍多。

規模全球最大

據中國鐵塔招股書資料，該公司是全球最大通信鐵塔基礎設施服務提供商，截至今年三月三十一日，運營並管理一百八十八萬六千四百五十四個站址，並服務二百七十三萬三千五百個租戶。根據沙利文報告，截至二○一七年十二月三十一日，按站址數量、租戶數量及收入計，中國鐵塔在全球通信基礎設施服務提供商中均位列第一。而以站址數量計，公司在中國通信鐵塔基礎設施市場中的市場分額為百分之九十六點三；以收入計，市場分額為百分之九十七點三。

相對於小米，中國鐵塔已錄得豐厚盈利，且承諾提供不少於五成的派息率。截至今年三月底三個月，該公司的純利為三億八千萬元（人民幣．下同），而二○一七年及二○一六年的年度盈利分別為十九億四千三百萬元及七千六百萬元，二○一五年則錄得三十五億九千六百萬元虧損。至於上市目的，從集團近幾年負債率不斷上升不難理解，其於二○一五、一六及一七年十二月的負債率分別是百分之四十五點四、百分之四十九點四及百分之五十三點八，至於今年三月底的負債率為百分之五十四點五。

中國鐵塔的另一點，是其上市會引入十位強勁的基礎投資者，共認購十四億二千四百萬美元，即約一百一十一億一千萬港元的股分。當中高瓴資本認購四億美元、OZ Funds認購三億美元，而阿里巴巴透過淘寶中國，加上中國石油（00857）母公司及Invus Public Equity則各認購一億美元；其他投資者還包括Haidian SCOMC、上汽集團、SINOMACH及工商銀行（01398）。

派息少負債高

然而，在貿易戰陰霾下，加上鐵塔的派息前景遜於國際同業，小股民對其招股反應不大，多家以散戶為主的券商早已預留的孖展額都未被預留。市場人士解釋相對國際同業的派息率達八成，鐵塔只是五成，且其負債偏高，盈利前景又受國家政策「提速降費」影響，縱使未來具５Ｇ概念，但是否能增加其盈利成疑。

而與鐵塔幾乎同業招股的企業還有歌禮製藥（01672）及希望教育（01765），前者以史上最貴新股成為焦點。所說的「貴」，只是其每股招股價介乎十二至十六元，集資最多三十五億八千六百萬元，每手一千股，所以入場費就高達一萬六千一百多元，是史上最貴入場費的新股。

據歌禮的招股書介紹，集團已建立一體化抗病毒平台，專注於抗ＨＣＶ（丙型肝炎病毒）、ＨＩＶ（人類免疫缺陷病毒）與ＨＢＶ（乙型肝炎病毒）的創新藥。但由於歌禮未有將任何產品商業化，因此集團沒有銷售產品收益；加上近日內地疫苗造假鬧得滿城風雨，或對八月一日掛牌的這家公司帶來一定負面影響。

反而八月三日上市的希望教育或有驚喜，因其正是今年大熱教育概念股之一。

希望教育將發售約一億六千六百萬股，招股價介乎一點五二至一點九二元，最多集資三十二億元。集資主要用作收購高等教育學校及為其建立新校區、建造新樓宇供教學用途，並償還銀行貸款。該公司是內地第二大民辦高等教育集團，共營運八所高等教育院校及一家汽車技師學院，校網包括四川、貴州和山西。集團更有意在美國加州創辦或併購學院。

內地正鬧錢荒

上述提及的幾隻新股，全都來自內地，也正正反映香港這個融資渠道對內地企業的重要性。事實上，中國近期正在鬧錢荒，且有理由相信內地的資金鏈將愈見緊拙，就算人民銀行持續放水，甚至再降低存款準備金率，最終也幫不了幾多忙。因為中國的外匯儲備全靠出口賺回來。據人民銀行公布，中國六月外匯儲備餘額還有三萬一千一百多億美元，按月增長十萬億零六百萬美元，終結兩連跌，但這未反映美國增加中國產品關稅影響。

另按國家統計局數字，今年上半年中國國內生產總值（ＧＤＰ）為四十一萬八千九百六十一億人民幣，按可比價格計算，年增長百分之六點八，當中一季度同比增百分之六點八，二季度同比增百分之六點七，連續十二個季度保持百分之六點七至六點九的區間增幅。

上述兩項數字都反映中國經濟表面狀態理想，但中國的負債同樣高企。國際結算銀行資料就顯示，中國非金融機構負債約是中國ＧＤＰ的一點六倍，超過當年日本經濟泡沫的一點五倍。國家領導人亦明顯知道問題的嚴重性，所以近年一直積極去槓桿，但同時也引出一些後遺症，其中近期的網貸連環爆破事件，就正是資金鏈斷裂引發。

網貸爆破潮起

有內地媒體統計發現，從七月二日至十六日的十五天內，全國共有一百三十一家Ｐ２Ｐ平台倒閉，相當於每天爆八點七間。這些網貸平台爆破事件，由最初從南京和上海開始，已蔓延至杭州及深圳，更牽涉不少知名度較高及運作年期較長的網貸平台，如「合時代」由二○一三年開始運作已達五年，累計成交額逾一百八十億人民幣，受影響投資者逾十萬人。至於這次網貸評台爆破潮，估計涉資逾百億元（人民幣．下同），可想而知影響多深遠。

或許中國證監會也知悉內地資金緊拙，或要配合國家去槓桿政策，年初還有消息指要加快新股上市審批，結果卻比去年更少。據普華永道發布的《二○一八年上半年中國ＩＰＯ市場回顧及下半年市場展望》報告，截至六月三十日，中國Ａ股上半年共有六十三隻新股，融資金額九百三十一億元；相對去年上半年有二百四十六隻新股及融資一千二百五十五億元，分別減少七成四及兩成六。

在上半年的六十三宗上市中，上海主板佔三十六宗，融資總額六百四十五億元；深圳中小企業板有八宗，融資額一百零四億元；深圳創業板佔十九宗，融資一百八十二億元。普華永道指中國監管層今年從嚴審批，以質行先，除止企業「帶病上市」，令不少不合格企業主動退出，料下半年Ａ股ＩＰＯ或與上半年數目相若，全年ＩＰＯ約一百至百二宗。

相對於中國證監會的審批從嚴，港交所（00388）就被比下去。如小米在內地發行ＣＤＲ被叫停，香港卻可以鬆容上市，並有一班政府財金官員叫陣助威。當中證監暫未容許小米納入「港股通」，港交所行政總裁李小加即親赴北京交涉，並表明已與中證監達成共識，就「同股不同權」股分被納入港股通有時間安排。

此消彼長之下，下半年肯定有愈來愈多企業，特別是內地企業來港上市，勢推高本港今年ＩＰＯ集資額，並帶領本港重奪ＩＰＯ集資一哥地位。不過，當中對投資者及大市是好是壞，有待時間證明。