葉氏化工(408)2025年全年業績展現出強勁的盈利韌性：儘管宏觀環境充滿挑戰，集團透過優化產品組合、提升技術服務及嚴控成本，成功推動股東應佔純利按年大幅增長41.8%至1.37億港元，整體毛利率亦提升至25.4%，董事會建議派發期末股息每股12港仙，連同中期股息，全年派息達每股16港仙，按年增加14.3%，派息態度進取，重視股東回報。集團借貸比率維持於13.4%的低水平，財務穩健，為未來投資新增長項目提供充裕靈活性。

從業務層面看，工業塗料業務憑藉木器定制家具塗料及塑料功能性產品實現可觀增長，加上樹脂業務在汽車及防腐塗料領域取得突破，帶動該板塊分類業績大幅飆升623%至5,220萬港元，毛利率更提升3.6個百分點至29.8%。另一大亮點是集團於2025年12月完成收購信諾海博約60%股權，正式進軍化學氣體回收及治理行業。這項業務不僅具備高技術含量，更契合中國環保治理的長期政策方向，可視為集團垂直產業鏈業務佈局的重要新成員。管理層表示將充分結合信諾海博的技術基礎與葉氏化工的營運經驗，培育成為新的增長引擎。

筆者認為，這項收購的戰略意義在於：集團正從傳統精細化工延伸至高附加值的環保技術領域，估值邏輯有望重塑。至於溶劑聯營公司謙信化工，銷量創歷史新高達180萬噸，出口銷量約76萬噸成為主要支撐。更重要的是，位於湖北的年產60萬噸醋酸及60萬噸醋酸酯新廠已於2025年下半年投產，規模效應開始呈現，預期對集團盈利貢獻將穩健增長。油墨業務方面，集團繼續鞏固包裝印刷油墨的優勢，毛利率 提升至21.6%；潤滑油業務則穩步發展工業油並持續提升毛利率。綜合而言，葉氏化工塗料業務的利潤爆發、溶劑新廠的規模效應，以及信諾海博的環保新賽道，均為未來數年提供清晰的增長路徑。

展望未來，集團已明確提出多項具體發展計劃。首先，塗料業務的越南生產基地預計於2026年第二季度投產，將加強對東南亞客戶的服務能力；建築塗料則將透過更接地氣的推廣方法，聯同經銷商開發更多線上線下商店網絡。集團亦將繼續在外物色與核心業務具協同效應的策略性投資及併購機會，加速構建「精美的化工企業發展平台」。集團正從傳統化工轉型為多元、高技術含量的平台型企業，未來增長路徑清晰。現價估值吸引，可考慮現時吸納作中常先投資，目標價先定位$3.5，值博率不錯。

撰文：博浩資產管理