在香港上市有助建立品牌地位和提高知名度。

自從IGG（0799）及雷蛇（1337）先後成功在香港上市後，吸引不少新加坡企業紛紛來港上市，近期的例子包括偉業控股（1570）、正力控股（8283）、興華港口（1990）及勝捷企業（6090）等。在較早前，更有上市公司自新加坡退市，改為在香港上市，例子包括越秀地產（0123）、中國新城鎮（1278）等。

撰文吳鴻生、南華證券研究部、本刊編輯部

據媒體報道，越秀地產和中國新城鎮都選擇由新加坡遷到香港上市，原因是新加坡市場的成交薄弱，難以融資，而且市場活躍程度一直不及香港。短短數句，已經反映了中資企業在新加坡市場所面對之困境。其實早在千禧年之後，不少以中國為大本營的公司，都紛紛跑到新加坡上市，而這些股份更被稱為龍籌股（S-Chip），成為中資企業「走出去」的其中一個熱點。在2010年左右的全盛時期，龍籌股數目超過100家，佔新加坡上市公司的總市值約15%。

龍籌股質素良莠不齊

然而，由於龍籌股的質素良莠不齊，不時傳出負面新聞，其中最為人注目的是在2001年於新加坡上市的中國航油（China Aviation Oil），這是中國首家利用海外自有資產在國外上市的中資企業，成為不少中資企業的學習對象。在中國政府的支持下，該公司幾乎壟斷中國的進口航油業務，同時公司還向下游整合，對相關的運營設施、基礎設施和下游企業進行投資。通過一系列的海外收購活動，中國航油的市場區域已擴大到東盟、遠東和美國等地。該公司經過一系列擴張運作後，成功從一間貿易型企業發展成工貿結合的實體企業。短短幾年間，淨資產增長了700多倍，市值增長了4倍，成為當時國企「走出去」的典範！

可是，中國航油除了利用衍生商品合約對沖風險外，集團也有參與投機性質的交易活動。在2003年，集團因為參與投機性石油衍生品交易損失約5.5億美元，即大約人民幣45億元，因而被當地法院申請召開債權人大會，以重組債務，最後其股票更遭新交所停牌，教投資者驚覺具國企背景的龍籌股，也有風險。

除了中國航油之外，其他在新加坡上市的龍籌股，或多或少也曾涉及其他的會計騙局和醜聞，例子包括中華環保（Sino-Environment Technology Group）、嶸燊集團（China Milk Products）、九天化工集團（Jiutian Chemical Group）、中國金屬（Ferrochina）、天圜營養集團（Celestial NutriFoods）、化纖科技（Fibrechem Technologies）、峻煌（China Sun Bio-chem Technology）和妍華控股（Beauty China）等，或多或少都會影響到投資者的信心。

中資企業加快退出新交所

據媒體報道，到了2012年中，龍籌股的發展更陷入暫停狀態。有關企業提交給新交所的檔案顯示，有越來越多的中資企業正自願或因未能滿足上市要求而離開新交所。在2017年中，有媒體報道指新交所退市的10家企業中有6家是中資企業，而2016年一整年也僅有8家中資企業從此退市，反映中資企業離開新加坡市場的趨勢有加快跡象。現時新交所只剩下約80間來自中國的企業，當中至少20隻仍停牌，其中中國鴻星體育（China Hongxing Sports）就已停牌超過五年，至今仍復牌無望，難免令投資者對龍籌股越來越抱有戒心。

事實上，龍籌股在新加坡的「江湖地位」也大不如前，對整體股市交易量貢獻不到一成。中國公司的交易量從2010年的937億股銳減至2016年的350億股，在總交易量的佔比也從23.4％大跌至8.3％；成交額則從2010年的497萬元下挫至2016年的71萬元，佔比從12.4％跌至2.6％。

就在這種背景之下，不少新加坡的中資企業都改往香港上市，尋求新的出路。以興華港口為例，該公司其實是從新加坡上市公司泛聯集團（PAN SG）分拆出來，集團赴港上市的原因，是因為其港口業務是位於中國江蘇省（分別是興華港口及長江港務港口），地理上相對較接近香港，所以才會「捨易取難」，將集團以介紹方式在香港上市（即不涉售股集資）。其實在興華港口之前，己有不少新加坡公司來港上市。據媒體報道，在2013年，只有兩家新加坡企業到香港上市，但到了2016年，到香港上市的新加坡企業已增加到6間，在2017年更增加至15間。而到香港上市的新加坡企業，從事的業務也越來越多樣化，其中大部分企業是工程和系統供應商，其次是物流和人力資源供應商，另外還有來自食品、醫療和乘用車內飾的公司等。

在港上市助建品牌知名度

至於新加坡企業到香港上市之原因，除了像興華港口般在中國有業務外，個別則希望透過在香港上市而建立品牌和提高知名度，方便日後打開中國市場，畢竟國外管理和經營經驗，在內地仍是有市場的。另有分析指出，新加坡企業到香港上市，主要是受其高估值和流動性吸引。

總體而言，相信新加坡企業到香港上市的趨勢仍會持續，但能否獲得投資者的垂青，始終仍要視乎企業業務本身的潛力，其中具增長潛力的科技類企業，例如是業績持續增長的IGG，相信會是較受投資者歡迎的一類。但與此同時，對那些業績前景平穩，而且市場相對較少的新加坡股，投資者則要小心會否時「啤殼」行動的變奏。

不過，近期新加坡交易所也正在進行「雙重股權」（即同股不同權）企業上市規則諮詢文件，預計從諮詢到公布約需要兩個月，預計今年7月就能迎來首家同股不同權企業上市，據媒體道所指，那將會是一家來自香港的科技公司。

積極開發獨角獸市場

由此可見，同股不同權及生物科技行業內的「獨角獸」（即成立不到10年，但估值10億美元以上的科技創業公司）將會成為「兵家必爭之地」，成為眾交易所的爭取對象，並會成為行業未來發展的大趨勢。香港交易所在接收來自新加坡的企業同時，也應該積極去開發「獨角獸」市場，才是正途。