中國燃氣(384)最新公佈截至2022年3月底止之全年業績。收入按年上升26.1%至882.3億港元；撇除非經營或一次性項目，公司擁有人應佔核心溢利同比減少22.0%至80.5億港元，略低於市場預期。公司宣派全年股息每股55港仙，與2021財年持平。盈利下滑歸因於管道氣及LNG採購價格上升，其中零售氣毛差(城鎮與鄉鎮合計)按年下跌0.09個百分點至0.5元人民幣，拖累毛利率按年大跌8.1個百分點至17.8%。

期內，天然氣總銷量按年上升17.6%至367.0億立方米，通過燃氣項目銷售之天然氣按年上升17.2%，當中居民用戶、工業用戶銷售分別增加20.4%及19.8%，惟商業用戶銷售相對遜色，增長只有15.7%；至於通過直供管道與貿易銷售的天然氣銷量按年增長18.2%。由於公司進行戰略性調整，大幅放慢農村投資與接駁數量，新增接駁居民用戶量同比減少41.7%至294.1萬戶，城市燃氣及城鎮燃氣項目分別下跌20.6%及83.8%。

憑著公司客戶基礎非常廣泛，擁有近5000萬家庭或工商業用戶，公司積極開拓客戶網絡之潛力，提供更多增值服務，包括銷售自有品牌「中燃寶」壁掛爐和廚房燃氣具、智能家居、燃氣綜合保險代理、波紋管、報警器和高頻產品銷售等。壹品慧體系在原有燃氣相關增值服務基礎上，升級為以廚房場景為切入點，加強用戶的消費體驗，其貢獻的稅前利潤按年上升40.0%至6.3億港元。

展望2023財年，公司預期城市與鄉鎮燃氣項目銷氣量增長介乎10%至13%，零售氣毛差維持在0.5元人民幣，新增接駁用戶用數介乎260至290萬戶，不論銷氣量增長及新增接駁用戶用數均比2022財年遜色。不過，公司估計壹品慧稅前利潤增長逾1倍，同時計劃兩年內將其分拆上市，以釋放其價值。

綜合而言，中國燃氣2022財年業績大致符合預期，惟公司對2023財年指引傾向審慎，加上天然氣採購價高企續影響核心業務之盈利能力。策略上，現價為2023財年預測市盈率6.2倍，股息率5.1厘，估值低殘，考慮到核心業務前景不明朗，料短期缺乏上升誘因。

(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)

撰文:何啟俊千里碩證券研究部經理