兩會期間市場關注一向是內地經濟一大引擎的基建投資，今年官方將新增專項債務限額38,000億元人民幣，較去年增加1,500億元，現時基建股已見資金顯著流入，相信屬於基建產業上游的建材股之後也會受流金追捧，現屬趁低吸納時機。集團為中國主要熟料和水泥生產企業，採用之NSP生產技術排污量較低節能效益較高的山水水泥 (0691) 值得留意。集團於熟料生產過程中運用餘熱回收技術，以節省電力成本。集團的生產設施主要分布於山東省及遼寧省，熟料生產設施全部位於集團的石灰石礦附近，並服務於戰略上位於集團終端市場附近的水泥粉磨站。
市賬率分析現價定位
集團產品主要銷售予山東省及遼寧省的客戶，該兩省都是高度工業化地區。集團亦將一部分產品銷售予鄰近省份和海外市場的客戶。截至去年6月底資產淨值約189.36億元，而截至6月底已發行股數約43.54億股，計出每股淨值折合為5.0947港元，相對今年3月6日收報1.58元，市賬率為0.31倍，低於1.00倍反映就基本面而言現價偏低。此外，參考截至2018至2021年底，以及2022年6月底之每期最低市賬率為0.33至0.67倍，平均值為0.47倍，高於現時的0.31倍，反映現價的確偏低。
與同業財務數據比較
平均值相對每股淨值為5.0947元，計出每股合理值為2.38元，較1.58元之潛在升幅為50.63%。再者，此乃水泥板塊的股份之一，以3月6日收報1.58元計算，山水水泥的市值約68.79億港元，市值可比擬的同業有六隻股份，介乎約60.00億至1,600.00億元，按市值低至高排列為海螺水泥 (0914)、中國建材 (3323)、華潤水泥控股 (1313)、華新水泥 (6655)、金隅集團 (2009) 和亞洲水泥 (0743)，分別市值約1,610.99億、640.20億、312.84億、188.69億、118.52億和60.48億元。相對市賬率為0.81、0.55、0.64、0.62、0.22和0.32倍。
二重估值之綜合分析
除了金隅集團的，其餘均高於山水水泥的，進一步確認山水水泥的現價偏低。同業市賬率的平均值和中位數分別為0.53和0.59倍，相對每股淨值為5.0947港元，計出每股合理值為2.68和2.98元，較3月6日收報1.58元之潛在升幅為69.62%和88.61%。綜合上述兩種分析，每股合理值為2.38至2.98元，平均值為2.68元，筆者認為集團的每股合理值不少於此值，表示現價有上升空間，較現價產生潛在升幅接近70.00%。再者，去年4月8日高見2.50元 (為2022年最高價)，之後不斷反覆向下，較今年1月6及16日最低收報1.56元，約九個月累跌逾三成七。
現價1.58元，較今年最低收市價高出1.28%，差距少於一成屬偏小；並考慮到處於2018年5月以來的低水平，距今歷時超過四年零十個月，反映現價進場風險不大。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於1.42元或以下買入；保守者則可於1.26元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質，持貨不少於一年可看目標價為2.00至2.20元；而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波動，遇上股價下挫時，投資者應嚴守止蝕為佳。
撰文：聶振邦(聶Sir)
博威環球資產管理金融首席分析師
筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。
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