上期提到疫情放水主要可以從MMT現代貨幣理論來解釋，並引申到通脹及通縮討論。在MMT理論下，每當各大央行疫情放水開始放水，則通脹CPI預期上升，人們就開始談論抗通脹的投資策略。所謂抗通脹(Inflation hedged/ Inflation-Protected)，就是以保護資產的購買力為目標。因爲在通脹情況下，只有購買力的增加才是真正的投資收益。

市面上，民間非複雜的抗通脹投資策略一般有：

(一) 通脹掛鈎債券，在美國是美國國庫抗通脹債券(TIPS)；在香港即是iBond，票息率與本地通脹率掛鈎。缺點是入門門檻高，超額回報有限。

(二) 黃金。作爲擁有悠久歷史，而且產量/存量有限的天然貨幣，黃金經常被認爲是至少的“替代性貨幣”及“抗通脹”神物，全球範圍，男女老少，極少會對高成色黃金不爲所動，所以擁有極佳的藏儲價值，尤其在社會動蕩時期。除了極少數缺點：沒有利息回報。

(三) 主流指數股票。股票長遠來説提供最有上漲潛力的回報。藍籌或者指數股作爲中上乘選擇，其股價及其股息一般提供超越通脹的回報。

(四) 房地產信託基金（REIT），因為房地產的租金收入可隨通脹上升。

(五) 投資資源類股票或商品類資產如交易所買賣基金或期貨等，原因是如果高通脹浮現，資源類資產一般會有較好的表現；

不過在我們決定投入抗通脹這一陣容前，我們不妨先花點時間來檢驗一下，通脹（包括溫和或者惡性通脹是否一個必然）？我們回顧MMT理論中，常用的公式：MV=PQ； M貨幣供應， V速度，P貨品服務的價格，Q貨品服務總量。這裡P價格與CPI息息相關，也覆蓋了CPI的組成成分。對於短期的疫情進行時的現狀，我們很容易理解：V和Q在經濟下滑的情況下都是下降的。V貨幣流轉的速度可以下降極多, 大概率下降得比Q厲害，所以在不放水的情況下，P基本無可避免要下降，即大部分消費商品價格會下降不少，通縮基本成爲定局。如果M貨幣大量供應的情況下，P及通脹下降的幅度基本是被延緩，因爲通俗一點講：價格是被泡沫化了。所以我們要抗通脹就是要保護投資資產的相對購買力。

再進一步回顧上文的通脹通縮的因素：

可以發現：大部分通縮因素都只在疫情發生時產生大的作用；中長期而言，通縮發生的可能性較小，除了“互聯網數字化和電子產品等規模化經濟效益”導致的物價水平下降可帶來較長期的影響。所以大體的預測會是疫情帶來的影響較爲短期，通縮的可能性由於央行MMT理論指導下放水被中和和大大減少了。中長期來看：除非新冠疫情中長期伴隨人類，並且不可控不可治，不然，在需求Demand拉動型通脹和成本Cost推動型通脹的共同作用下，通脹可期，甚至存在惡性通貨膨脹的可能。即短期通縮，中長期通脹加劇。所以終究我們投資及保值的重點是要跑贏通脹。

(一)通脹掛鈎債券 TIPS或iBond； (二) 黃金； (三) 主流指數股票； (四) 房地產或相關信託基金（REIT） (五) 商品類資產對於這五种投資類別，我傾向剔除(一)和(五)的深入分析。原因在於：(一) iBond流通性有限，而且每年幅度與香港官方CPI挂鈎，歷史數據數字有限。(五) 因爲能源和大宗商品類資產更多受整體GDP下滑拖累，而產生結構性通縮的可能不小，政府無法印刷真實GDP，影響比較混合，不確定性很大。

至此，本文預測“疫情放水情況下，我們有可能會面對的短期通縮，但可能性不大。從短中長期考量，我們要注意的，確定的投資的重點始終是抗通脹。這一結論也將引導我們下篇文章進一步討論黃金；主流指數股票；房地產或相關信託基金（REIT）這三類投資資產的細節及通脹邏輯，還有更吸引人的疫情獲利資產。

與此同時，我們提供關於通脹的小知識和歷史數據供有興趣的讀者參考：

小知識：

解讀CPI定義和組成成分：

CPI消費價格指數，一般不剔除”食品”和”能源價格”：

美國：

消費者物價指數CPI是涵蓋了房屋支出、食品、交通、醫療、成衣、娛樂、其他等七大類商品的物價來決定各種支出的權數。其主要組成項目佔比：醫療健保20%～21％、房屋（包含能源）17%～18％、休閒娛樂11％～12%、交通（包含能源）8%～10％、食品飲料6％～8%、金融服務5%～7％。最重要的因素為醫療健保和房屋（包含能源）

中國內地：

內地居民消費價格CPI的構成包含食品、菸酒及用品、衣著、家庭設備、醫療保健、交通通信、娛樂教育文化、居住八大類產品價格，在八大類產品中CPI權重最高的是，其權重約為30%；佔約20%。最重要的因素為食品和居住（主要是租金）

香港：

綜合消費物價指數CPI是香港政府統計處根據甲類、乙類及丙類消費物價指數涵蓋的所有90%住戶的整體開支模式編製而成。組成項目的類別包括食品（不包括外出用膳）、雜項物品、住屋、外出用膳、雜項服務、煙酒、交通和電力、燃氣及水、衣履和耐用物品。最重要的因素為食品和住屋。

疫情中CPI:

Source: tradingEconomics.com

疫情前較長期歷史CPI:

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財富管理部總監

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