如果只看名字，彤程新材 (9607)未必容易令人聯想到這是一家半導體材料公司。它的業務由輪胎化工材料起步，2020年後，當輪胎材料業務趨於成熟，公司毅然押注高風險、高技術門檻的新材料賽道，跨入電子化學品領域，透過併購與自建產線布局半導體光刻膠、顯示面板材料、高純溶劑與晶圓拋光墊等材料，試圖完成邁向光刻膠與晶圓耗材公司的高難度轉型。公司2018年已在上海證券交易所上市，如今再發行H股，邁向「A+H」兩地上市。

要看清這家公司，可以把業務分成三部分。其中一塊是電子材料，涵蓋半導體光刻膠、CMP拋光墊、高純溶劑，以及顯示面板所需材料；另外一塊是輪胎用橡膠助劑及其他化工產品，包括用於改善輪胎黏性和強度的酚醛樹脂；；還有一塊是以PBAT為主、可用於包裝及農用地膜的可完全生物降解材料。當前公司也是「半導體光刻膠頭部企業」。

真正令公司收入結構出現變化的，是電子材料。按2025年銷售收入計，彤程新材在中國半導體光刻膠及TFT陣列光刻膠市場，均位居本土供應商首位。隨著大模型/GPU應用加速，半導體光刻膠的市場空間潛力大，但空間能否變成公司收入，仍取決於產品認證、穩定供貨及客戶採用情況。

目前，財務數字已經展示了顯示電子材料的增長。彤程新材收入由2023年的人民幣29.37億元，增至2025年的34.21億元；2026年上半年收入為21.33億元，按年增長29.2%。電子材料收入則按年增長56.9%至6.93億元，佔比升至32.5%。2026年上半年，公司半導體光刻膠及配套試劑收入2.86億元，同比增長近50%； 其中ArF及BARC產品同比增幅接近300%，EBR配套試劑收入同比增長超500%。

從產品維度而言，公司的多款產品（含3款浸沒式光刻膠）在用戶端實現穩定量產供應。 KrF光刻膠在售產品超60款，G/I線光刻膠在售產品超過100款，公司已成為本土市場佔有率最大的光刻膠企業。 就輪胎材料業務而言，該業務是公司的基本盤。根據弗若斯特沙利文資料，按2025年銷售收入計，彤程新材在全球及中國輪胎用酚醛樹脂橡膠助劑市場均排名第一，市場份額分別為41.4%及45.9%，且公司是全球及中國最大的輪胎用酚醛樹脂橡膠助劑公司。。這個領先地位有明確的產品和市場範圍，足以說明彤程新材不是在原有業務尚未站穩時，才開始講半導體增長故事。

而本次赴港上市，也將為彤程新材帶來廣闊的發展空間。這次赴港上市的所得款項淨額，約32.8%計劃用於提升研發能力，21.0%用於升級及維護生產設施，20.0%用於戰略投資或收購，10.0%用於償還借款，6.2%用於海外布局，10.0%用於日常營運。

整體而言，彤程新材是一家「基本盤已建立、增長業務正在放量」的新材料公司：輪胎業務讓它有立足之地，電子材料則決定未來可以走得多遠。相比只追逐熱門概念，筆者更期待上市後繼續觀察，在中國的國產替代浪潮下，它能否把目前電子材料的增長勢頭，逐步變成更大、更持續的業務。

撰文：聰明錢

Andy在香港理工大學會計學學士畢業，投資經驗達13年以上，主力研究技術分析、財技分析、財務報表基本分析等。此前創立聰明錢走勢投資教學，教育超過500名學生，亦曾任不同金融機構的首席分析師和策略師，現為財經節目嘉賓常客，身兼專欄作家、亦曾為香港電台《經濟”識”堂節目》主持人。

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