長和系的業務動向一直備受香港投資界的關注。日前於業績會上被問及長江基建 (1038) 的收購部署，包括集團是否對英國泰晤士水務 (Thames Water) 有興趣。對於這單傳出多時的可能交易，管理層表明基本上對資本密集型 (capital-intensive) 項目都感興趣，而營運所在的國家必須擁有穩定的法規 (stable rule of law)，顯示長建出於本身的經驗及能力，一直保持清晰的收購目標。集團不但擁有豐富經驗和專業知識；又有良好的營運往績，分別是英國正在運營水務生意，以及在人口密集的城市地區運營公用事業；並擁有雄厚的財力，UKPN交易所得約440億港元現金將顯著強化長建的資產負債表，有望轉為淨現金狀況。此舉將可帶來更多及更優質的併購機會。

運營UKPN長逾十五年成績有目共睹 筆者認為，上述三方面都是值得關注的正面催化劑，因為長建過往在為股東創造價值方面擁有良好紀錄。實際上，相關消息可追溯至2024年底至2025年初的媒體報道。泰晤士水務是英國最大供水商，卻深陷財困，當時有指長建已就收購遞交了不具約束力的建議書，但有關傳聞多時未獲確認。直到今年2月長建出售前英國電網 UKPN，取得龐大現金，於是市場再度關注泰晤士水務會否落入長建手中。值得一提的是，在當前不確定性加劇的環境下，照理其業務覆蓋範圍的併購項目似乎已轉向買方市場，意謂競爭明顯減少，但集團應該會保持投資紀律，即在項目質素及估值兩方面仍非常揀擇。

長建在英國的公用事業成績也是有目共睹。集團運營長逾十五年的UKPN，正正便說明其企業管理能力的最好例子。獲頒逾五十個國內外獎項，當中包括榮膺當地業界備受推崇之「年度公用事業大獎」，創下五奪英國公用業界最高殊榮之紀錄。UKPN並於同一評選中獲頒「年度團隊大獎」及「年度策略夥伴大獎」。由收購最初很多關鍵績效指標均被予以負評，至洽談出售時幾乎所有都已居首。在英國消費者滿意指數中，UKPN 亦名列公用事業行業及公用事業聯合行業之榜首，可見營運表現優秀之外，憑藉深厚功力亦往往能夠扭轉乾坤。

公用事業作爲典型的HALO即「重資產、低淘汰率」資產，憑藉穩定的現金流、天然的進入壁壘以及需求增量保障，近期受到資金追捧，成爲資金配置的重點方向。市場普遍預期，在可見將來併購仍是長建資金運用的首要方向，大行又引述集團管理層指，現階段優先考慮將所得資金重新投放於新的併購機會，而特別股息並非基本考慮；估計只有在未來一段長時間都未能落實重大交易，才有機會將部分過剩現金派回股東。而長建受監管資產正逐步進入較為有利的監管周期，容許回報率有所提高，同時資產基礎亦有增長。

豐富運營NWG經驗亦見佳績 另可留意長建佔權75% (餘下25%由私募基金KKR持有) 的英國水務公司Northumbrian Water (NWG)，是一項受監管的公用事業資產，負責北英格蘭的食水供應和污水處理，並於2025年4月1日進入新規管期。NWG 亦榮獲多項嘉許，包括獲水務監管機構 Ofwat 評選為英國最佳客戶服務之水務公司，乃全國水務界別的最高殊榮。而於「水務業界大獎」中連奪兩個獎項。因有著NWG的運營豐富經驗，市場認為長建會對收購泰晤士水務感興趣，亦不難理解。

併購策略對長建的業務拓展恆之有效 截至2025年12月底，長建持有現金74億港元，負債淨額對總資本淨額比率僅8.9%，除了反映財務基礎持續雄厚，亦見具備有利條件把握與時出現的增長機會。還未計及已於2026年1月完成佈出售UK Rails；以及2月宣佈出售UKPN，均能進一步加強長建的財務實力。堅實的財務根基乃集團穩健經營模式之後盾，並有助支持併購策略以推動未來增長。併購策略對長建的業務拓展恆之有效，宣佈新的併購項目每多屬利好消息。參考過去四年 (2021至2025年) 集團的邊際利潤率皆約20%，倘見收購目標利潤率相若或更高，想必長建便會出售，相信屆時又掀城中熱話。

聶振邦(聶Sir)

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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