近期，香港本地痛症健康中心御康諾國際健康有限公司向港交所遞交主板上市申請。該公司以「機能再生」品牌營運，在健康保健領域擁有超過18年經驗，為客戶提供一系列非手術、非侵入性及非藥物的痛症管理療法、機能增強療法，旨在消除痛點、促進血液循環、增強身體散瘀排酸功能、強化肌肉與關節，並提升身體機能。近年來公司策略的關鍵部分是服務香港的中年及老年人口，公司相信，中醫理論在該群體中具有較高的認受性，而配合科技可加快整體效果，非藥物痛症管理的需求日益增長亦有賴此群體。

客戶數量按年飆升

招股書顯示，該公司約85%的收益來自痛症管理及機能增強服務，即是不單是痛症管理，更涵蓋健康保健管理及體重管理。截至2026年3月31日止財政年度，客戶基礎持續擴大，服務客戶數量持續上升至2026年的11,200名。2024至2026財年收入分別約為3.19億、3.12億及3.67億港元，收益迅速增長。另外，招股書亦列出客戶平均年度消費2026財年增幅達18.81%，而已服務客戶數目於2026年亦增加達12% 。

挻有意思的是，不多擬上市的醫療健康公司在招股書中會提到客戶調查結果，但御康諾國際的招股文件特別提到，在提供治療後會定期向客戶蒐集客戶回饋，如2025年向約1,900名受訪客戶進行的內部客戶滿意度調查顯示，整體客戶滿意度持續維持在約90%的高水平，而超過70%的受訪者表示，在治療後感到疼痛緩解或症狀減輕。這反映愈來愈多客戶在其處理痛症得到滿意的效果及服務質素的同時，會於健康保健相關需求上繼續使用其服務；換言之，客戶在進行痛症療程的時候已同時選擇其他健康保健療程，幫助身體機能，成為其客戶常態。

此外，現時有很多客戶在未用完第一項服務，就購買第二項服務。例子：一位膝頭哥痛的客人，他先購買了痛症管理服務。其間，在客人還未用完所有此痛症管理服務，他也有可能因為想同時強化身體機能而購買健康保健管理服務或經絡氣血護理服務；他也有機會購買體重管理服務，目的是減輕膝頭哥的負擔及加快康復的速度。這情況非常常見。以上的情況構成一種有趣的新現象 - 御康諾國際按年收益及客戶數量大增，加上客戶高度滿意，而為何在招股書顯示的回頭客人數下降？

當深入了解客戶對服務效果的滿意程度及大多數客戶對服務種類的需求後，便可找出內裏原因。現時回頭客的計算方法是要客人用完一項服務的所有療程次數後，再購買另一個服務才算是回頭客。

用以上的客人為例，這類的客人正正就是滿意痛症管理服務的效果，所以在享用痛症管理服務期間再購買了健康保健管理服務或體重管理服務，這很明顯就是回頭客下降而按年收益及服務客戶數量竟然大增的原因。因為客戶在購買第二項服務的時候還未用完第一項服務，所以這位客人就不計算是回頭客。

香港非侵入性、非藥物肌肉骨骼保健需求增長持續

招股書提到估計香港20歲及以上有慢性肌肉骨骼疼痛患者人數已從2020年的約235萬穩步上升至2025年的287萬，2030年甚至達到約335萬，增長每年穩定維持在大約7萬至12萬人。似乎香港痛症市場的需求不單來自有痛醫痛，而是來自整體健康管理，延伸至影響痛症發生的肌肉及骨骼護理,以致經絡氣血狀況。 本地有大學近年積極推廣非入侵性及非藥物方法管理痛症，以更全面的健康管理提升市民對痛症護理的關注。

香港市民偏好正逐漸轉向非侵入性、非藥物治療模式。根據益普索報告，預計到2030年，香港慢性肌肉骨胳疼痛患者將達約335萬人，2026年至2030年間複合年增長率為3.3%；同期人均醫療開支預計增至約19,728.7港元，復合年增長率約4.0%。人口老齡化及健康消費升級將持續推動痛症管理服務需求。

聚焦擴展投入擴容機會

招股書中提到，2024至2026年期間， 2026年收益達3.7億港元，雖然年年錄得穩定增長，但溢利竟然出現下降，由2024年的近7,976萬下跌至2025年的3,394萬，2026年回升約10%至3,776萬。細讀內容，玄機在於業務擴充和持續提升服務水平的原因所至。御康諾國際將旗艦店集中於香港核心商業區的甲級商業地標內，需知近年核心商業區的租金有所下降，是業務擴充的最好時機，現時這家三間大型服務中心分別位於香港銅鑼灣時代廣場、尖沙咀海港城及沙田中央廣場，每間中心的樓面面積約為18,000平方呎。招股書提到銅鑼灣的服務中心於2025年搬遷，面積由約7,156平方呎擴展至約17,130平方呎，治療室總數亦由30間增至60間。算一算租金成本、裝修加上各樣設備及擴展服務團隊的成本之投入巨大，而公司客源不斷增加，證明走高質素貼心服務是公司的發展方向。

終於明白這企業為甚麼在美國納斯達克及香港之間現時選擇在香港申請上市。

撰文：聶振邦(聶Sir)

於證監會持有第1, 4號牌照

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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