今天就聊聊一隻相對冷門的股票 ── 德林國際（1126）。

黎家聰：德林國際（1126）業績靚值搏率高

雖然說是冷門，但其實只是就成交額來說。以升幅來看，此股卻是十分顯眼。半個月不到，由2.7元升至4元，升幅接近50%。而且，公司本身也絕非寂寂無名的小公司，而是其中一間全球最大的毛絨玩具開發和生產商。

手握迪士尼等大客

德林國際在80年代以毛絨玩具起家，後來產品矩陣慢慢擴充。現時主要有四大業務分部，分別是毛絨玩具分部、塑膠手板模型分部、防水布罩分部、注塑產品分部。其中毛絨玩具和塑膠手板模型分部為核心業務，合共佔總收入近90%。

目前，北美洲為集團的最大地域市場，佔總收入的60%，之後便是日本、中國及歐洲，分別佔總收入的17.8%、14.4%及4.3%。而潮玩巨頭Funko和迪士尼正是為德林的北美市場貢獻最多收入的兩大客戶。

能擁有Funko和迪士尼這兩位大客戶，顯示了德林國際的實力和行業地位不凡，這亦是德林國際實現疫後快速復蘇的關鍵。由於美國疫情很早就放開防控限制，帶動了潮玩市場和旅遊業也迅速恢復，Funko和迪士尼銷售收入大增，受益於兩大客戶銷售理想，訂單數量大增，因此德林國際的收入同步大增，早前公司公布2022年年度業績，實現收入約62.53億港元，同比增加30.3%；年度溢利6.87億港元，同比升254.9%，業績十分亮眼。

除了受益於疫後復蘇外，德林國際本身的實力已相當紮實，德林成功與不少國際知名IP如漫威、星球大戰、Minions和冰雪奇緣等「聯姻」。2012年以來，除了受疫情衝擊較嚴重的2020年，德林國際營收一直都有穩步增長，基本上是完勝其他競爭對手如彩星玩具（869）、美力時（1005）和開達集團（180）。

廠房廣布降低風險

雖然德林國際業績不錯，但其實也有令人擔憂的地方，那就是公司的兩大客戶實在太大了，這兩大客戶貢獻營收佔比接近50%，這個大客戶依賴症的風險並不理想，一旦失去這兩大客戶，業績就會大幅下跌。而且，為了留住這些大客戶，德林國際的議價能力或會成問題，例如當原材料成本或勞動力成本上升時，公司就可能要在毛利方面做出犧牲，以留住重要客戶。

尤其是，現在地緣政治及經濟不明朗因素仍迫在眉睫，德林國際相信在未來仍會受到不少考驗。然而，筆者認為並不需要過份擔心，第一，德林國際擁有中國及越南兩個生產基地，共27間廠房分佈於不同城市，出色的生產靈活性能滿足客戶的產品交付效率，這點令德林於行業參與者中脫穎而出。第二，德林目前正在努力加強與供應商的合作關係，確保原材料來源穩定，同時通過大宗採購盡量降低成本。第三，近年德林亦積極擴大客戶基礎，每年都有新增客戶，並且在探索產品多元化機會，如採用可再生材料推出新產品等。

上述三點相信可以大大減低德林對大客戶依賴的風險。除此之外，還有一點值得留意的是其估值，以現價4元左右計算，德林市盈率只有4倍，低於近10年的平均市盈率6.8倍。這令德林國際變得相當值搏。因此，即使已升了接近50%，也不算估值高。另一點就股權分佈暫時看來都算很集中，所以成交量不高，升跌幅可以很多。筆者相信也沒有太多散戶參與，所以各位投資者可多加留意此股，萬一見到有大一點的成交可能就會有出方向的催化劑。

撰文：黎家聰

在香港理工大學會計學學士畢業，投資經驗達10年以上，善於財務報表基本分析、技術分析、財技分析等。此前創立聰明錢走勢投資教學，教育超過500名學生，亦曾任不同金融機構的要職，現為財經節目嘉賓常客，身兼專欄作家、亦曾為香港電台《經濟”識”堂節目》主持人。

利益申報：筆者執筆時沒有持有上述股份。

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