繼上週五（4月26日）港股大市成交金額創去年8月1日以來最高，約1,572億港元後，本週一（29日）再有突破，約1,634億元，繼續保持在1,500億元以上的活躍交投水平。另可留意，去年6月1日至今年4月29日歷時接近十一個月，成交額逾1,600億元僅三次，分別是2023年6月16日、7月31日，以及本週一。前兩者約1,755億和1,826億港元，均高於本週一的，所以當時恒指在20,000點之上有跡可尋。持續交投活躍無疑是港股續升動力，內地「五．一黃金週」假期為5月1至7日，令期內港股四個交易日缺乏「北水」。

聶振邦：三重估值確立中國中免高投資價值

現處防守性高水平

預期於5月7日或之前，恒指繼續受壓於萬八關口（去年11月16日以來未嘗收於其上），17,500至18,000點屬主要波幅區間。恒指是否有力續升需時確立，現可物識防守性較佳股份，股價已較52週低位差距少於一成半屬不俗參考，於4月29日收報70.20元的中國中免（1880），較當時52週低位62.60元高12.14%，差距確認少於一成半，亦處於2022年8月25日上市以來低水平，距今超過一年零八個月，認為具備較強防守性。集團主要於中國從事旅遊零售業務，以主要品牌「cdf中國免稅」及其子品牌經營免稅店。

市賬率計算合理值

於今年4月23日收市後發布的2024財政年度之第一季度報告顯示，截至今年3月底資產淨值約561.52億元，而今年3月底已發行股數約20.69億股（A + H股），計出每股淨值折合為29.4186港元，相對4月29日收報70.20元，市賬率為2.39倍，高於1.00倍，反映就基本面而言現價偏高。然而，參考截至2023年12月底，以及截至今年3月底之每年最低市賬率為2.26至4.56倍，平均值為3.07倍，高於現時的2.39倍，反映現價實則偏低。平均值相對每股淨值為29.4186元，得出每股合理值為90.35元，較70.20元之潛在升幅為28.70%。

上市以來每年派息

而截至今年3月底的倒數十二個月股東應佔溢利約67.96億元，相對截至今年3月底的加權平均股數約20.69億股，每股盈利折合為3.5602港元，對比70.20元之市盈率為19.72倍，參考上述三個時期之每年最低市盈率為18.71至41.40倍，平均值為26.33倍，亦高於現時的19.72倍，進一步確認現價偏低。平均值相對每股盈利為3.5602元，計出每股合理值為93.75元，較70.20元之潛在升幅為33.55%。另可留意集團在2022至2023財年均有派發股息，每股股息介乎0.8000至1.6500元人民幣，平均值為1.2250元。

於2023財年每股股息為1.6500元，高於平均值。參考過去兩個財年的股息支付率介乎31.13%至50.27%，平均值為40.70%，相對每股盈利為3.5602港元，預期今年每股股息折合為1.4490港元，較現價70.20元，計出股息率為2.06%。參考上述三個時期之每年最高股息率為0.75%至2.66%，平均值為1.86%，相對每股股息為1.4490元，計出每股合理值為90.35元，較70.20元之潛在升幅為28.70%。

綜合上述三種分析，每股合理值為77.80至93.75元，平均值為87.30元，筆者認為集團的每股合理值不少於此值，表示現價有上升空間，較現價產生潛在升幅超過24.00%；若連同股息率接近2.1厘，預期一年回報率超過26.00%。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於63.00元或以下買入；保守者則可於56.00元或以下買入。而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。

撰文：聶振邦（聶Sir）

威環球資產管理金融首席分析師

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

以上純屬個人研究分享，並不代表任何協力廠商機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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