7月28日至9月7日已近一個半月，恆指擺動範圍介乎25,008至26,187點，相距不足1,200點，波幅約4.50%；若以收市位計，介乎25,471至26,009點，差距收窄至不足540點，波幅約2.10%，證明「悶局」已持續多時。觀乎8月31日至9月7日歷時六個交易日，其中五日恆指見跌，可見港股買盤並不積極，令日內逢高便出現較大沽壓，影響後市表現。至於大市成交金額，7月和8月的日均成交額分別約3,072億和2,532億港元，減近18%，並且近日於9月3和7日分別約1,994億和2,097億元，低於8月日均值。

悶局要進一步持續

此外，上述兩日交投更是5月6日以來超過四個月低水平，反映目前港股成交偏靜。這意味著短期不論恆指升或跌，皆欠動力，所以暫看「悶局」要有進一步持續的心理準備。事實上，恆指現算是處於6月初以來高水平，歷時超過三個月，表面上9月7日收報25,413點不算高，畢竟1月底曾高見28,056點；但若以6月下旬低見22,518點計起，則累升近2,900點，升幅近13%，所以投資者見「悶局」多時，便傾向認為恆指偏高，以致上揚乏力，萌生退意。惟見日成交重上2,400億元或以上，以及恆指企穩二萬六關口，後市方可樂觀。

與一年內低位比較

恆指需時確立走向，目前投資者選股宜重防守性，現價高於52週低位不多於一成屬不俗參考，於9月7日收報46.94元的恆瑞醫藥 (1276) 不妨留意。現價較暫時52週低位45.08元 (見於2026年9月2日) 僅高4.13%，確認差距少於一成，加上處於2025年5月23日上市以來低水平，距今歷時約一年零三個半月，認為具備較強防守性。於今年8月19日晚上發佈的2026年中期報告顯示，截至今年6月底資產淨值約644.66億元，而今年6月底已發行股數約66.29億股 (A + H股)，計出每股淨值折合為11.2393港元。

市賬率計算合理值

現價46.94元相對上述每股淨值產生市賬率4.18倍，高於1.00倍反映就基本面而言現價偏高。然而，參考截至2025年12月底，以及截至2026年6月底之每年市賬率為4.56至9.26倍，平均值為6.85倍，高於現時的4.18倍，反映現價實則偏低。保守分析合理市賬率不少於5.80倍，相對每股淨值為11.2393元，得出每股合理值為65.20元，較46.94元之潛在升幅為38.90%。而截至2026年6月底的倒數十二個月之收入折合約313.24億港元，相對截至今年6月底已發行股數約66.29億股，計出每股收入折合為5.4611港元。

現價46.94元相對上述每股收入產生市銷率8.60倍，參考上述兩個時期之每年市銷率為9.39至17.94倍，平均值為13.66倍，亦高於現時的8.51倍，同樣反映現價偏低。保守分析合理市銷率不少於12.00倍，相對每股收入為5.4611元，得出每股合理值為65.50元，較46.94元之潛在升幅為39.54%。另看市盈率分析，得出每股合理值是64.90元，較46.94元之潛在升幅為38.26%。綜合上述三種分析，每股合理值為64.90至65.50元，平均值為65.20元，筆者認為集團的每股合理值不少於此值，表示現價有上升空間，較現價產生潛在升幅接近40.00%。此股顯然屬中長線投資性質；而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。

撰文：聶振邦(聶Sir)

於證監會持有第1、4號牌照

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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