佳源國際1月17日股價一度急挫逾九成，大股東疑被斬倉。

二○一九年還未足一個月，就出現不少單日急跌五成的股分，當中一月十七日由佳源國際（02768）引發的暴跌潮，除牽連多隻內房股外，更波及其他股分。市場人士指出，自從去年內地收緊中資證券行在港的融資規模後，加上證監會不時巡查個別證券行「孖展」情況，同時打擊殼股買賣活動，增加了莊家持倉成本，不少莊家更被逼轉倉，以致一些財力不足或資金一時週轉不及的莊家甚至大股東被斬倉，預期今年首季斬倉股陸續有來，各股民千萬小心。

上週四有不少股分突然急挫，跌幅逾五成的股分就達五隻，為首的佳源國際急挫逾八成，市值單日蒸發二百六十億元，隨之為跌七成三的仁天科技（00885）、跌六成八的弘達金融控股（01822）、跌近六成半的陽光100中國（02608），以及跌逾五成二的安領國際（08410）。由於跌幅較大的股分中，有兩隻為內房股，所以當天也觸發不少規模較大的內房股股價下瀉，如中國恒大（03333）跌百分之四、中國海外（00688）跌百分之三、碧桂園（02007）跌逾百分之三。

佳源當天急挫，市場初時傳出理據是集團有一筆一月十七日到期的美元債未能償付，而陽光100中國也是傳出資金鏈出問題，結果雙雙急插。事實上，內房負債高已非今天的問題，且他們多以債冚債形式解決資金問題，如去年十一月恒大就以高達十一厘息發行十億美元優先票據，佳兆業（01638）也在年底發行息率達十厘半的一億美元可換股債。

內房股債台高築已非新聞，中國恒大去年尾才發行了數百億元債券，以債冚債。

內地房股融資不斷

中原地產研究中心統計數據顯示，自去年十一月後，內房企融資額突破千億港元後，十二月的融資額再達一千六百億元，而本月房企融資規模繼續擴大，據該行不完全統計，一月上旬有逾二十家房企進行融資，合計融資額高達七百億元。不過，相對去年十一、二月的融資成本而言，則明顯下降，部分息率更可低至不足四厘，估計與內地放水及人民幣匯價回穩有關。

由是之故，所以甫傳出佳源及陽光100中國資金鏈出問題，大家就爭相走避。不過，在急跌當天，佳源就發表通告澄清，確認有一筆一月十七日到期的三億五千萬美元優先有抵押票據，但公司已於票據到期時妥為支付所有未付的本金及利息。換言之，即是消息有誤。

然而，之後從港交所的權益披露資料卻顯示，佳源主席兼控股股東沈天晴旗下的Mingyuan Group Investment Ltd，於一月十七日股價急跌當天，減持九千三百六十二萬股，沈氏夫婦持股量由百分之五十七點六五，降至百分之五十三點九二。消息曝光後，佳源股價於一月二十二日再急瀉逾兩成二，而公司則在上午市完結後申請短暫停牌，以待發出澄清通告。

另從港交所中央結算系統持股紀錄查詢服務亦發現主要持倉證券行出現變化。在一月十七日股價大跌當天，資料顯示佳源頭兩大持倉行分別是建銀及華金證券，分別持股百分之二十九點五及百分之七點九五。但在一月十八日，原本持倉排名第二的華金證券，持股急跌至不足百分之一，新鴻基投資服務卻是異軍突起，持股量急增至百分之十二點二一；至一月二十一日，新鴻基持貨再增至百分之十二點三九。

中國證監會早於去年下半年就開始收緊本港中資證券行的放貸業務。

轉倉活動尚未完結

上述持倉變化反映佳源明顯有轉倉情況，而據一名市場人士透露，從去年尾開始，多隻股分的轉倉活動已一直進行，當中主要原因就是內地證券行正收緊孖展。早於去年八月，就有消息指部分中資券商接獲母公司的查數通知，要求就旗下財務公司提交詳細財務資料，當時市場已估計是應中國證監會要求。

至十月，市場再傳出中國證監會要求在港中資券商不可經營財務公司，已開展的不得再新增業務，現有項目則待合約到期後結束。而這次佳源持倉急跌的華金證券，背景正是隸屬珠海華發集團，即珠海市龍頭國企之一，究竟其持倉下跌與傳聞中國證監會收緊資金鏈有否關係就不得而知。

然而，該名市場人士透露，近月確實有不少中資證券行存在收緊孖展情況，個別本地證券行都有同樣情況出現，據他了解，應該是持倉成本增加，同時又面對着中港兩地證監會的嚴查暗訪，只能催逼莊家或持重倉客戶轉倉或補足孖展金額。他認為，由於多數莊家手頭現金不足，所以即使要轉倉，都可能待股價跌至一定水平時才進行，始終他們有部分持倉由「人頭」持有，就算這些人頭被斬倉，他們也可以賴帳，損失的只是證券行，因券商一般很難追究人頭倉。

他相信，因為市場氣氛差，即使近日恒指已從低位反彈了不少，可惜成交只集中大價股，股仔交投更見疏落，就加重了券商追收孖展的壓力，因為成交愈低，券商給予的按倉比例愈低，這是一般券商的做法，所以他預期在本季末前，還會有不少股仔不時大跌六七成。

市場人士預期，短期內可能還不時有股仔暴跌，勸喻投資者最好避之則吉。

當然，在此情況下，也可能有個別股仔突然急彈，如一月二十一日急跌近一成的協同通信（01613），一月二十二日就反彈一成七，但對比本月高位，其實只是差一、兩個價位。從港交所中央結算系統持股紀錄查詢服務看，滙豐在這幾天的協同通信持倉增加近億股，轉倉意味濃厚。

證監諮詢收緊借貸

又本港證監會去年八月就收緊證券行孖展借貸正式諮詢市場意見，建議就七個主要風險監控範疇提供定性的指引及基準，包括規定經紀行須設立孖展貸款總額上限，並設立孖展貸款總額相對於資本的倍數，諮詢截止日期為同年十月十八日。

據證監會所指，從二○○六年十二月底至一七年底，經紀行孖展貸款總額增加約九倍至二千零六十億港元，惟期間出現貸款質素惡化，以單一抵押品作擔保的孖展貸款比重大增，非恒生指指或國企指數成分股的抵押股分，及被大量質押的股票於孖展抵押品中的比重俱有所增加。該會並注意到多家證券行借孖展「似乎過於進取及風險監控力度不足」，威脅本身財務穩定，一旦倒閉恐影響市場穩健及公眾對經紀行業的信心。

由是之故，估計本地各大證券行在證監會正式提出修例之前，會盡可能減低過度按倉情況，以配合證監會未來新例要求，令季內轉倉甚至斬倉情況更見頻繁，投資細價股的風險相應增加。市場人士認為，如今揀股最好選擇一些業績根底厚，且具一定成交的股分，因為「逃生」容易代表券商給予的孖展也較鬆動，股價突然大挫機會較低。當然，最最上策自是對股仔避之則吉。