4月恒指累跌1,000點，是去年2月以來表現最差。雖然如此，但考慮到4月9日一度低見19,260點，最多跌近3,860點，卻於月結時僅跌千點，失地修復近四份之三，加上，5月首個交易日（5月2日）大升逾500點，收報22,504點，4月23日以來的二萬二關口膠著狀態，終見突破。初步反映傳統「五窮月」今年提前在4月出現，相信5月港股進一步收復失地機會大。觀乎自4月17日起恒指收高於10天移動平均線，至今一直保持在其上已有半個月，因著此線在上移，現屬不俗的支持位參考。

二萬三前或見阻力

上週五（2日）處於21,858點，推斷21,800點水平已見不俗支持。另外，4月3及7日之間的下跌裂口，介乎22,638至21,047點。相對上週五收於22,504點，與裂口頂部僅差百餘點，筆者認為5月上旬成功回補裂口機會大。然而，4月7日以來，恒指便受制於50天線，現處22,810點，不排除上試二萬三關口前，於22,800點水平已見阻力，暫看上升空間不多。現時選股繼續重防守性為佳，現價高於52週低位不多於一成，屬不俗參考。於5月2日收報2.07元的理文造紙（2314）不妨留意，較暫時52週低位1.93元（見於2025年4月9日）僅高7.25%。

市賬率分析作參考

確認差距少於一成，加上處於2008年11月以來低水平，距今超過十六年零六個月，認為具備較強防守性。集團擁有造紙和包裝產業鏈一體化的優勢，產能位居全球紙業前列，是行業內具有規模及實力的造紙企業之一，主要生產不同級別及規格的包裝用箱板原紙、粉灰卡及生活用紙等相關紙類產品，以迎合不同行業的業務所需。於今年3月31日收市後發布的2024財政年度之年報所顯示，截至去年12月底資產淨值約280.04億元，而截至去年12月底已發行股數為42.95億股，計出每股淨值為6.5202港元。

市盈率計算合理值

每股淨值相對今年5月2日收報2.07元，市賬率為0.32倍，低於1.00倍反映就基本面而言現價偏低。此外，參考截至2020至2024年12月底之每期最低市賬率為0.30至0.73倍，平均值為0.47倍，高於現時的0.32倍，反映現價的確偏低。平均值相對上述每股淨值為6.5202元，計出每股合理值為3.04元，較2.07元之潛在升幅為46.86%。而截至去年12月底的全年股東應佔溢利約13.12億元，相對截至去年12月底的加權平均股數約42.96億股，每股盈利為0.3056港元，對比2.07元之市盈率為6.80倍。

參考上述五個時期之每年市盈率為4.94至21.12倍，平均值為10.32倍，高於現時的6.80倍，同樣確認現價偏低。平均值相對每股盈利為0.3056元，計出每股合理值為3.15元，較2.07元之潛在升幅為52.17%。另看股息率分析，得出每股合理值是2.60元，較2.07元之潛在升幅為25.60%。綜合上述三種分析，每股合理值為2.60至3.15元，平均值為2.93元。筆者認為集團的每股合理值不少於此值，表示現價有上升空間，較現價產生潛在升幅超過41.50%，連同每股股息為0.1070港元，得出股息率超過5.1厘，預期一年回報率超過46.50%。

撰文：聶振邦（聶Sir）

威環球資產管理金融首席分析師

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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